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一年3倍,电子烟龙头思摩尔王者归来?

昨晚,电子烟龙头思摩尔公布2024年年报,业绩不及预期:

受此影响,思摩尔今日股价大幅低开6%,但很快扭转颓势,由跌转涨,盘中一度涨超11%! $思摩尔国际(06969)$

低开高走最为提振投资者士气,如果将时间拉长,思摩尔已经从一年前的最低点4.5港币涨到现在的14.72元,涨幅超3倍!

思摩尔要王者归来了吗?

思摩尔是一家电子烟代工巨头,旗下业务主要有三种:

一是为若干全球领先烟草公司、独立电子雾化及其他企业客户研究、设计及制造封闭式电子雾化产品、加热不燃烧产品及特殊用途雾化产品组件;

二是为零售客户研究、设计、制造及销售自有品牌电子雾化产品及雾化美容产品;

三是基于雾化技术储备,为客户提供相关研发服务。

从收入上看,2024年思摩尔自有品牌业务营收24.75亿,占总收入的比重为21%;面向企业客户的业务营收93亿,占总收入的比重为79%:

2024年,思摩尔总营收118亿,同比增长5.6%,逆转了此前连续2年下滑的局面,正式从电子烟政策打击阴影中走了出来。

分半年度看,思摩尔2024年下半年营收67.6亿,同比增长11.8%:

分季度看,思摩尔去年四季度营收34.7亿,同比增长9.6%,增速较三季度的14%有所回落;净利润2.48亿,同比下滑45%:

思摩尔只披露简单的季度财务数据,从半年度数据上看,思摩尔利润下滑的主要原因是为了推销自营产品,增加了费用投放。

比如2024年下半年,思摩尔的销售费用达到5.5亿,同比增长72%;管理费用达到5.7亿,同比增长43%。仅研发费用小幅下降6%。

费用增长大幅推升了思摩尔的费用率,2024下半年为28.6%,高于2023年同期的26.2%:

除了费用增长侵蚀利润外,由于自营产品的毛利率低于代工,导致2024下半年的毛利率从2023年同期的41%下滑至28%,净利率从15%下滑至9%:

由此来看,思摩尔陷入了增收不增利的局面。

利润下滑之下,思摩尔的市盈率飙升至65倍,偏高:

目前,分析师预期思摩尔2025年营收在136亿,净利润18亿,假设完成目标,市盈率也在47倍,仍然偏高。

从成长性来看,根据行业顾问弗若斯特沙利文于2025年3月出具的独立市场研究报告,全球电子雾化设备市场规模按出厂价格计算,从2020到2024年期间的复合增长率约为12.9%,从2024年到2029年期间的预计复合增长率约为9.3%:

由此来看,电子烟市场已经进入成熟阶段,行业增速并不性感。

从思摩尔公司本身来看,公司将加热不燃烧业务作为公司的第二增长曲线,此类产品面向资深卷烟用户,为其提供既减害又高效的尼古丁摄入方式。

2025年是该业务的关键落地阶段,新产品有望自2025年开始逐步为集团贡献更多收入增长机会

密切关注海关总曙公布的电子烟及类似的个人电子雾化设备出口额,从历史业绩来看,出口数据和思摩尔的业绩呈正相关,如去年四季度,电子烟出口额48.4亿,同比增长5.9%,增速较三季度的7.4%有所回落;同期,思摩尔四季度营收也出现了回落:

3月20日,海关总曙将公布今年1-2月的电子烟出口数据,该数据比思摩尔的财报频率更高,一旦出现高增长的情况,再埋伏思摩尔也不迟。

毕竟公司寄予厚望的XX曲线未必真能如愿?董事长画的3000-5000亿市值大饼,更需要数据端的验证,在恢复高增长前,高估值都是有风险的!

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