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（来源：浙商证券研究所）

【浙商交运免税  李丹/李逸】铁路公路行业深度：借鉴日本高速公路改革经验，看我国高速公路改革。

【浙商房地产  杨凡/吴贵伦】房地产季度行业策略报告：关注5月销售基本面修复及房企业绩利空出尽情况，2025Q2地产板块回调筑底或是地产股配置的良好时点。

1、大势：

3月12日上证指数下跌0.23%，沪深300下跌0.36%，科创50下跌0.73%，中证1000上涨0.23%，创业板指下跌0.58%，恒生指数下跌0.76%。

2、行业：

3月12日表现最好的行业分别是传媒（+1.91%)、通信（+1.01%)、计算机（+0.8%)、建筑装饰（+0.68%)、环保（+0.54%)，表现最差的行业分别是美容护理（-1.01%)、煤炭（-0.8%)、食品饮料（-0.79%)、建筑材料（-0.78%)、农林牧渔（-0.75%)。

3、资金：

3月12日全A总成交额为17255.43亿元，南下资金净流入262.12亿港元。

02 重要观点

【浙商房地产  杨凡/吴贵伦】房地产季度行业策略报告：估值筑底凸显配置价值

1、所在领域：房地产

2、核心观点：

关注5月销售基本面修复及房企业绩利空出尽情况，25Q2地产板块回调筑底或是地产股配置的良好时点。

1）市场看法：

市场认为地产行业二手房价格仍在下跌，修复持续性不足，房企业绩承压，估值缺乏弹性。

2）观点变化：

利空因素我们判断可能来自于基本面回调的影响，地产板块在经历过2月份阶段性估值修复，可能会受4月房企年报业绩释放、5月行业销售淡季基本面回调的影响。

利多因素我们判断可能主要来自于政策，但政策的推进具有不确定性，可能存在的利多因素包括两会提及的因城施策限制性政策的进一步释放，以及城中村、收储实际推进速度在二季度超出市场预期。

25Q2利空因素决定了影响地产板块估值的下限问题。当一方面如果5月销售基本面淡季不淡，而另一方面房企2024年体现出公司利润逐步筑底、利空出尽的时候，这意味着地产板块的估值可能达到了阶段性底部，具有反弹的潜力。

3）驱动因素：

市场5月销售基本面淡季不淡；两会提及的因城施策限制性政策的进一步释放，以及城中村、收储实际推进速度在二季度超出市场预期。

4）与市场差异：

对地产板块利空及利多因素进行分别进行分析；分析地产行业未来跟踪关注的重点方向；我们认为房企2024年年报表现较差或是阶段性利空出尽的好现象，2025Q2地产板块回调筑底或是地产股配置的良好时点。

3、风险提示：

政策效果具有不确定性；房企减值压力具有不确定性。

报告日期：2025年3月12日

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03 重要点评

【浙商交运免税  李丹/李逸】铁路公路行业深度：日本高速公路改革如何借鉴？

1、主要事件：

他山之石 | 日本高速公路行业改革历程：民营化改革；费率先提再降；延长收费年限：2023年将高速公路最长收费期限延长到2115年。

2、简要点评：

我国高速公路行业改革经验借鉴：延长收费年限——已有眉目；费率提升——部分省份已实施；分红提升——兼具能力与意愿。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

复杂宏观背景下持续高增长行业稀缺，盈利稳健、现金流稳定、分红意愿及能力强的高股息资产价值凸显。高速公路管理条例修订在即，若延长收费年限，将推动板块估值提升。重点推荐A+H股高股息标的：皖通高速H、宁沪高速H、招商公路。

2）催化剂：

收费年限延长。

3）投资风险：

宏观经济不及预期；车流不及预期；改扩建不及预期。

报告日期：2025年3月12日

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