（来源：信达证券研究）
【新消费】思摩尔国际(6969.HK)公司点评报告：砥砺前行，长期主义铸造价值成长（姜文镪）
【医药】柳药集团(603368)公司点评报告：三方合作推进“AI+医疗”全场景应用方案落地，院内&院外或有新应用（唐爱金）
《国务院2025年重点工作分工方案》通过
国务院总理李强3月12日主持召开国务院常务会议，讨论通过《国务院2025年重点工作分工方案》，审议通过《国务院关于修改〈快递暂行条例〉的决定（草案）》。会议指出，针对快递包装问题对《条例》进行专项修改，有利于推动快递包装绿色化、减量化、可循环，加快形成绿色生产和生活方式。
工信部：开展标准提升引领传统产业优化升级行动
据“工信微报”公众号，3月12日，工业和信息化部党组书记李乐成主持召开干部大会。会议强调，要推动产业体系优化升级，开展标准提升引领传统产业优化升级行动，加快制造业数字化、绿色化转型，持续推进“人工智能+”行动，培育壮大智能网联新能源汽车、商业航天、低空经济、生物制造、具身智能等新兴产业和未来产业。优化国防科技工业体系和布局。
我国首个聚焦贷后催收业务的国家级规范发布
中国互联网金融协会3月13日发布消息称，国家标准化管理委员会批准发布国家标准《互联网金融个人网络消费信贷贷后催收风控指引》。该指引是我国首个聚焦贷后催收业务的国家级规范，有效填补了贷后催收环节长期存在的规范空白，为加强行业自律管理、提升从业机构合规管理水平、识别暴力催收等违法违规行为提供了权威依据，是贷后催收行业迈向规范健康发展的关键一步。
十五部门：促进中小企业提升合规意识加强合规管理
3月13日，工业和信息化部等15部门办公厅（秘书局、办公室、综合司）发布关于促进中小企业提升合规意识加强合规管理的指导意见。其中提出，知识产权合规。引导中小企业遵守有关法律法规，强化对商标、专利、著作权、商业秘密等知识产权的创造、运用、保护和管理，参照相关标准、规范制定相关管理制度并有效执行。
国家数据局：同意7个地方开展数字经济创新发展试验区建设工作
3月13日消息，国家数据局函复同意天津市、河北省（雄安新区）、上海市、江苏省、浙江省、广东省、四川省等7个地方开展国家数字经济创新发展试验区建设工作。下一步，各试验区将聚焦制约数字经济高质量发展的关键环节和突出问题，编制具体建设方案，着力探索数据要素赋能实体经济发展的可行路径，打造具有国际竞争力的数字产业集群，构建促进数字经济发展体制机制。
海关总署；进一步促进航空口岸通关便利化
海关总署会同国家移民局、中国民航局等部门统筹发展和安全，联合出台关于进一步促进航空口岸通关便利化若干措施，助力航空口岸客货运输、国际贸易发展和跨境人员往来，服务高水平开放、高质量发展。强化主要航空口岸通关服务保障。持续完善航空国际物流网络。优化资源配置，提高时效性较强的特殊货物通关效率。
自然资源部部署2025年地勘和测绘行业安全生产工作
自然资源部办公厅印发《关于做好2025年地质勘查和测绘行业安全生产工作的通知》，就扎实做好今年地质勘查和测绘行业安全生产管理工作提出明确要求。《通知》要求，要压紧压实各方安全生产责任，以责任到位推动安全制度措施落实到位。一是强化落实行业单位安全生产主体责任。二是建立完善全员安全生产责任制。三是守土尽责履行好属地监管职责。
河南成功发行政府债券67.42亿元
据河南省财政厅消息，3月13日，河南省在上海成功发行政府债券67.42亿元，均为再融资专项债券，主要用于偿还2020年度发行的地方政府债券的部分本金，进一步缓解市县债务压力。全场投标倍数达到24.01倍，认购总量超过1600亿元。
杭州：2024年数字经济核心产业营收突破2万亿元
3月13日，人工智能与可控云计算产业生态大会在杭州举行。杭州市经信局二级巡视员杨晓勇在会上表示，2024年杭州市数字经济核心产业营收突破2万亿元，实现增加值6305亿元，占全市GDP比重达28.8%，创历史新高。全市人工智能领域拥有营收超百亿企业7家，31家企业营收超过20亿元。
深圳：到2025年底推动实现汽车以旧换新约16万辆
3月13日，深圳市发展和改革委员会、深圳市财政局印发《深圳市超长期特别国债资金加力扩围支持消费品以旧换新实施方案（2025年）》。到2025年底，推动实现汽车以旧换新约16万辆（其中报废更新4万辆、置换更新12万辆）、家电产品销售约320万件、手机等数码产品购新约350万件、家装厨卫物品购置超过2000万件、智能家居消费约170万件、电动自行车以旧换新约10万辆、营运货车和城市公交车更新约4700辆，持续释放投资消费潜力。
报告摘要
新消费：姜文镪
首席分析师
S1500524120004
思摩尔国际(6969.HK)公司点评报告：砥砺前行，长期主义铸造价值成长
事件：近日公司旗下科技护肤品牌MOYAL岚至取得二类医疗器械证书，并于2月26日在广西贺州高新区产业开发区举行“无创雾化高端医疗器械项目投产仪式”，公司副总裁、美容事业部总裁吴俊兰表示新工厂将全面承接MOYAL岚至TPS技术平台的医疗器械生产与制造。公司预计25年产值有望达1.5亿元，3年内营业收入有望突破10亿元。
无烟时代大势所趋，倒逼龙头加速转型。新型烟草已在部分地区彻底改变尼古丁消费者使用习惯，从而倒逼烟草龙头将重心逐步转移。美国卷烟/雾化/尼古丁袋/传统口含/雪茄等其他占比分别为47%/30%/6%/11%/6%，2024年卷烟销量下滑8.4%（英美烟草销量下滑10.1%），新型烟草大势已逐渐影响英美卷烟基本盘。美国为其核心区域，收入/调整后经营利润占比分别为44%/53%，待至IQOSI LUMA美国上市，我们预计英美卷烟销量或将进一步承压，因此公司对HNB研发&产品重视程度进一步加大。我们预计，公司HNB核心供应商在此背景下有望获得较丰厚产业链利润。
IQOS有望发力美国地区，美国或将成为核心HNB市场。2024年IQOS已解决专利纠纷、重返美国，目前仍处于消费者教育阶段，我们预计新品ILUMA在25H2通过PMTA后，菲莫将正式发力美国市场。2023年美国总烟民人数为4340万人（卷烟+雾化），根据我们测算，美国消费能力强、新型烟草教育程度高，假设美国2030年HNB渗透率达到30%（HNB烟民/卷烟+雾化+HNB），每年烟弹消耗量有望增长至800-900亿支（2023年全球烟弹消耗量为1600亿支），或将成为比肩日本的核心市场。
英美新品放量可期，全球化进展加速。公司24年底已在塞尔维亚推出全新产品GloHilo，终端反馈结果令人振奋，且产品仍有优化预期。根据产业逻辑推演，我们预计25H2 GLO HILO有望在HNB主流地区发售。此外，我们预计英美已为新品HILO申请PMTA，最早或将于2026年登录美国市场，届时凭借卷烟优势基本盘（2023年英美烟草北美卷烟市占率为33.6%，远超菲莫），有望强势抢占份额。
经营稳健，合规市场复苏。2024年来，全球范围内监管力度加大，FDA对非法产品执法频率&惩罚幅度增加、欧洲各国逐步对一次性小烟开启禁令。同时，24年NJOY薄荷醇口味获历史性批准、美国最高法院介入Wages & White Lion诉讼案（状告FDA禁令武断且不合理），合规市场稳步复苏且口味限制或迎转机。思摩尔为全球合规市场核心供应商，PMTA审核通过的Vuse、Njoy均为公司供应。我们预计25年公司一次性产品收入受政策影响或承压，但换弹有望延续复苏趋势，且产品结构改善、盈利能力有望修复。
盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为13.4、15.6、25.5亿元，对应PE分别为57.9X、49.8X、30.5X。
风险提示：全球合规趋严，新型烟草渗透率提升不及预期，竞争加剧
医药：唐爱金
首席分析师
S1500523080002
柳药集团(603368)公司点评报告：三方合作推进“AI+医疗”全场景应用方案落地，院内&院外或有新应用
事件：3月11日，柳药集团与华为、润达医疗在柳药集团南宁园区召开“AI+医疗”全场景应用方案研讨会。三方就推动人工智能（AI）医疗大模型在医院诊疗全程、院内外患者服务等场景应用进行交流探讨，旨在通过会议加快相关项目在广西核心医疗机构及柳药集团零售端落地，搭建完善院内外辅助诊断、健康管理解决方案体系，提供全生命周期的健康管理服务。
点评：
AI应用方案涵盖院内&院外场景，三方协力推动项目落地：据柳药集团公众号报道，该AI应用方案囊括了院内、院外场景，也涵盖了智能分诊、临床诊疗AI辅助、诊后AI全生命周期管理、智慧供应链及低空解决方案、智能药店等智能解决方案。在该会议上，柳药集团介绍了在南宁率先打造的AI应用标杆医院项目推进情况。目前该项目已实现包括AI生成结构化病历、解读检验报告、辅助诊疗、患者管理等场景应用，还将进一步推动AI在全周期健康管理方面的深入应用。润达医疗介绍了基于华为轻量化AI训推底座LightDCAI和DeepSeek大模型的“华擎智医”的功能特点及院端使用情况。华为介绍了近期成立医疗卫生军团强化在医疗健康领域深度布局，有望依托昇腾、盘古大模型等技术基础，整合华为在5G通信、边缘计算、云计算等领域的优势资源，构建AI辅助诊断解决方案体系，推动医疗大模型在临床场景的应用，为医生提供更精准的辅助诊断工具，助力提升医疗诊断的准确性和效率。
供应链&医院端&零售端应用或是未来突破重点：目前柳药集团与华为、润达医疗各相关项目正在持续推进。在供应链端，通过引入华为天筹求解器智能算法，推动物流效率和精准度实现质的飞跃，同时已开发应用AI助手和数字员工，实现信息快速检索，替代人工简单重复的标准化操作，AI降本增效成果初显。在医院端，通过药械耗材SPD项目与人工智能（AI）应用辅助医生患教和病历生成分析、陪检康复等工作，进一步丰富柳药增值服务，有效助力医院提升医疗服务能力和效率。在零售端，各方正在积极推动AI应用支持客户健康管理和门店运营。我们认为，AI医疗市场未来景气度相对较高，而华为、润达和柳药三方在各自领域均具备优势，叠加公司在广西医药流通市场具备较强竞争实力，若AI应用方案能顺利实现商业化，则有望为公司增长带来第二增长曲线。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为214.39亿元、224.5亿元、240.79亿元，同比增速分别约为3%、5%、7%，实现归母净利润分别为8.88亿元、9.47亿元、10.45亿元，同比分别增长约5%、7%、10%，对应当前股价PE分别为8.36倍、7.84倍、7.1倍，我们维持公司“买入”投资评级。
风险因素：AI模型落地进展不及预期，AI应用商业化不及预期，合作终止风险，市场竞争加剧，医药批发业务增长不及预期，应收账款回收不及时，工业业务增长不及预期，药店业务增长不及预期。
证券研究报告名称：《思摩尔国际：砥砺前行，长期主义铸造价值成长》
对外发布时间：2025年3月12日
报告发布机构：信达证券研究开发中心
报告作者：姜文镪 S1500524120004
证券研究报告名称：《三方合作推进“AI+医疗”全场景应用方案落地，院内&院外或有新应用》
对外发布时间：2025年3月13日
报告发布机构：信达证券研究开发中心
报告作者：唐爱金 S1500523080002；章钟涛 S1500524030003
