华创证券发布研报称，锑被称为“工业味精”常作为添加剂参与到工业制造，广泛用于阻燃材料(47%)、玻璃陶瓷(27%)、铅酸电池(11%)和聚酯工业(11%)等领域。行业受资源和成本影响供给刚性强，中国的资源主导转向冶炼主导，而需求方面，光伏行业持续发展是锑需求增长的主要驱动力。锑资源战略属性日益显著，中长期看锑价中枢有望高位运行。建议关注上市公司华锡有色（600301）(600301.SH)、湖南黄金（002155）(002155.SZ)和华钰矿业（601020）(601020.SH)。

华创证券主要观点如下：

供给端：锑资源战略性地位显著，长期供应强刚性

1)锑资源极度稀缺，已被多个国家列为战略矿产：近年来全球锑产量整体持续下滑，已由2010年的16.7万吨下降到2024年的10.4万吨。全球静态储采处于低位(22:1)，锑资源端极度紧缺，已被中国、美国等多个国家列为战略性矿产，未来潜在增量有限。全球锑资源主要分布在中国(29.7%)、俄罗斯(15.5%)、玻利维亚(13.8%)、吉尔吉斯斯坦(11.5%)等国。

2)中国目前锑矿产量6万吨，未来增量有限：国内锑矿资源消耗大，新矿探测不足，采矿技术成本和人力成本提升，叠加环保政策和矿产资源保护性政策日趋严格，锑产量占全球比例由2010年90%下滑至58%，预计25-27年国内锑矿供应为6.07/6.14/6.23万吨;国内锑市场由资源主导转向冶炼主导，24年9月出口管制落地，国内锑品外流短暂停滞，11、12月氧化锑出口略有恢复。

3)海外锑矿目前产量4.4万吨左右，预计未来三年年均增量0.27万吨：海外俄罗斯和塔吉克斯坦贡献主要产量，Solonechenskoye锑矿和塔吉克斯坦康桥奇锑矿达产合计后可贡献2.2万吨锑金属，玻利维亚、澳大利亚等国家产量贡献较小，个别锑矿受资源枯竭、采矿成本高等影响有所减产，其余小矿山仍有可能放量。预计25-27年海外锑金属供应量4.6/4.8/5.2万吨。

4)受制于金属属性，再生锑产量缓慢增长。2023年全球再生锑产量达到3.2万吨，主要来自铅酸蓄电池，考虑铅酸蓄电池用铅锑合金含锑量已由传统的5%-7%逐步降低至2%左右甚至更低，预计未来再生锑回收总量有限。

需求端：光伏行业持续发展是锑需求增长的主要驱动力

1)阻燃剂是锑最重要消费领域(47%)：卤系-溴系阻燃剂在塑料、橡胶、纺织、化纤等不可替代，未来锑消费量或趋于稳定，预计25年消费量7.94万吨。

2)光伏玻璃澄清剂带来锑需求增量新增长(27%)：焦锑酸钠为光伏玻璃最优玻璃澄清剂，2024年增量1.21万吨，随着光伏行业发展和双玻组件渗透率提升，光伏玻璃为25年锑需求增长的主要贡献领域，预计2025年消费量达4.53万吨。

3)铅酸蓄电池、聚酯催化剂等其他领域需求整体平稳(26%)。

4)预计供需缺口或将长期存在：预计25-27年全球锑金属供应量为14.67/14.94/15.42万吨，供应增速1.9%/1.9%/3.2%，25-27年全球锑需求量为16.83/17.63/18.58万吨，预计22-27年总需求复合增速7.0%，供需缺口2.17/2.69/3.15万吨。

价格端：供需持续失衡价格中枢有望持续上行

2020年至今，光伏新能源领域需求爆发，锑库存不断消化，当前锑资源战略性属性日益显著，供需失衡下锑价持续上行。短期看，当前国际市场供应紧张的局面短期内难以缓解，出口恢复后内外锑价或将“双向奔赴”，国内锑价中枢有望继续上行。

风险提示：锑价格大幅波动风险;宏观经济周期波动风险;产业政策变化风险。