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IPO长跑20年的奇瑞汽车在近期向港交所递交了上市申请。
奇瑞汽车近期宣布港股IPO，股东包括安徽和芜湖国资、立讯投资等。奇瑞汽车的最新资产负债率为88.65%，此次港股上市将达到提升资本市场知名度、加快出海、降低负债率等诸多成效。公司绝大部分收入来自燃油车销售，在加快电动化和智能化的战略目标下，公司的新能源车销量占比有望进一步提升。
奇瑞汽车提交港股上市申请
近日，奇瑞汽车股份有限公司正式向港交所递交上市申请，拟在港股市场IPO。作为目前国内少有的尚未实现上市的传统车企，奇瑞汽车经过数十年的发展，已经形成产业链完整、体系庞大、品牌众多的大型汽车集团，旗下汽车品牌有奇瑞、星途、捷途、iCAR、凯翼、捷豹、路虎等。多年来，奇瑞汽车一直把海外市场作为销售重点，产品出口到全球100多个国家和地区。2023年，奇瑞汽车年销量188万辆，同比增长52.6%；出口94万辆，同比增长101%，连续21年位居中国品牌乘用车出口第一。
奇瑞汽车早有上市规划，2004年时，奇瑞曾计划通过借壳安徽巢东股份以及与江淮汽车互相持股的方式实现上市，但由于上汽集团的股权问题而计划未能如愿。2008年，奇瑞完成股份制改造并重启上市计划，但多品牌战略的失败再次让上市计划搁浅。之后公司也多次发行境内债券融资。随着公司近几年海外市场的销售持续增长，建设销售渠道、维护网络、研发中心、整车和部件工厂等需求的增大，奇瑞汽车再次启动上市计划，于今年2月正式向港交所递交了上市申请。
值得一提的是，外部环境的改善、港股市场的回暖也让奇瑞汽车上市有了一个好的窗口期，有望获得更高的估值空间。Wind数据显示，凭借SU7等车型收获多方青睐的汽车行业新玩家小米集团，以及港股传统车企龙头吉利汽车、比亚迪股份，在资金看好下，2024年以来PB（MRQ）估值分别增长了189%、39%、68%，总市值分别增长227%、75%、108%。此外，小米集团、比亚迪股份的股价还创出上市以来新高，总市值也在近期突破了万亿港元关口。
产生“多赢”结果
面对债务与亏损的压力，奇瑞于2018年启动混改，挂牌出售部分股份。2019年，青岛五道口以196亿元收购奇瑞控股和奇瑞股份的部分股权，成为第一大股东，但后续资金问题让这一交易陷入困境。
2022年2月，A股上市公司立讯精密控股股东立讯有限公司出资100.54亿元，从青岛五道口手里收购了奇瑞控股、奇瑞股份和奇瑞新能源的部分股权，成为新的战略投资者。同年，奇瑞宣布“混改彻底完成”。
今年2月，奇瑞集团董事长尹同跃在集团大会上明确表示，2025年奇瑞将完成企业上市等四大任务，企业高质量上市被列为首要任务。仅仅相隔十余天，奇瑞便正式向港交所递交了IPO上市申请。
从股权架构来看，目前奇瑞汽车的前三大股东分别为芜湖投资控股、管理层及员工持股平台、立讯投资(香港)有限公司，股权比例分别为21.17%、18.25%、16.83%。其中，立讯投资(香港)有限公司的股权由立讯精密实控人、董事长王来春的妹妹王来娇和弟弟王来喜分别各自持有50%。从股权层面看，立讯精密不持有奇瑞汽车的股权。
对于王来春家族来说，奇瑞汽车的上市成功，有望进一步增厚家族财富。对上市公司立讯精密来说，虽不直接分享奇瑞汽车IPO红利，但通过实控人的股权关系，也进一步绑定了和奇瑞汽车的供应链合作。招股书也显示，奇瑞汽车2023年、2024年前三季度向立讯精密的关联交易采购规模从1.6亿元增至13.6亿元，预计2025年-2027年的关联交易规模有望从40亿元增至80亿元，这一变化有望推动立讯精密营收的稳定增长。
图1：奇瑞汽车向立讯精密的关联交易采购规模持续增长
数据来源：招股书融资空间获得改善
由于汽车企业是重资产行业，导致部分车企的资产负债率较高，这其中就包括奇瑞汽车。Wind数据显示，奇瑞汽车2015年末、2016末的资产负债率还分别为74.77%和74.6%，而到了2022年末、2023年末，资产负债率已上升至93.1%和91.87%，最新的2024年9月末数据也达到88.65%。通过前后几年数据对比，可发现奇瑞汽车的资产负债率一直在持续走高，这导致公司的债务融资空间越来越小。
相比之下，港股另外两家头部的车企比亚迪股份、吉利汽车截至2024年9月末的资产负债率分别是77.91%、54.23%，均低于奇瑞汽车。
资料显示，在奇瑞汽车发债融资之外，其又加大了和国有大行、股份制银行的合作力度。据奇瑞汽车官网信息显示，奇瑞汽车及曾经的控股股东奇瑞控股先后和浦发银行、广发银行、建行安徽分行、徽商银行、邮储银行等达成战略合作，加强研发投入、业务和渠道建设的同时，有息负债也有所走高。
此次港股IPO募资，奇瑞汽车不仅可以直接补充资本，提升股东权益，同时也可以改善自己的资产负债情况，为后续的债务融资打下基础。
营收主要来自燃油车销售
招股书显示，奇瑞汽车是国内最早部署出海战略的企业，凭借着强大的供应链、本地化研发和用户维护体系，公司“在全球燃油车市场下行中实现逆势增长”，尤其是瑞虎系列产品。据弗若斯特沙利文的资料显示，截至2024年9月末，奇瑞汽车瑞虎8去年在国内外燃油车市场、中国自主品牌乘用车的销量分别排名居第一、第三位。
近几年，传统车企加速向新能源、智驾方向转型，奇瑞汽车过往依靠燃油车产品取得了很好的成绩，但旗下新能源车的销售表现明显弱于燃油车。对此，公司在招股书中表示，公司把“需加强乘用车的电动化以及智能化，拥抱全球出行变革浪潮”作为四大发展战略之一。
招股书还显示，奇瑞汽车2023年销售的乘用车中，燃油车销售收入是1433.1亿元，占比87.8%；新能源车形成的收入79.1亿元，占比4.9%。2024年前三季，奇瑞汽车销售燃油车、新能源车形成的收入分别是1362亿元和291亿元，占总营收的比例分别是74.8%、16%。总体来看，奇瑞汽车的新能车销售虽然在快速增加，但燃油车仍是主要的营收贡献者。
在汽车市场激烈竞争的背景下，车企的毛利率不可避免受到一些影响。奇瑞汽车招股书显示，公司2022年、2023年、2024年三季度末的销售毛利率分别是13.83%、15.99%、14.82%。
图2：奇瑞汽车燃油车、新能源车占比情况
数据来源：招股书多位董事兼任奇瑞商用车高管
奇瑞汽车以往销量主要依赖乘用车市场，但除了乘用车市场，商用车市场也不容忽视，而比亚迪、上汽等龙头车企均在新能源商用车市场上占据了一席之地。2024年12月底，在奇瑞商用车2025年合作伙伴大会上，尹同跃为奇瑞商用车板块确立了更高的目标，“不仅要在国内商用车领域成为革新者与领航者，更要勇敢迈向国际舞台，力争成为全球商用车行业的领军者”。具体来说，奇瑞商用车到2026年的销量目标是30万辆/年；2027-2028年达到60万辆/年，并重点突破欧洲市场；2029-2030年，销量突破100万辆/年，确立全球商用车领先品牌的地位。换言之，奇瑞商用车未来的增速有望超越乘用车业务。
奇瑞汽车多位董事和高管还兼任奇瑞商用车的高管工作。招股书显示，奇瑞汽车董事、审核委员会成员鲍思语，是奇瑞控股旗下商用车业务主体——奇瑞商用车的总经理，负责奇瑞商用车的管理工作；奇瑞汽车董事长尹同跃还担任了奇瑞商用车的董事长。
不过奇瑞汽车招股书显示，奇瑞汽车仅专注于乘用车业务，商用车业务置于奇瑞汽车以往多年的控股股东奇瑞控股旗下——2025年1月，奇瑞控股实施重组，将持有的奇瑞汽车股权按比例下沉到奇瑞控股的股东手中，目前奇瑞控股已不持有奇瑞汽车的股权。
附表：近两年港股车企估值变动情况
