一、核心逻辑：HVDC技术迭代驱动产业链价值重构

1. 800V高压直流成全球AIDC供电主流趋势

- 技术优势明确：相比传统400V系统，800V HVDC具备更高能效（98%+）、更优空间利用率，适配NVIDIA GB300/Rubin等超算服务器需求。台达、维谛已推出72kW级800V电源机架，单柜功率密度突破60kW。

- 产业链联动升级：800V架构推动前后端供电系统变革，ACDC向DCDC转换环节价值量提升，SST（固态变压器）替代传统变压器趋势加速。

2. 全球市场双轨突破，中国供应链加速替代

- 北美市场：Meta、谷歌等巨头800V HVDC招标启动，台达/维谛技术方案分包催生国产替代窗口，禾望电气、盛弘股份凭借APF/SVG技术切入核心模块。

- 中国市场：阿里、腾讯推动400V向800V渐进升级，中恒电气（阿里HVDC核心供应商）、科华数据（腾讯占比30%）2025年订单有望翻倍。

3. 功率密度跃迁催生结构性机会

- PSU模块：麦格米特5.5kW方案成熟，76kW高功率电源架研发推进，单机价值量提升50%+。

- 配电革新：金盘科技北美渠道优势显著，受益伊顿等龙头供给缺口，2025年北美业务增速预计超80%。

二、重点标的及核心逻辑

1. 盛弘股份（300693.SZ）——APF/SVG电能治理龙头

- 核心逻辑：① 800V HVDC系统标配APF（有源电力滤波器），公司产品覆盖2-35kV全电压等级，中标台达北美项目；② 与英伟达联合开发浸没式液冷电源，适配GB300服务器迭代。

2. 禾望电气（603063.SH）——海外HVDC突围先锋

- 核心逻辑：① 维谛技术800V HVDC核心分包商，2025年北美订单占比突破30%；② 光伏逆变器技术复用，DCDC模块毛利率达45%+。

3. 中恒电气（002364.SZ）——阿里系HVDC独家伙伴

- 核心逻辑：① 独占阿里240V HVDC 50%份额，2025年800V升级订单锁定；② 巴拿马电源系统单柜价值量提升至200万元，毛利率较传统UPS高15pct。

4. 科华数据（002335.SZ）——腾讯生态核心供应商

- 核心逻辑：① 腾讯数据中心HVDC份额超40%，2025年受益资本开支上调至2000亿+；② 自研SST技术落地世纪互联项目，替代变压器成本降低30%。

5. 金盘科技（688676.SH）——北美配变稀缺通道

- 核心逻辑：① 北美渠道市占率25%，直接供应亚马逊、微软AIDC项目；② 2025年订单排产至2026年，涨价传导下净利润率提升至12%+。

6. 麦格米特（002851.SZ）——高功率PSU领跑者

- 核心逻辑：① 5.5kW PSU模块批量交付英伟达，76kW高密度方案2025年Q3量产；② 33kW超容+BBU解决方案独供字节跳动TikTok数据中心。

三、风险提示

1. 技术迭代风险：SST商业化进度不及预期、800V HVDC标准化进程延迟；

2. 供应链风险：IGBT等功率器件进口依赖度较高，地缘政治扰动；

3. 需求波动风险：海外云厂商资本开支增速放缓、国内AI算力需求释放不及预期。

投资建议：AIDC供电技术革命已进入爆发期，建议优先布局技术壁垒高、海外突破明确的HVDC核心供应商，同时关注国内大客户订单弹性标的。功率密度升级与北美替代双主线下，金盘科技、麦格米特估值重塑空间显著。