作者 | Dair Sansyzbayev

编译 | 华尔街大事件

美光(NASDAQ:MU )于 12 月 18 日发布了最新季度收益，业绩超出市场预期。在经历了 2023 财年因不利发展而陷入困境后，美光继续表现出强劲的收入增长反弹。因此，2025 财年第一季度收入同比增长 84%，达到 87.1 亿美元。

如此稳健的收入增长可归因于数据中心的顺风，因为美光是 AI 基础设施存储解决方案的主要参与者之一。尽管 EBITDA 指标仍低于 2022 年中的历史高点，但 EBITDA 趋势极其乐观。华尔街分析师预计美光将在 2025-2026 财年大幅提高每股收益，因此美光很可能会保持这一强劲的 EBITDA 增长路径。

分析师的乐观是基于人工智能的持续发展以及美光的战略定位，以抓住这些顺风的积极影响。大量投资仍在流入数据中心行业。此外，2024 年，我们看到了数十亿美元的投资，其中大部分来自微软、AWS 和谷歌等美国科技巨头。2025 年，该领域将变得更加拥挤，这对美光有利。

例如，资产管理公司正在积极向该领域扩张，而且地域范围相当广泛。Saigon Asset Management计划在越南开发一个价值 15 亿美元的数据中心。瑞典资产管理公司 Areim 也加倍投资数据中心。

新参与者对数据中心的投资增加以及地域范围的扩大很可能会在更长时间内保持对尖端存储解决方案的高需求。因此，美光积极的业务扩张是一个非常明智的战略。分析师从快速扩大的研发预算以及大规模的产能扩张计划中看到了这一点。坚信美光将能够成功实现其雄心勃勃的扩张计划，因为该公司拥有强大的财务灵活性、充足的现金缓冲和较低的债务负担。

根据历史趋势，美光 2025 年 1 月和 2 月的强劲表现并非巧合。从历史上看，该股在上半年的表现要好得多，这是另一个强劲的看涨催化剂。

有利的季节性趋势很可能帮助美光实现股价进一步上涨。此外，还有另一个强有力的因素很可能帮助美光积累势头。尽管Quant 给出的动量评级相对较弱，但美光在 2025 年的表现与最大的半导体 AI 赢家相比要好得多，这一点是毋庸置疑的。这种相对强势对于获得积极情绪也非常重要，因为投资者可能会认为美光是唯一一家仍有上行空间的大型 AI 押注公司。

尽管市场对 2025 年成长型股票持谨慎态度，但美光的表现相当不错，年初至今涨幅达 12%。另一方面，美光过去 12 个月的表现一直持平。与行业中位数和历史平均值相比，美光的大多数估值比率看起来都相当不错。对于价值投资者来说，美光 6.61 的远期价格/现金流比率看起来尤其引人注目。

仅查看比率永远不够，这意味着分析将使用 DCF 模型进行。折现率为 9.6%，这是 CAPM 方法建议的。

在建立自由现金流利润率假设之前，分析师需要做好充分的准备。该业务是资本密集型的，这意味着需要计算出可靠的资本支出系数。采用 1990 年代以来的长期平均值是一种可靠的方法。因此，对于FCF 计算，将使用 27.5% 的资本支出/收入系数。

计算出资本支出/收入比率后，其余部分看起来稍微容易一些。FCF 计算看起来相当可靠，因为经营活动现金流 [CFO] 利润率依赖于近期历史背景 [TTM]。预期收入看起来也很可靠，因为它是从普遍预期中获得的。因此，2026 财年 8.07% 的 FCF 利润率是一个合理且相当保守的假设。

鉴于美光在 2023 年下滑后表现出强劲的 EBITDA 增长趋势，可以预测未来七年 FCF 利润率将温和增长。考虑到每年 50 个基点的增长，该指标将在 2032 年达到峰值 11.07%，这看起来也相当保守。

从收入增长的角度来看，也倾向于谨慎行事。市场竞争激烈，这意味着最好对增长假设持保守态度。因此，分析师将使用未来七年 5% 的收入复合年增长率和 3% 的永久增长率。

根据DCF 模型，该股被低估了 17%。对于像美光这样著名的人工智能受益者来说，这种折扣看起来很有吸引力。此外，收入增长假设非常保守。例如，普遍预测 2025 财年至 2029 财年之间的收入复合年增长率为 7%。在DCF 中，收入复合年增长率为 7%，因此该业务的公允价值明显更高，DCF 表明有 30% 的上涨潜力。

美光是业内一家创新且战略性较强的公司，但它并不是这里唯一的巨头。首先，美光的主要竞争对手是韩国巨头三星电子，该公司也在认真争取数据中心内存领域的领导地位。其次，业内还有其他几家实力雄厚的公司，包括东芝、SK 海力士、西部数据和金斯顿科技。这些公司的规模都不如三星，但也都是知名且声誉卓著的公司，这意味着竞争非常激烈。

尽管看好前景并估计会有显著的折扣，但内部人士并没有购买该股票。一个好的信号是，目前内部人士的抛售强度远低于 2024 年春季，这意味着内部人士认为当前的股价并不代表良好的抛售机会。另一方面，内部人士可能不会购买美光股票，因为他们会收到基于股票的薪酬。根据现金流量表，去年 SBC 每季度超过 2 亿美元。

由于“极度恐惧”目前主导着市场，整体市场情绪相当疲软。今年迄今为止，科技七巨头集团的大多数股票都处于亏损状态，这对所有成长型股票来说都不是一个好信号。尽管支付股息，但美光无疑是一只成长型股票，由于市场情绪疲软，其股价在短期内也可能受到影响。

综上所述，美光仍是“强力买入”股票。该股具有强劲的上涨潜力，历史季节性模式表明，该股通常在上半年表现更好。