（来源：华龙证券研究）

美2月非农就业数据不及预期，鲍威尔讲话些许缓解市场担忧。2025年财政政策或将更加积极，工业金属有望受益。维持有色行业“推荐”评级。

贵金属：当地时间3月7日，美国劳工部公布2月份就业数据。美国2月份失业率4.1%，预期4%，前值4%；2月季调后非农就业人口增15.1万人，预期增16万人，前值从14.3万人修正为增12.5万人。低于预期的非农就业数据导致市场对美国经济走弱的担忧增强，主要市场指数出现波动。当日晚些时候，鲍威尔在芝加哥大学布斯商学院发表讲话称，尽管面临不确定性，当前美国经济形势仍保持良好，就业市场稳健平衡，美联储应保持谨慎，现阶段无需给予调整政策利率。此番表态稍微缓解市场对美国经济衰退的担忧。根据央行数据，中国2月底黄金储备规模7361万盎司，环比增加16万盎司，为连续第四个月增加。

工业金属：2025年《政府工作报告》指出将实施更加积极的财政政策，赤字率拟按4%左右安排，同比提升1pct，赤字规模5.66万亿元，一般公共预算支出规模29.7万亿元，拟安排地方政府专项债4.4万亿元，合计新增政府债务总规模11.86万亿元。财政政策发力背景下，宏观经济有望逐步复苏回暖，带动下游需求景气度提升，工业金属有望直接受益。

投资建议：美国经济数据走向仍可能带来利率政策不确定性，同时央行连续四个月购金，维持金价高位震荡判断；国内重要会议定调积极财政政策，叠加美国对铜征加关税导致铜价差走扩，短期内铜价或有较大弹性。建议关注紫金矿业（601899.SH）、赤峰黄金（600988.SH）、湖南黄金（002155.SZ）、洛阳钼业（603993.SH）、西部矿业（601168.SH）。

风险提示：金价高位震荡；海外利率波动风险；财政政策落地不及预期；海外通胀波动风险；海外地缘政治风险；数据引用风险。

1行业周度回顾

1.1 本周市场走势

2025年3月3日-3月7日，申万有色金属指数上涨7.08%。有色金属二级子行业中，工业金属（8.43%），贵金属（6.48%），小金属（6.1%），能源金属（4.58%），金属新材料（5.18%），同期上证综指（1.56%）。

个股涨幅前五为华钰矿业（48%）、新威凌（45%）、永茂泰（41%）、宜安科技（32%）、湖南黄金（29%）；个股跌幅前五为利源股份（-9%）、中润资源（-9%）、济南高新（-4%）、大地熊（-3%）、东方锆业（-3%）。

1.2 主要金属价格及库存变化

1.3 重点上市公司公告 

【赤峰黄金】关于 H 股公开发行价格的公告。公司正在进行发行境外上市股份（H股）并在香港联交所主板挂牌上市相关工作。公司已确定本次H股发行的最终价格为每股13.72港元（不包括1%经纪佣金、0.0027%香港证券及期货事务监察委员会交易征费、0.00565%香港联交所交易费及0.00015%香港会计及财务汇报局交易征费）。公司本次发行的H股预计于2025年3月10日在香港联交所主板挂牌并开始上市交易。

【西部矿业】关于控股股东及其一致行动人增持计划实施结果的公告。公司控股股东西矿集团及其一致行动人西矿资产计划自 2024 年 10 月 28 日起 6 个月内通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式累计增持公司总股本的 1%-1.729%的股份，即 23,830,000 股-41,202,070股。截至 3 月 5 日，本次增持计划已实施完毕。西矿资产累计增持 41,202,033 股，占公司总股本的 1.729%，增持金额合计为 67,933.91 万元，其中自有资金 11,633.91万元，专项贷款 56,300.00 万元。增持计划实施前，西矿集团及其一致行动人西矿资产持有公司股票719,220,782 股，占公司总股本的 30.18%。本次增持计划实施后，西矿集团及其一致行动人西矿资产持有公司股票 759,982,288 股，占公司总股本的 31.89%。 

2 贵金属

当地时间3月7日，美国劳工部公布2月份就业数据。美国2月份失业率4.1%，预期4%，前值4%；2月季调后非农就业人口增15.1万人，预期增16万人，前值从14.3万人修正为增12.5万人。低于预期的非农就业数据导致市场对美国经济走弱的担忧增强，主要市场指数出现波动。当日晚些时候，鲍威尔在芝加哥大学布斯商学院发表讲话称，尽管面临不确定性，当前美国经济形势仍保持良好，就业市场稳健平衡，美联储应保持谨慎，现阶段无需给予调整政策利率。此番表态稍微缓解市场对美国经济衰退的担忧。根据央行数据，中国2月底黄金储备规模7361万盎司，环比增加16万盎司，为连续第四个月增加。

3 工业金属

2025年《政府工作报告》指出将实施更加积极的财政政策，赤字率拟按4%左右安排，同比提升1pct，赤字规模5.66万亿元，一般公共预算支出规模29.7万亿元，拟安排地方政府专项债4.4万亿元，合计新增政府债务总规模11.86万亿元。财政政策发力背景下，宏观经济有望逐步复苏回暖，带动下游需求景气度提升，工业金属有望直接受益。

4 风险提示

（1）黄金价格可能高位震荡。短期博弈剧烈，交易热度高，金价可能震荡。

（2）海外利率波动风险。美联储等海外央行货币政策变动直接影响贵金属价格及宏观经济预期。

（3）财政政策落地进度不及预期。一系列财政政策公布后，落地进度尚需逐步跟进。

（4）海外通胀波动风险。美国通胀水平及经济数据仍存在波动可能，对降息预期产生影响，从而影响金属价格。

（5）海外地缘政治风险。海外地缘政治事件可能引起极端避险情绪，从而影响金属价格。

（6）数据引用风险。本文中的数据引用来源可靠的来源，测算周密，数据经过多次审核，但是不排除有误差的可能性，请以实际为准。

本文摘自报告：《有色金属行业周报：美非农就业引市场担忧，降息预期或仍平稳》

报告发布日期：2024年3月11日

报告发布机构：华龙证券

分析师 景丹阳：S0230523080001