如果说人类工业文明是一座摩天大楼,那么铝金属就是深埋其中的钢筋骨架。凭借优异的可用性、成本效益、能源效率及环境可持续性,铝已成为全球使用最广泛且最重要的金属之一。氧化铝则是冶炼铝金属的主要材料,也是现代工业发展不可或缺的一环。
今日在港交所开启招股的南山铝业国际,将这种极具战略价值的基础材料推向了资本市场的聚光灯下,也让市场目光聚焦到了这家东南亚氧化铝龙头身上。
作为A股上市公司南山铝业控股的海外平台,南山铝业国际自2019年布局印尼以来快速成长,以氧化铝设计产能计,2023年便已排名东南亚第一,同时实际产能在东南亚的市场份额已达到34.9%,位居第二。
此次招股,Glencore International AG、香港拓威贸易有限公司、瑞中国际工业设备(香港)有限公司、PT. Indika Energy Tbk.等众多基石投资者为其站台,也透露出了资本对南山铝业国际行业地位的认可。
一、高质量增长背后的资源杠杆
财务报表反映出了南山铝业国际清晰的成长曲线。
2021财年至2023财年,公司营业收入从1.73亿美元增长到6.78亿美元,复合增速达到98%;2024财年前九个月,营收同比增长41.5%达到6.83亿美元,已经超过去年全年营收。
净利润则从2021财年3971万美元飙升至2023财年1.74亿美元,复合增速达到109.04%;2024财年前九个月,净利润同样保持高速增长,同比提升126.78%至2.66亿美元。
(数据来源:南山铝业国际招股说明书)随着公司产能持续扩大释放出来的规模效应,整体盈利能力也在持续走高。公司毛利率从2021年财年25.9%增长到2023财年29.3%,并于2024财年前九个月进一步提升到46.3%。同期,净利润率亦从23.12%逐渐提升至38.99%。
(数据来源:南山铝业国际招股说明书)优异业绩反映了南山铝业国际的独特价值,本质上在于公司将国内的成熟技术、管理经验迁移到东南亚这片投资热土,并充分利用当地资源,实现产业链高效运转。
尤其是通过充分利用印尼当地的资源优势,南山铝业国际建立了强大的成本护城河。
(数据来源:南山铝业国际招股说明书)铝土矿和煤炭在氧化铝生产成本中占比达到50%-70%,能够降低这两项核心原材料的成本自然能在市场竞争中占据主动。
印尼的铝土矿储量全球排名第六、东南亚排名第二,2023年已探明储量达到10亿吨。除了“量大”,还有“质优”。印尼以拥有全球部分优质三水铝石而闻名,高铝含量使其更易溶解,叠加公司使用的低温拜耳法通过更低的焙烧温度,可以节省能源,进一步降低生产成本,并产出纯度达AO-1级别。
此外,南山铝业国际于印尼廖内群岛民丹岛东南侧构建全自动化生产车间、自备电厂、煤制气厂、深水港口一体垂直生产链,大大降低运营成本,其深水码头更是毗邻马六甲海峡、新加坡海峡,可容纳高达35,000吨的大型船舶装载货物。既能方便获取附近的铝土矿等核心原材料,也能以较短距离运输至附近的自由深水港,进而降低运输成本。
同时,得益于所处的印尼卡朗巴塘经济特区优惠政策,公司可以享受长达22年的税收减免,即2021年至2040年企业所得税100%豁免以及2041年-2042年享受50%企业所得税减免。
二、印尼产业升级与东南亚增长红利共振
正如前文所述,氧化铝作为重要的工业原材料,是东南亚经济增长不可或缺的一环,也是南山铝业国际未来持续增长的最大依仗。
据弗若斯特沙利文数据,2024年至2028年东南亚氧化铝市场规模将增长至851.5万吨,复合增速为7.1%,远超全球平均增速1.6%。
尤其在印尼政府大力推动产业转型升级的背景下,印尼无疑会继续担当东南亚氧化铝产业的“火车头”,预计印尼氧化铝产量将由507万吨增至712.5万吨,复合增速达到8.9%。
作为当前东南亚第一大的氧化铝生产商,南山铝业国际自然要加速推进产能扩充计划,抓住这波中长期的产业机遇。
在当前200万吨基础上,南山铝业国际将扩充一倍产能达到400万吨,新增产能预计将于2025年下半年和2026下半年分批释放,问鼎东南亚绝对龙头,为后续业绩增长奠定了基础。
能够频频进行重资产投资,自然离不开稳健的财务状况。
2021年公司正式投产第一条生产线后,2022年公司经营性活动现金净额迅速由负转正,并于2024财年前九个月同比增长188.44%至4.22亿美元。公司现金及现金等价物也在同步提升,在2025年1月末增长至4.78亿美元。
充沛的现金储备叠加上市后募集资金,且公司长期资产负债率保持在30%以下,为后续业务扩张、工艺升级留下了充足的内生动力和腾挪空间。
此外,独特的股东架构带来的协同效应也不可忽视。
母公司南山铝业,在铝业深耕20年,业务范围覆盖热电、氧化铝、电解铝、熔铸、铝型材/热轧-冷轧-箔轧、废铝回收(再生利用)等,能够为南山铝业国际提供相应技术服务支持。
股东Press Metal同时也是公司第二大客户,并与公司订立了为期10年的氧化铝承购安排。前者年均200万吨的氧化铝需求量给公司稳健发展带来了确定性。
另一股东Redstone Alumina International Pte. Ltd.背后的Santony家族在印尼深耕多年,可以为公司提供稳定的高品位铝土矿资源。
由此,南山铝业国际及其股东构建起了“资源、产能、市场”的黄金三角,超越传统买卖关系的生态共建,使企业更有底气穿透周期波动。
三、结语
南山铝业国际的成长轨迹,恰似一把解码中国制造业出海的密钥,其意义不止于高速增长的业绩数据,更在于为“一带一路”倡议下的多方合作提供了新样本,从简单的产能迁移转向技术、资本、资源的深度融合,并在印尼等沿线国家实现产业链与区域经济的共生共荣。
随着成功上市带动品牌、资本增值以及产能的加速释放,南山铝业国际或将重新定义中国制造出海的估值坐标系,不再是简单的市盈率对标,而是成为全球产业链不可或缺的基础设施。