来源：IPO日报国际金融报

近日，慧算账控股有限公司SATP HoldingInc.(简称“慧算账”)向港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市。这是继其于2023年6月30日、2024年6月14日先后两次递表失效后的再一次申请。

作为中小微企业财税解决方案提供商，自2015年成立以来，慧算账凭借对市场需求的精准把握与技术创新的不断追求，在财税SaaS领域迅速崛起。招股书显示，作为市场排名第一的公司，慧算账市场份额为0.5%，前五家头部公司，市场份额占比合计不超过1%。

然而，其港股IPO之路却充满坎坷与争议。尽管慧算账在行业内占据一定地位，但其面临的挑战与问题不容忽视。从财务数据来看，慧算账三年累计亏损超9亿元，资产负债率高企，经营活动现金流出持续存在，且客户数量与留存率出现下滑。在市场竞争日益激烈的背景下，慧算账的商业模式、盈利能力以及未来发展前景均受到质疑。

制图：佘诗婕

“领航者”

慧算账成立于2015年，是中小微企业财税解决方案提供商，其成立源于中国中小微企业财税管理市场的巨大需求与技术发展的推动。

当时，中国中小微企业数量庞大且持续增长，但财税管理仍以传统模式为主，缺乏高效、专业的解决方案。随着“互联网+”的兴起，企业对基于互联网的财税服务需求迫切。

同时，云计算、大数据、人工智能等新兴技术的发展，为财税服务的智能化、自动化提供了技术支撑，慧算账创始人张述刚敏锐地察觉到这一市场痛点，凭借其在税务领域的丰富经验，创立了慧算账，旨在通过技术创新为中小微企业提供更优质、更高效的财税服务。

慧算账的股权架构较为多元化，创始人张述刚通过Sparking Sky控股公司持有9.71%的股份。

张述刚毕业于青海大学医学院，主修临床医药学，并于1989年毕业。毕业后，张述刚并未继续在医疗领域深耕，而是选择“弃医从商”，投身于财税服务行业。

2005年12月至2014年7月，张述刚加入方欣科技有限公司，先后担任系统集成、售前技术支持、税务和营销中心等多个业务板块的总经理，最终成为该公司的执行副总裁。

在此期间，他还担任了中国国家税务总局“金税三期”项目的总监，参与了政府电子税务系统的建模和设计，并带领团队负责起草了中国税务行业标准“金税三期工程纳税服务系统，第三方接入标准规范（试行）”。

创立慧算账后，张述刚担任公司的首席执行官，带领公司迅速发展，成为国内领先的中小微企业财税解决方案提供商。慧算账通过不断的技术创新和市场拓展，吸引了众多知名投资机构的支持。

其中小米通过上海骄锃企业管理咨询合伙企业（有限合伙）持股15.15%，腾讯通过意像之旗投资（香港）有限公司持股8.86%，阳光人寿持股6.57%，元慧资本持股5.91%。此外，IDG资本、清控银杏、同渡资本、51信用卡、高成资本等也是慧算账的股东。

这种多元化的股权架构为慧算账提供了充足的资金支持和丰富的资源与行业经验。

弗若斯特沙利文资料显示，按2023年直接服务的中小微企业数量计算，慧算账是中国最大的中小微企业财税解决方案提供商。

三年净亏9亿

然而，慧算账在发展过程中也面临诸多挑战。

从财务数据来看，2022年至2024年（下称“报告期”），慧算账的收入分别为5.16亿元、5.39亿元和5.51亿元，净亏损分别为5.06亿元、3.02亿元和1.41亿元，三年累计净亏损超9亿元。

尽管亏损幅度逐年收窄，但公司仍处于亏损状态，未能实现利润增长，可能存在成本控制或运营效率问题。公司也招股书中提示了“未来可能无法实现盈利”的风险，这可能使投资者对其未来的盈利能力产生担忧，进而影响其港股IPO的吸引力。

在客户与市场拓展方面，慧算账也面临着重重挑战。

随着财税SaaS市场的不断发展，越来越多的竞争对手进入该领域，包括一些提供免费或低价服务的公司。与此同时，中小微企业数量庞大但分散，获取新客户的成本较高。

尽管慧算账是中国最大的中小微企业财税解决方案提供商，但其2023年的市场份额仅为0.5%。前五名累计市场份额约为0.84%，不足1%，市场高度分散，竞争激烈。

具体来看，公司直营模式下基于SaaS的解决方案的客户数量从2022年的21.19万家减少至2024年的20.18万家，这主要是由于中小微企业客户预算紧张或进行企业注销而于服务协议终止后并未续订。客户数量的减少可能会影响公司的收入增长，且如果这种趋势持续下去，可能会进一步影响公司的盈利能力和市场竞争力。

此外，报告期内慧算账的客户留存率分别为84.9%、79.4%和80%，2023年出现明显下降。客户留存率的不稳定可能导致公司未来收入的不确定性增加，影响投资者对其业务稳定性和持续性的信心。

高负债率

在现金流与资产负债方面，报告期内，慧算账的经营活动现金流出净额分别为2.18亿元、0.54亿元以及0.31亿元，这三年内经营活动的现金流出持续存在，且2024年虽有所改善但仍为负值。

与此同时，截至2024年底，慧算账的期末现金约为0.92亿元，而短期合约负债高达3.45亿元，公司的现金及现金等价物余额相对较低，面临短期偿债压力。

另外，慧算账资产负债率高企，报告期内分别为885%、550%和741%，公司负债水平极高，财务风险较大。

目前，公司总资产规模从2022年的5.71亿元降至2024年的2.88亿元，而总负债则从2022年的31.39亿元增至2024年的33.34亿元。

值得注意的是，慧算账通过多轮融资发行了大量可赎回可转换优先股，2022年-2024年各期末，可赎回可转换优先股金额分别为23.05亿元、24.55亿元和25.74亿元。这些优先股在公司上市完成后将转换为普通股，但在上市前，它们作为流动负债存在，增加了公司的负债压力。若公司未能在规定时间内完成合格上市，投资者有权要求公司回购股票，这将对公司的资金链造成巨大冲击。

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