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报告摘要

2024全年业绩披露，基本符合预期

2024理想汽车收入同比+16.6%至1,444.6亿元（vs. 我们预期1,462亿元），毛利率同比-1.7pcts至20.5%，Non-GAAP归母净利润同比-11.9%至106.6亿元（vs. 我们预期111亿元）；其中，4Q24收入同比+6.1%/环比+3.3%至442.7亿元，毛利率同比-3.2pcts/环比-1.2pcts至20.3%，Non-GAAP归母净利润同比-10.3%/环比+4.8%至40.3亿元。

毛利率略低于预期，单车盈利环比表现稳定

1）4Q24汽车业务收入同比+5.6%/环比+3.2%至426.4亿元（ASP同比-12.3%/环比-0.6%至26.9万元）；汽车业务毛利率同比-3.0pcts/环比-1.2pcts至19.7%，主要由于低价格带车型L6占比抬升、供应商补偿、以及免息购车优惠推出，毛利率表现略低于预期。2）4Q24研发费用率同比-3.0pcts/环比-0.6pcts至5.4%，SG&A费用率同比-0.9pcts/环比-0.9pcts至6.9%。3）4Q24 Non-GAAP单车盈利同比-25.5%/环比+0.9%至2.5万元（Non -GAAP净利润率同比-1.7pcts/环比持平至9.1%）。4）4Q24自由现金流为61亿元（截至4Q24末，在手现金合计约1,128亿元）。

聚焦纯电爬坡+出海战略，长期看好AI智能化兑现

管理层指引，1Q25E交付量8.8-9.3万辆，2025E计划发布两款纯电SUV（理想i8和i6分别将于7月和下半年发布）。我们判断，1）管理层渠道+超充网络加速布局，2025E销量增长关键在于5月智驾焕新版车型+全新纯电SUV系列“i系列”爬坡兑现；2）2025E海外战略规划逐步清晰，海外市场有望为增程产品销量将打开新空间；3）当前理想智驾已位居国内第一梯队，AD Max占比已超50%。我们预计智驾焕新版车型的推出+VLA模型的发布，将持续提升理想车型的智驾市场竞争力，我们长期看好理想AI智能化兑现的前景。