（来源：长城证券产业金融研究院）
通信
政府工作报告首次出现具身智能，政策+产业双轮驱动机器人产业加速拓展
事件：2025年3月5日，李强总理向十四届全国人大三次会议作政府工作报告。其中，具身智能首次出现在政府工作报告之中。
中央+地方持续发力，机器人政策端催化不断。中央层面：此次政府工作报告提出，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业。加快制造业数字化转型。大力发展智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等新一代智能终端以及智能制造装备。地方层面：地方政府持续出台具身智能相关政策。2025年 2月 28日，北京市发布《北京具身智能科技创新与产业培育行动计划（2025-2027年）》，行动计划提出到2027年，原始创新能力显著提升，围绕具身大小脑模型、具身智能芯片、全身运动控制等方面突破不少于 100项关键技术，产出不少于 10项国际领先的软硬件产品，具身智能上下游产业链基本实现国产化，支撑不少于100家创新主体开展技术创新，提升产品迭代速度。产业规模进一步扩大，培育产业链上下游核心企业不少于50家，形成量产产品不少于50款，在科研教育、工业商业、个性化服务三大场景实现不少于100项规模化应用，量产总规模率先突破万台，培育千亿级产业集群。产业生态持续优化，建设不少于2个具身智能特色产业集聚区，打造具身智能领域产教融合基地，营造具有国际影响力的具身智能产业生态。2025年3月 3日，深圳市发布《深圳市具身智能机器人技术创新与产业发展行动计划（2025-2027年）》，行动计划提出到2027年，在机器人关键核心零部件、AI芯片、人工智能与机器人融合技术、多模态感知技术、高精度运动控制技术、灵巧操作技术等方面取得突破。新增培育估值过百亿企业10 家以上、营收超十亿企业 20家以上，实现十亿级应用场景落地 50个以上，关联产业规模达到 1000 亿元以上，具身智能机器人产业集群相关企业超过 1200 家。打造公共服务平台矩阵，吸引更多上下游企业、科研机构、创新团队等加入，形成更完善的产业生态，具身智能机器人产业综合实力达到国际领先水平。
产业端加速拓展，持续看好机器人产业投资机会。在产业端机器人产业持续迎来突破，多家机器人厂商产品实现进厂打工。2月27日，根据科创板日报，Figure 发布新视频展示其机器人在物流中心进行整理快递的工作。随着其自研机器人大模型Helix的上线，公司表示，之前在宝马工厂花了12月才给机器人安排好合适的工作，而开发第二个“机器人打工”的案例，仅仅用了30天时间。3月3日，优必选官微发布视频，优必选在极氪5G智慧工厂开展全球首例多台、多场景、多任务的人形机器人协同实训，探索建立面向多任务工业场景的通用人形机器人群体作业解决方案，推动人形机器人从单机自主向群体智能进化。此外，3月6日，根据财联社，世界移动通信大会（MWC2025）上，中国移动、华为、乐聚联合发布全球首款搭载5G-A技术的人形机器人。我们认为，短期内机器人落地的主要场景依旧是进厂打工，随着后续软硬件的加速发力人形机器人将逐步走入家庭，实现真正的商业化落地。随着政策端以及产业端的双轮驱动下，机器人产业有望加速拓展，2025年将是机器人量产的关键元年，我们持续看好机器人产业链投资机会。
相关标的：整机/执行器总成：三花智控、拓普集团、中坚科技、埃斯顿、拓斯达、禾川科技、汇川技术；减速器：绿的谐波、双环传动、中大力德、国茂股份、丰立智能；电机：鸣志电器、步科股份、伟创电气；丝杠：五洲新春、北特科技、恒立液压、贝斯特、震裕科技；传感器：汉威科技、柯力传感、奥比中光、安培龙；灵巧手：兆威机电、拓邦股份；激光雷达：禾赛科技、速腾聚创；算力/智能模组：美格智能、移远通信、广和通；川渝链：瑞迪智驱、蓝黛科技、豪能股份。
风险提示：人形机器人产业进展不及预期，应用场景拓展不及预期，宏观经济波动风险，原材料价格波动风险。
公 司 动 态 点 评
帝科股份（300842.SZ）
出货受挫盈利相对坚韧，推进新技术巩固护城河
事件：2025年2月28日，公司发布2024年年报，报告期内公司实现营业收入153.51亿元，同比+59.85%；实现归母净利润3.6亿元，同比-6.66%；实现扣非归母净利润4.39亿元，同比+28.03%。对应24Q4单季度实现归母净利润0.67亿元，同比/环比变化-27.83%/+11.93%；实现扣非归母净利润0.32亿元，同比/环比变化-67.13%/-45.44%。
出货受下游需求扰动，盈利表现相对坚韧。24年公司实现光伏导电银浆出货2037.69 吨，同比+18.91%；其中应用于N型TOPCon电池全套导电银浆产品实现销售1815.53 吨，占公司光伏导电银浆产品总销售量比例为89.10%。Q4单季度实现银浆出货456.69吨，环比小幅增长1.7%。公司24Q4单季度综合毛利率8.36%，环比+0.76个pct，对应测算Q4银浆单吨净利约100元。全年出货量为预期值下限主要受到24H2下游组件电池片环节因价格竞争而减产影响，但与主链、辅材其他环节相比较，银浆加工费与盈利能力保持相对稳定，主要受益于新技术持续迭代带来的竞争门槛加深，公司产品盈利波动部分来自于原材料白银成本的影响。
下游加速推进金属化降本，公司新技术多极布局。金属化一直是影响光伏电池片成本的重要因素，针对行业从降低含银量到使用贱金属替代的迭代方向，公司展开了梯度化的系列产品方案设计：N型HJT电池低温银包铜浆料产品大规模出货，持续开发更低银含量的高可靠性银包铜浆料；针对TOPCon、TBC等高温电池，系统性推出了高铜浆料设计，使用专门设计的超低银含高温共烧种子层浆料和独家设计的高铜浆料进行协同联用的方案设计，直接兼容TOPCon/TBC产线设备，可落地性强，预估在今年下半年有望推动大规模量产；纯铜浆料方面，以“更高可靠性、更好的可量产性、更友好的工艺条件”为目标，配合相关客户也取得了积极的进展；快速的新品迭代成为公司深度绑定客户、加工费盈利表现稳定的核心因素。
风险提示：光伏装机不及预期；原材料成本波动风险；海外汇兑风险；行业竞争加剧。
公 司 动 态 点 评
涪陵榨菜（002507.SZ）
24Q4业绩承压，经营利润率同比提升
事件：公司发布2024年业绩快报，2024年实现营收24.1亿元，同比-1.7%；归母净利润8.2亿元，同比-0.3%；扣非归母净利润7.6亿元，同比+0.1%。测算得24Q4实现营收4.5亿元，同比-10.6%；归母净利润1.5亿元，同比-8.4%；扣非归母净利润1.2亿元，同比-21.5%。
24Q4业绩承压，期待25年修复增长，经营活力持续释放。24Q4收入同比下滑，经营略有承压，但公司经过营销架构和渠道调整，整体库存好转，报表压力释放有利于25年轻装上阵。此外，24Q4营业利润率40.4%，同比+1.0pct，体现青菜头成本红利（23年收购价1100元/吨，24年收购价800元/吨）。24年全年来看，消费仍然面临挑战，公司聚焦榨菜品类优化和多元化发展，产品上深入推进项目制管理模式，打通研产供销传全链路；销售上全面完成调整组织结构、优化激励机制，激发活力提效能，推动公司战略规划的基本达成。
长期路径清晰：夯基拓新，佐餐开胃菜+川式复调双轮驱动。1）产品端，“榨菜+”和榨菜亲缘品类方向完善产品布局。主力轻盐榨菜品类持续优化，包括口感、调味、规格、包装设计等调整创新，同时对60g原版产品作为价格带补充品种将继续推广，完善符合不同渠道、不同市场需求的产品矩阵。新品方面，公司23年推出榨菜酱产品，24年三季度公司推出新品“爆炒”系列，目前处于试销阶段。
2）餐饮渠道方面，公司自2023年设置餐饮事业部，产品以榨菜为主，24年下半年新增了餐饮端萝卜与泡菜类部分产品，并以更多的费用投入政策支持餐饮渠道的拓展工作，24年11月份公司餐饮事业部销售额突破1个亿。
3）公司持续进行并购标的考察工作，目前主要考虑酱腌菜市场与复合调味料市场并购标的，在合适的时机将启动并购工作完善品类布局。
投资建议：随着渠道库存及原料成本压力缓解，同时经销商及销售团队调整初显成效，榨菜基本盘有望稳固，未来持续看好公司品类及渠道扩张带来的增长空间。
风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、原材料价格波动、产品需求不及预期、食品安全风险。
