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非银：长端利率大幅上行，重视保险股反弹机会

3月11日10年期国债收益率大幅上行7个BP至1.89%。

长端利率大幅上行，利好保险公司资产端，有望推动估值修复。近期受稳增长政策的持续出台以及央行流动性收紧等因素影响，长端利率触底回升，长端利率的回升利好保险公司固收类资产的配置，降低市场对于利差损风险的担忧。

政策提升赤字率以及对价格问题的重视，市场风险偏好提升等，均利好于保险资产端。一方面，2025年政府工作报告中赤字率处于市场预期上线，专项债、特别国债等发行不仅有望推动经济修复，还能为保险资金提供长久期资产，缓解资产负债久期错配风险；另外国新办解读政府工作报告时谈到了物价偏低的缺点，若未来价格中枢上行同样利好保险资产端配置；再是当前AI引领的市场情绪火热，资本市场有望进一步上行，利好保险资金权益配置等。

2025年新业务价值以及利润增速略微承压，但也在市场预期之内。2024年新业务价值大幅增长，连续两年的高增长奠定了较高的基数，2025年保险公司调整产品结构，在一定程度上影响销售，综合看全年新业务价值难以实现正增长，但在市场预期之内。其次，从净利润的维度，在较高的基数下，需要持续观察2025年权益市场的走势。

长端利率大幅提升有望推动保险股估值修复，同时政府工作报告提升2025年赤字率，并且相关部门重视价格问题，若未来走出通缩状态，均有利于保险资产端的修复，建议积极关注资产端有望改善的保险板块。

风险提示：新单下滑、健康险销售不达预期、长端利率大幅下滑。

选自报告：《保险行业：长端利率大幅上行，重视保险股反弹机会》2025年3月11日；作者：刘淇 S0260520060001；陈福 S0260517050001

电新：AI能源系列之一：AIDC赋予电气设备新机遇

智算需求推动数据中心机架向高功率发展，AIDC电气基础设施迎机遇。智算中心机架高密度对电力供应容量、配电设备面积占比、电能利用率、服务器电源功率、散热效率提出更高的要求，带动数据中心配套的电气基础设施如HVDC/UPS、PSU、BBU/超级电容、铅酸蓄电池、变压器等环节相应升级。此外从供电架构上看，未来随着大功率服务器占比提升，高压直流供电方案占比逐步提升，柔性直流供电有望开启渗透。

变压器：低能耗、高安全性为AIDC变压器基本要求，干式变压器、移相变压器需求有望结构性提升。

HVDC/UPS：高密度机架带动单柜负载倍数级增长，HVDC渗透率加速+三代产品测试，HVDC有望量价齐升。

PSU：供给格局迎变革，重视国产厂商市占率提升机遇。AI服务器功率骤增带动PSU向高密度、高效率发展。

BBU&超级电容：供电安全性大于成本敏感性，有望从可选走向必选。

铅酸电池：扩产受限+下游客户认证周期较长，供需错配下产能紧平衡延续，涨价周期有望开启。近年来环保要求趋严下行业逐步淘汰落后产能、严控新增产能，数据中心需求快速释放下供需错配矛盾凸显，此外下游客户白名单认证周期较长+产能切换存在迟滞，产能紧平衡延续，涨价周期有望开启。

风险提示：AI应用发展不及预期；下游AIDC资本开支波动；供应链价格波动；国产厂商份额拓展不及预期。

选自报告：《AI能源系列之一：AIDC赋予电气设备新机遇》2025年3月11日；作者：纪成炜 S0260518060001；陈昕 S0260522080008；高翔 S0260524070008

汽车：AI赋能汽车系列：人形机器人领域：逻辑比事实更重要

人形机器人的量产元年即将到来。2024年是人形机器人产业化进程的重要一年，经过了数年的探索、开发和方案迭代，目前全球大部分头部人形机器人产品都已经在24年取得了阶段性成果，陆续投入实际生产场景进行试点测试。

整车：底层技术相通+天然应用场景，车企加速入局人形机器人。车企需求或将加速人形机器人商业化落地。相较于其他参与者，车企在人形机器人的制造与应用上具备天然优势。在制造端，人形机器人与汽车制造二者供应链存在一定重叠之处，且在软件方面经过自动驾驶领域的多年研究，车企拥有大量人工智能人才，具备研发具身智能的基础。汽车总装环节涉及多配件组装，操作非程序化，这类目前仍需依赖人工的环节将成为人形机器人落地的最佳场景。

零部件：建议关注原有业务头部客户重叠程度高、底层技术路径相通、原有业务专注度高和自身应用场景较丰富的零部件公司。

通用AI赋能通用机器人时代已经开启，也给中国汽车行业带来了新的增长空间。但考虑到技术路径以及竞争格局的动态变化的不可预测性，落实到投资上我们倾向于更多做好逻辑侧推演，一定程度结合跟踪到的事实进行组合投资(尤其是在中游链条上)。

风险提示：人形机器人产品落地不及预期；核心技术迭代风险；国产厂商进入相关产业链的不确定性风险等。

选自报告：《汽车行业：AI赋能汽车系列：人形机器人领域：逻辑比事实更重要》2025年3月12日；作者：闫俊刚 S0260516010001；陈飞彤 S0260524040002；纪成炜 S0260518060001

建筑：算力需求爆发、新基建政策双轮驱动IDC景气度向上，建筑企业产业链多点开花

IDC为行业数据基座，产业链上、中、下游价值量差异较大，建筑企业广泛参与IDC全产业链。上游设备端约占IDC建设投资71%，主要包括服务器、光模块、制冷设备等硬件供应商，以及云计算平台等软件供应商。中游主要为IDC工程建设企业，工程建设成本占IDC建设投资25%。下游为IDC运营商，建筑企业凭借投建营一体化优势加速布局，全国八大节点已布局甘肃庆阳、宁夏中卫、安徽芜湖、广东韶关、山西大同、北京经开区。

多因素及政策落地驱动行业高速发展，预计25-28年市场空间超7500亿元。需求端看：①5G数据流量爆发；②AI大模型迭代发展；③新型应用端，25年全球企业AIGC支出预计691亿美元；④公有云快速发展；⑤金融、制造、医疗等传统领域加速上云，未来或释放更大潜力。政策端看：促进新一批区域性数据基建建设，企业端加速算力布局。“东数西算”政策群优化IDC布局结构，促进西北算力建设。

建筑企业在IDC产业链中能够解决IDC项目能耗、电力配套工程等问题，依托自身资源改造、直接及间接控股布局IDC业务，并依托工程运维、能源建设等技术、经验优势，参与IDC运营维护等增值业务，从初期建设、投资以及后期运维建筑企业均有参与。

风险提示：宏观景气度下降、AI发展不及预期、政策落地不及预期。

选自报告：《建筑装饰行业：算力需求爆发、新基建政策双轮驱动IDC景气度向上，建筑企业产业链多点开花》2025年3月12日；作者：耿鹏智 S0260524010001；尉凯旋 S0260520070006；乔钢 S0260524100001；谢璐 S0260514080004

交运：航运港口行业：俄乌局势对航运市场影响几何？

俄乌停火判断再发酵。从市场影响维度观察，无论最终停火协议能否达成，俄乌冲突已深刻重构全球能源供应链与大宗商品贸易版图，一旦停火协议达成，油运、干散货运可能迎来全新的风险和机遇。

油运：停火情景下的逻辑分化。（1）若是部分停火，即美国解除制裁，而欧洲依旧维持俄油限制，那么整体影响有限，贸易总量和贸易流向预计都不会有实质性改变。（2）若西欧和俄罗斯也全面恢复至战前的贸易关系，那么会有较为明显的结构性需求变化，即Aframax需求因俄-欧短线贸易替代美、西非、中东-欧等偏长线贸易而萎缩，VLCC需求则因美油东运而大概率走强。

散货运输：出口恢复+战后重建驱动需求结构性增长。（1）乌克兰在战前是重要的粮食、铁矿石出口国，因战争导致商品出口基本停止，后续若能顺利停火，乌克兰粮食和铁矿石部分恢复出口有望显著拉动散货运输需求。（2）乌东四州包括俄乌边境上的其他地区，均承受了巨额损失。根据粗略测算，重建或将年化拉动散货运输约1%以上的增量需求。

总体来看俄乌局势变化对油运影响并非实质性利空，对散货运输则以利好居多。油运需关注潜在催化：OPEC+结束减产推动原油产量回升，叠加中国内需复苏，2025年大船景气或超预期。散货运输聚焦贸易流向恢复与重建资源的海运增量。

风险提示：地缘政治反复，经济复苏不及预期，供给意外扩张、汇率与油价波动、公司业绩不及预期。

选自报告：《航运港口行业：俄乌局势对航运市场影响几何？》2025年3月12日；作者：许可 S0260523120004；李然 S0260523120009