21世纪经济报道记者吴斌 上海报道

在关税和“特朗普衰退”担忧冲击下，美股“跌跌不休”。

过去一周三大指数集体下跌，道指跌3.07%，创2023年3月以来最差单周表现，标普500指数跌2.27%，纳指跌2.43%，连续四周收跌。

近期市场一直受到美国总统特朗普反复无常的关税政策影响，经济衰退担忧升温，投资者情绪紧张，市场波动加剧。

尽管上周五三大指数有所反弹，但投资者仍小心翼翼。Globalt Investments投资组合经理Thomas Martin表示，消费者信心恶化，通胀预期上升，10年期美债收益率走高。按理来说，这些因素会对市场造成压力。因此，许多投资者在观望这波反弹是否具备持续性。

可以预见的是，特朗普关税政策的冲击才刚刚开始，对于美股而言，更大的考验或许还在后面。

“滞胀”阴云笼罩市场

在美股持续走低背后，特朗普政策阴霾下的“滞胀”风险是关键原因，已经初步反映在一系列经济数据上。

3月12日，美国劳工部公布的数据显示，美国2月CPI同比增长2.8%，为去年11月以来新低；2月CPI环比增长0.2%，为去年10月来新低。剔除食品和能源成本后，核心CPI同比上涨3.1%，为2021年4月来新低；核心CPI环比增长0.2%，为去年12月来新低。尽管通胀数据超预期走低，核心CPI创近4年新低，但仍显著高于2%的目标。

此外，3月上旬公布的2月非农报告显示美国就业市场已经降温，未来还会进一步受到美国政府裁员的冲击，美国经济衰退的担忧正在升温。

随着特朗普关税政策范围的不断扩大，消费者也越来越担心额外的关税最终会导致更高的成本。

美国密歇根大学数据显示，受关税不确定性影响，美国消费者信心指数大幅下滑。3月消费者信心指数降至57.9，创2022年11月以来的最低水平，远低于预期的63.2。此外，消费者一年期通胀预期从2月份的4.3%跃升至4.9%，创2022年以来最高水平；5年通胀预期为3.9%，创1993年以来最高。

作为美国经济的支柱，消费前景蒙阴也进一步加剧了经济压力。双线资本CEO、“新债王”冈拉克（Jeff Gundlach）表示，“看起来经济衰退的可能性正在上升，有经济学家预测今年美国衰退的可能性只有20%左右，也有人预测30%—40%。我认为，2025年出现经济衰退的可能性更大，为60%。”

过去一个月，投资者对美联储今年降息次数的押注也有所增加，目前市场预计美联储今年将进行三次25个基点的降息。

长城证券首席经济学家汪毅对21世纪经济报道记者表示，短期看，目前市场预计本周议息会议将维持利率不变，美联储主席鲍威尔可能强调需更多数据确认通胀趋势，尤其在关税政策落地前保持观望；中期看，美联储6月或启动降息，全年预期降息2—3次。但在美联储官员对通胀黏性保持警惕之际，如果关税推高物价，降息窗口或延迟。

本周美联储点阵图和鲍威尔在新闻发布会上的讲话至关重要，投资者将密切关注。 Greenwood Capital首席投资官Walter Todd表示，过去几周，市场对美联储的预期已发生重新定价，如果鲍威尔强烈反驳市场的降息预期，那么可能会对市场产生不利影响。

美股会否坠入熊市？

随着“特朗普衰退”席卷华尔街，近期多家机构下调了对美股前景的预期。高盛将标普500指数的年终目标点位从6500点下调至6200点，预计美国经济增长放缓、关税上调以及更多的不确定性。

华尔街长期多头、投资咨询公司Yardeni Research总裁埃德·亚德尼（Ed Yardeni）将标普500指数2025年底的目标点位从7000点下调至6400点，称其误读了特朗普对待关税的认真程度。“特朗普2.0关税风暴和全面削减联邦劳动力的做法，正在对经济进行严峻的压力测试。”

不过，近期的回调并不意味着美股一定会进入熊市。根据Yardeni Research的数据分析，美股的回调其实相当常见，自1929年以来，标普500指数已经历56次回调，其中只有22次进一步迈入了熊市，跌幅达到20%。

未来特朗普关税政策走向至关重要。美国投行Evercore ISI首席股票及量化策略师Julian Emanuel表示，如果长期实施当前提议的关税政策，将导致经济增长大幅放缓、通胀大幅上升。当GDP年增长率低于1.5%，核心PCE物价指数超过3%时，就意味着美国陷入滞胀。一旦这一情景发生，标普500指数或将在年底前跌至5200点，目前约为5600点。

风险之中也蕴含着机遇。方德证券高级分析师廖偲琴对21世纪经济报道记者分析称，短期内美股大概率有反弹机会。目前，美股市场情绪指标已经进入“极度恐惧”区间。过去两年的经验显示，当恐慌与贪婪指数进入“极度恐惧”区间之后，标普500指数将在不久之后在技术上迎来反弹，当前需要的只是一味催化剂。

从中期来看，廖偲琴提醒，资金流出美国、流入欧洲和中国市场的趋势尚未逆转。从美国政府效率部（DOGE）和特朗普开始政策反复之后，此前流入美股的资金发生分流，而欧洲、亚洲等市场的表现也确实比美国市场更稳健。根据高盛数据，美股七巨头的盈利增速已经有见顶的迹象，这对即将失去宏观放水驱动的市场并不是好事，2025年美股或将发生一次“小衰退”，届时或将成为投资者介入美股市场的良好时机。

在滞胀环境下，哪些股票会成为赢家？通常而言，能够在经济低迷时期保持稳定现金流的公司表现较好，医疗保健、能源、消费必需品等防御性板块已成为标普500指数中的佼佼者。

全球财经日历

周一（3月17日）

国家统计局公布70个大中城市住宅销售价格月度报告、中国1—2月社会消费品零售总额同比、中国1—2月规模以上工业增加值同比、国新办就提振消费有关情况举行发布会、美国2月零售销售、美国3月纽约联储制造业指数、英伟达举行GTC大会

周二（3月18日）

欧元区3月ZEW经济景气指数、欧元区1月季调后贸易帐、加拿大2月CPI、美国2月新屋开工总数、美国2月进口物价指数、英伟达CEO黄仁勋发表主题演讲

周三（3月19日）

欧元区2月CPI终值、日本央行公布利率决议、日本央行行长植田和男召开货币政策新闻发布会、印尼央行公布利率决议、国内成品油将开启新一轮调价窗口

周四（3月20日）

美联储公布利率决议和经济预期摘要、美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会、中国一年期/五年期以上贷款市场报价利率、巴西央行公布利率决议、瑞士央行公布利率决议、瑞典央行公布利率决议、英国央行公布利率决议、南非央行公布利率决议、美国2月成屋销售总数

周五（3月21日）

日本2月CPI、欧元区3月消费者信心指数初值、欧元区1月季调后经常帐、俄罗斯央行公布利率决议、纽约联储主席威廉姆斯发表讲话