要点

C端业务：以旧换新政策促内销，海外增长韧性较强。1)国内业务：24年下半年家电以旧换新政策颇有成效，国内家电行业及头部公司受益明显，根据产业在线数据，美的24Q4空调内销销量同比+24%(24Q1-Q3累计同比-2%)，展望25年，以旧换新政策延续预计持续推动国内C端业务持续增长；2)海外业务：24Q4空调外销同比+38%(24Q1-Q3累计同比+31%)，美的坚定海外OBM战略，新兴市场持续拓展，预计25年海外C端保持稳健增长。

B端业务：整体稳健增长， 机器人 板块改善明显。美的B端业务三大事业部24年Q1-Q3整体收入同比+5%。其中，新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化板块分别同比(同比+19%/+6%/-9%)。此外，机器人与自动化板块24H2改善明显，估计24年全年收入同比-4%(公司董事长近期公开演讲提及该板块24年收入超300亿，谨慎考虑我们以300亿作为板块全年收入)，其中24Q4收入同比+12%。

盈利预测、估值与评级：长期来看， 美的集团 龙头地位牢固，效率优化+渠道变革落地，“四大战略主轴”+“五大业务架构”应对环境变化，国际化和多元化战略保障成长空间。考虑到国内外经济持续复苏+B端业务持续发力，我们维持公司2024-26年归母净利润预测为389亿/436亿/492亿元，现价对应PE为14、12、11倍，维持“买入”评级。估值分析：当前公司PE(TTM)是14.4倍，5年维度美的、海尔PE(TTM)平均值分别约是15.8倍、18.7倍，当前公司估值处于均值下方。考虑到家电以旧换新政策效果明显且公司业绩稳定性强，给予公司25年盈利15倍PE(低于海尔和美的5年PE均值)目标价86.00元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨，国内房地产长期低迷，海外耐用品需求退坡。