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2月，市场人气快速回升，以人工智能和机器人为主线继续上攻，隐隐走出了科技股的牛市。各指数普遍上涨，其中：上证指数上涨2.16%，沪深300上涨1.91%，创业板上涨5.16%。行业而言，计算机、机械、电子、汽车等行业板块涨幅居前，煤炭行业则继续大幅下跌。

转债市场估值继续提升，已处于合理略偏贵的位置，安全性略低，但由于资本市场风险偏好的持续上升，转债市场估值会维持，并伴随正股的活跃和换股价格的下修展现较多的结构性机会，全月转债指数上涨2.33%。

【2月观察】

2月份，A股市场整体呈现分化态势。

月初，沪指受多种因素综合影响，指数出现一定程度调整。不过，随着市场情绪逐渐修复，部分权重板块企稳，沪指在月中后逐渐走稳，并在积极因素推动下，月末小幅上扬。

科技、新能源等成长型行业在月内备受市场关注，相关个股表现出色，带动深成指多数时间呈现上涨态势。

从板块及个股来看，领涨板块主要集中在科技板块。2 月，科技板块表现突出，成为市场焦点。其中，半导体芯片、人工智能、机器人等在政策鼓励和市场需求的双重刺激下，掀起一波热潮。新能源汽车产业链在2月份也持续保持高景气度，医药生物板块同样有一定表现。而在港股方面，互联网板块是香港恒生科技股指数本月上涨的主要推动力，房地产板块、传统能源板块本月表现较弱。

简言之，2月市场呈现“科技为王”的格局。

从科技股表现来看，所谓中国“terrific 10”今年以来的表现，已赶上美国“big seven”过去两年的表现。目前，无论是A股还是港股中，科技股代表性公司的估值水平已不在底部，很多细分板块个股的估值甚至处于历史相对高位区间。不过，考虑到中国无风险利率水平以及中美脱钩的大背景，还难以判定整体处于高估状态，尽管部分行业已属于“勇敢者的游戏”。从龙头代表性公司，尤其是互联网龙头企业来看，其当前估值水平仍在合理范围。从这一轮技术革命——AI的发展趋势看，目前仅仅处于开端，2025年很可能是 AI 应用快速落地的一年，所以很难在当下准确判断未来趋势。回顾美国2000年前后互联网泡沫的演变、发展及破裂过程，预测未来固然危险，但不恰当追逐趋势同样危险（当年思科在互联网泡沫破灭时跌幅超8成）。

因此，当前积极寻找在AI应用发展过程中处于优势地位的企业依然至关重要，我们需要在车上，但是同样需要对个股的流动性和估值而做出综合的补偿判断。从另外一个角度看，鉴于中国的企业具有非常完善和完整的制造业的供应链，我们有一种直觉，在这一轮AI的发展过程当中，中国很可能承接到AI从硬件到部分软件的外溢投资机会，与之相关的投资机会或许更值得关注。

【投资经理观点分享】

杜昌勇

人工智能作为这几年最大的浪潮，在美国、中国都将大放异彩。美国在近几轮的科技创新中均引领全球，中国则在应用和数据上展现优势，有核心竞争优势和强壁垒的龙头公司有望在估值上向美国龙头公司看齐。

美国经历了长达15年的牛市，目前美国优先的政策和特朗普的多变性将引发全球混乱，西方世界的灯塔迷失，美股不确定性大。中国资产在起步之初估值处于绝对低位，投资者预期普遍极度悲观，美国主流资金均已离场。上涨至今，市场恢复合理估值，部分行业高估，部分行业低估。一旦美股大幅动荡，退出中国资产的美国主流资金会重新增加H/A的配置，中国资产依然具有吸引力。

行业风格上，科网股作为作为传统成长股，起步时已是价值股的估值。上涨至今，估值合理，短期涨幅略大，长期取决于AI应用场景落地对各家业务和业绩带来的实际影响，以及外资是否继续持续的流入；新能源车，电动化和智能化中国企业已全球领先，出海有助于快速扩张产能的消化，大部分龙头公司之前股价的调整也相对充分，机器人又为相关公司继续打开了成长空间；光伏行业，由于产能出清困难，龙头公司股价调整十分充分，如供给侧调控政策有一定力度或者产生部分成效，都有望引领股价的大幅反弹；半导体领域，AI应用的泛化以及传统电子消费的恢复则有望开启一轮大周期。

王晓明

春节后，DEEPSEEK横空出世，极大地提振了市场信心，推动港股恒生科技指数快速上升，国内与算力、芯片、软件相关的科技指数也受国产大模型影响而上涨。虽然目前无法预测未来发展方向，但相信未来AI应用层面的创新将层出不穷，2025年很可能产生影响未来的重要事件，科技主线上的机会预计会持续涌现。

当前尽管指数，尤其是恒生的科技指数已经有一定幅度的升幅，很容易在这样的时间段，因为内在的涨幅以及外在美股的调整，会牵连整个指数，出现一定程度的调整压力，但是从大方向上来看，今年无论是A股和H股的整个投资的机会成本很低，同时从结构上来看，自下而上的挖掘到长期估值依然处于底部区间的股票的机会依然大量存在，因此我们对权益市场在今年A股和港股的投资机会，在当前时间点依然保持乐观的看法，只不过，选股上我们需要在估值、流动性这两个方面来进行综合的补充考量。

董承非

市场在2月份有所好转，沪深300指数月度涨幅1.9%。市场的热点是港股市场，恒生科技当月指数涨幅高达17.88%，很多个股的涨幅惊人，这显示出香港这个弹性市场的高beta属性。

从目前开年的情况看，地产行业的开局还是不错的，另外，DEEPSEEK的火爆也带动了新一轮IT的基建，AI慢慢体现出对经济的拉动效果，当然外需方面的不确定性还是有的。另外，自9.24之后，我们也看到居民端对权益市场的兴趣有增加的趋势。对比目前不到2个点的无风险收益率来看，目前的市场还是有一定的吸引力的。

薛大威

经济方面，2月制造业PMI为50.2%，较上月上升1.1个百分点，制造业景气水平有所回升，虽有一定春节效应扰动。月中民营企业家会谈提振了市场信心，后续经济进一步修复，或有待于两会后政策逐步落地，对经济数据产生效果的验证。

股市方面，AI和机器人相关板块仍然延续活跃，需要警惕部分公司短期内并不能兑现业绩，在股价大幅上涨后调整的风险。我们仍然可以发现，有部分公司确确实实受益于AI、机器人产业趋势的发展，有望于在不远的时间内带来业绩的改善。此外，部分低位板块也值得关注，例如：经济总体平稳的背景下，部分行业在自身库存周期的作用下，已经出现明显的数据改善；部分产能过剩行业，例如光伏，盈利触底，或有望受益于供给端“反内卷”政策。

总体上，权益市场仍然不乏结构性机会。

2月转债绝对价格中位数突破120元，估值跟随权益市场情绪在区间内波动，月初、月末估值水平相当，处于历史中枢偏上水平。无风险利率低位、权益市场乐观的情绪，共同对转债估值形成支撑。当前转债市场仍然具备结构性机会，例如，基于对权益市场结构性机会乐观的判断，转债也能够找到相应的标的；当前转债发行人下修的态度仍然积极，化债意愿强烈，有部分选择下修的公司，同时处于基本面改善的阶段，是较好的配置选择；部分估值合理，同时有概念加持的标的，也值得重点关注。

总体上，我们认为，转债整体估值虽不低，仍然有丰富的机会可供挖掘。

过去几年市场风格偏向极致，比如红利资产连续几年表现优异，科技板块在这轮反弹中也表现突出，我们过去在这些板块上的布局也获得一定收益，但均衡的配置会使得组合的弹性不够出色。未来，随着无风险利率继续下行，资金将从固收资产逐步向权益资产转移。同时，伴随经济的逐步复苏，我们认为在当前阶段，采取相对均衡的配置策略，可以有效平抑组合的波动，从而带来较好的投资体验。

睿郡资产成立于2015年5月，公司核心投资经理团队皆出自知名公募基金，平均从业年限超过20年，拥有丰富的二级市场投资经验和优异的历史业绩。公司信奉“业绩驱动、绝对收益”的经营理念，专心打造“权益+”平台，聚焦权益类投资，积极运用权益相关联资产的配置，在较好控制回撤的前提下把握权益投资机会，帮助客户在财富长跑中胜出。

我们深知，每一份荣誉都是新起点，展望未来，我们将继续深化对市场的理解，不断优化投资策略，以更加专业和真诚的服务，满足客户日益增长的财富管理需求。