摘要：主要经济社会目标和宏观政策导向基本符合市场预期

　　3月5日上午十四届全国人大三次会议开幕，并发布了《2025年国务院政府工作报告》，引起市场的广泛关注。这份沉甸甸的报告中到底有哪些内容需要我们重点关注，又蕴含了哪些机遇？今天我们邀请到鹏华基金研究部总量周期组组长张峻晓为大家进行解读。

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　　总体来看，主要经济社会目标和宏观政策导向基本符合市场预期，与年底工作会议精神保持一致。

　　首先，财政方面，赤字率4%，赤字规模5.6万亿，赤字率符合预期。专项债4.4万亿基本符合预期，增量为4000亿，其中包含了8000亿的用于消化地方政府拖欠企业账款的特殊新增专项债，用于“两新”、“两重”的超长期特别国债1.3万亿元，用于银行注资的特别国债5000亿元，特别国债符合下修后的预期，以旧换新3000亿。理论上”两新”比重提高，一定程度上会挤压“两重”。叠加央企去年底公布的0.5万亿“两重”专项债和去年的特别国债可能还有不少尚未消耗完，整体规模尚可。

　　大行注资5000亿也符合预期，1万亿不会一年使用完，预计2026年还会有，并非总额砍半。财政支出目标为29.7万亿，增量为1.2万亿，同比+4.4%（去年+3.6%）。广义支出还需参考土地财政的情况，若2025年土地财政显著回升，那么支出增速将进一步提高。

　　总体上，财政延续了积极的基调，体量位于去年9月政治局后的预期偏下沿位置，有根据形势变化动态调整的考虑，起草小组沈丹阳明确表态“宏观经济政策还留有后手”。

　　其次，货币方面，适度宽松的定调不变，适时降准降息。去年底降准和年初降息未达预期，全年下修降息的幅度从50bp下修至30~40bp。

　　再者，产业方面，人工智能、机器人仍是最重要的方向。具体来看，新质生产力有三大重点：一是培育壮大新兴和未来产业，其中 “开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动”特别提到商业航天、低空经济；未来产业部分提到生物制造、量子科技、具身智能、6G。二是传统产业改造提升，提到“加快制造业数字化转型，培育一批既懂行业又懂数字化的服务商”；三是激发数字经济创新活力。政策强调持续推进“人工智能+”行动，将数字技术与制造优势、市场优势更好结合起来，支持大模型广泛应用，大力发展智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等。

　　其它部分表述：1）重视消费也符合预期，延续2024年9月底后的基调，比如落实和优化休假制度，释放文化、旅游、体育等消费潜力； 制定促进生育政策，发放育儿补贴，大力发展托幼一体服务，增加普惠托育服务供给，符合预期 ； 2）地产：推进收购存量商品房，在收购主体、 价格和用途方面给予城市政府更大自主权，有效防范房企债务违约风险； 3）化债部分强调：动态调整债务高风险地区名单，支持打开新的投资空间；4）财税体制改革涉及消费税征收环节后移并下划地方，如金银珠宝、汽车、酒。

　　总体而言，报告对于发展持积极、务实的态度，展现出对政策时效性的重视，比如，出台实施政策要能早则早、宁早勿晚，与各种不确定性抢时间。同时，展现出对预期管理的重视，比如在发展中化债、在化债在中发展，动态调整债务高风险地区名单，支持打开新的投资空间等，兼顾隐性债务化解与新增投资稳定有助于形成地方政府平稳去杠杆。从经济发展预期目标来看，GDP目标5%与城镇就业目标都没有变化，虽然CPI目标从“3%左右”下调为“2%左右”，但结合近年来CPI本身较低的背景，定为2%更为务实。关于资本市场的部分，值得注意的是“大力推动中长期资金入市，加强战略性力量储备和稳市机制建设”，有利于提升资本市场内在稳定性，进而维持权益市场的风险偏好处于高位。

　　风险提示：以上内容仅供参考，仅代表投研人员个人观点，不代表公司立场，不构成实际投资建议。市场有风险，基金投资需谨慎。