（来源：预审IPO）
文/瑞财经 李姗姗
在2024年最后两天，北交所IPO曾迎来密集受理潮，共有19家公司IPO获受理。赶在2025年开年，这些正在排队的企业纷纷收到来自交易所的审核问询函，珠海市南特金属科技股份有限公司（下称“南特科技”）为其中一家。
据悉，南特科技原来拟申报板块为深交所主板，并于2023年7月3日完成辅导备案；后于今年11月，宣布改道北交所上市，辅导机构为光大证券。
南特科技为一家从事精密机械零部件研发、生产和销售的企业，产品主要应用于空调压缩机零部件、汽车零部件等细分领域。
2021年-2024年上半年，南特科技营收持续上扬，但持续增长背后，美的集团与格力电器贡献了公司约80%的收入。高度依赖大客户之下，公司应收账款常年处于高位。
报告期初，南特科技为持续进行华东基地建设而存在有息负债规模较高的情况，后期随着投资者的入局，公司有息负债余额逐渐减少，但其偿债能力仍逊色于同行，流动性压力待解。
股权方面，公司大股东曾对南特科技实施了集中清仓式套现；另一边，新股东入局的同时，与南特科技及公司实控人签署了对赌条款，若2025年前未实现公司上市，则实控人需履行股权回购义务。
此次IPO，南特科技拟募集资金4.2亿元，其中，2.47亿元用于“安徽中特高端精密配件生产基地二期项目”、6886.48万元用于“珠海南特机加扩产及研发能力提升项目”、6045.61万元用于“台山南特精密机加工件扩产项目”，剩余6000万元用于补充流动资金。
01
大股东清仓、创始人套现，IPO时限不到一年
南特科技的前身南特有限成立于2009年10月，注册资本3000万元，由蔡恒及其妻姐李丽玲分别持股90%、10%。
公司创立初期，融资来源主要为自然人股东，除了两位创始人注资以外，王康波、赵楠、刘辉、吴宏斌、黄杰安、余平、沈婉琴等人因看好南特科技的发展而纷纷增资入股。
其中，新增入股的吴宏斌背负着股权代持。彼时，吴宏斌以500万元新增注册资本227.57万元，其中的200万元出资为马文雁委托代持，100万元出资为夏明委托代持。该代持时间长达9年，2024年2月-3月，代持关系先后得以解除。
进入2022年，股东大批量转股套现成了南特科技股权变动的基本调。
2022年6月-7月，湖北军融高技术服务创业投资基金中心(有限合伙)采用协议转让的方式，将其所持有的公司435.46万股、75万股、21万股、227.8万股股份，以4.61元/股的价格分别转让给新股东李洪洋、高文库、颜庆彩、星绮紫凤，累计套现3500.19万元。
紧接着，2022年8月-10月，宁波梅山保税港区泉石股权投资合伙企业(有限合伙) 将所持公司96.1万股、95.06万股、38.02万股、195.6万股股份分别转让给新股东星赋曙天、嘉兴际达、李洪洋、嘉兴澄达，累计套现2236.17万元。
2024年2月，自然人股东刘成贤将100万股股份以5.64元/股转让给蔡恒，套现564万元。
上述三位股东减持后均退出了南特科技股东行列。减持前，湖北军融高技术服务创业投资基金中心(有限合伙)、宁波梅山保税港区泉石股权投资合伙企业(有限合伙) 分别持有公司7.97%、4.46%股份，分别为公司第二大、第七大股东。
大股东清仓的同时，创始人蔡恒亦进行减持套现。2022年10月-11月，蔡恒将所持公司86.62万股、259.86万股股份先后转让给嘉兴际达，合计套现了1956.74万元。
嘉兴际达在受让蔡恒转让的股权后，同年12月，该股东又与嘉兴光璟、中兵国调一同向公司增资了8800万元。
包括星绮紫凤、星赋曙天、嘉兴际达、嘉兴澄达、中兵国调、李洪洋、高文库、颜庆彩等在内的16位股东加持的同时，与南特科技、蔡恒及其配偶李巧玲签订了含有特殊投资条款的协议，包括业绩承诺及补偿、回购权、一票否决权、反稀释权、优先受让权、优先转让权等。
递表前，该等特殊投资条款已于签署之日中止/终止。但若公司北交所上市失败，或于2025年6月仍未申报北交所，或2025年12月未完成上市，协议项下由实控人作为责任或义务主体的条款将重新生效，实控人可能需对相关投资者履行回购等义务。
02
实控人认定遭问询
目前，南特科技控股股东为蔡恒，其直接持有公司48.82%，并担任公司董事长，为公司实际控制人。李丽玲直接持有公司5.3%的股份，未担任高管职位，为实际控制人的一致行动人。
对此安排，北交所发出疑问，要求南特科技结合李丽玲资金流水、入股或增持发行人股份资金来源等情况，进一步说明李丽玲所持公司股份是否存在委托持股、代持或其他利益安排。结合李丽玲入股发行人以来在公司持股、任职、实际参与经营管理或公司治理等情况，说明未将其认定为共同实际控制人是否准确。
履历显示，蔡恒出生于1972年1月，在1991年至2018年间，其先后任职于珠海市香洲区金刚石砂轮有限公司、中山市南特精密机械有限公司。工作期间，他还获得了美国北弗吉尼亚大学硕士学历。
而作为南特科技创始股东之一的李丽玲并非机械零部件行业内专业人员。其曾于2004年6月至2013年4月在浩亭(珠海)制造有限公司任职，担任人事文员，离职后开启自主创业，并在离职次年获得了中央广播电视大学大专学历。
据招股书，蔡恒的配偶李巧玲曾于2021年1月至2023年12月期间担任公司董事，未持有公司股份。
报告期外，李巧玲对南特科技存在一定规模的资金占用。截至2020年末，李巧玲占用公司资金404.92万元（包括本金及利息），2021年、2022年分别新增确认26.13万元利息、26.06万元利息，于202 年12月偿还了全部的本金及利息。
03
八成收入来自美的、格力，一半收入打“白条”
南特科技是一家主要从事精密机械零部件研发、生产和销售的企业，公司产品覆盖气缸、轴承、活塞、曲轴等压缩机核心零部件，可应用于空调压缩机零部件、汽车零部件等细分领域。
2021年-2024年上半年，南特科技实现营业收入分别为7.35亿元、8.34亿元、9.38亿元及5.43亿元。
持续增长的营收背后，离不开大客户的“撑腰”。南特科技的主要客户包括美的集团、格力电器、松下电器、海立股份等，报告期各期向前五大客户的销售占比高达90%左右。
其中，美的集团贡献了南特科技收入的半壁江山，各期收入占比达50%左右。此外，公司各期向格力电器的销售占比在30%左右。国内两大家电巨头常年位居南特科技的前两大客户之位。
客户集中度较高之下，交易所向南特科技追问了大客户依赖风险。要求公司说明与美的集团、格力电器合作的业务稳定性，说明主要竞争对手情况，公司在技术、价格等方面是否具备竞争优势，与各主要竞争对手在同类产品供应份额变化情况，是否存在被竞争对手取代的风险，以及向主要客户的销售额是否还存在进一步增长的空间，是否具备开拓其他客户的能力及拓展情况，是否对公司经营稳定性产生重大不利影响等。
面对实力强劲的家电龙头企业客户，南特科技的话语权并不高，这导致公司应收账款处于高位。2021年-2024年上半年，公司应收账款余额分别为3.43亿元、4.29亿元、4.16亿元及5.03亿元，占当期营业收入的比例分别为46.70%、51.50%、44.30%及47.06%（2024年上半年数据已进行年化处理）。
2021年-2023年，来自美的集团、格力电器的应收账款占其销售额的比例为50%左右。
值得一提的是，南特科技不仅向格力电器销售铸件及精密件，亦存在从格力电器及其指定供应商购买铸件，加工为精密件后销售给格力电器的情况，使得格力电器同时兼任公司大客户和主要供应商双重身份。
报告期内，公司向格力电器采购铸件金额分别为1.82亿元、1.28亿元、1.19亿元、7937.58万元，占总采购额的比例在三成左右，占公司铸件总采购额的比例达七成左右。
对此，北交所要求南特科技说明，向美的集团、格力电器等各主要客户的产品销售中主要原材料的采购模式，并说明不同客户有何差异，包括但不限于是否主要向相关客户或其集团内下属企业、或其指定供应商采购，采购定价方式，主要合同条款，公司自行采购的原材料是否需经相关客户检验、盘点等。
04
净利润波动，毛利率先降后升
南特科技营业收入持续增长之时，公司利润水平却出现波动。报告期内，公司取得净利润分别为6091.72万元、4664.03万元、8418.82万元及5799.17万元，其中，2022年同比下滑23.44%。
公司净利润含金量亦不足。2021年，公司经营现金流净额录得负值，为-683.1万元。2022年，随着净利润的下滑，公司净现比勉强超过100%。到了2023年及2024年上半年，经营现金流分别为7285.77万元及2973.51万元，占当期净利润的比例只有86.54%、51.27%。
净利润波动的同时，南特科技综合毛利率亦呈先降后升趋势，报告期各期分别为26.08%、19.51%、22.28%、24.12%。
而南特科技毛利率的波动来自公司收入占比较高的精密件产品毛利率波动的影响。报告期内，公司精密件产品毛利率分别为 25.57%、20.55%、23.30%、24.07%，先降后升。
对此，南特科技表示，报告期内公司持续拓展华东生产基地，其中2021-2022年新投建精密加工产能较多，新增产能在爬坡期间，产能利用率相对较低，且工艺尚未优化到最优水平，导致2022年毛利率有所下降。2023年以来，公司下游需求持续强劲，公司2023年及2024年上半年的营收增速均保持了10%以上的增长，单位制造费用、人工成本等有所摊薄，毛利率出现回升。此外，精密件系铸件进一步加工后的产品，因此精密件成本受铸件成本传导影响。
05
借款利息支出累计超7600万元，偿债能力不及同行
南特科技的净利润在2023年及2024年上半年得以快速升温，一方面在于毛利率的提升，另一方面则是期间费用的下降提供了更多的利润空间。
报告期内，公司期间费用总额合计分别约为8,069.55万元、8,552.74万元、8,292.48万元及4,292.20万元，上述费用总计占营业收入的比例分别为10.97%、10.26%、8.84%及8.04%。
2023年以来，公司期间费用率有所下降主要因财务费用率有所降低。2021年-2022年，公司持续进行华东基地建设，在此过程中投入的资金规模较大，有息负债余额相对较高。2022年12月以来陆续引入了中兵国调、嘉兴光璟等股东，此后，公司相应减少了各项有息债务规模，财务费用有所节省。
2021年-2024年上半年，南特科技财务费用分别为2742.28万元、2637.58万元、1616.41万元及527.24万元。其中，利息费用分别达2782.39万元、2696.34万元、1657.46万元及538.92万元，三年半合计7675.11万元。
报告期内，为维持日常经营，南特科技短期借款分别为2.04亿元、1.52亿元、1.14亿元及8013.48万元，占流动负债的比例分别为37.68%、23.64%、20.96%及13.64%。
同期，公司长期借款余额分别为0万元、996.37万元、1,518.98万元及0万元，占非流动负债的比例为 0.00%、14.50%、59.98%及 0.00%。
南特科技有息负债规模虽有所减少，但其偿债能力与同行相比，仍稍有逊色，公司流动性压力待解。
报告期内，南特科技流动比率分别为1.01、1.08、1.3及1.25，速度比率分别为0.81、0.9、1.09及1.08，资产负债率分别为66.26%、61.49%、50.09%及48.8%。
同期，同行业可比公司流动比率均值分别为1.6、1.95、2.54及2.6，速动比率均值分别为1.23、1.54、2.12及2.17，资产负债率均值分别为61.84%、41.95%、41.31%及41.01%。
附：南特科技上市发行有关中介机构清单
保荐人、承销商：光大证券股份有限公司
律师事务所：广东精诚粤衡律师事务所
会计师事务所：立信会计师事务所（特殊普通合伙）
