国际黄金期货与现货价格均于近日突破3000美元/盎司，创出历史新高。近年来，传统的黄金分析框架失效，黄金的长期定价正愈发复杂。而在全球央行持续购金的背景下，配置黄金如同保卫财富，其重要性正越来越被投资者所认识。

近期，兴业研究系列从书第十本专著《保卫财富:黄金投资新时代》即将出版。该书梳理了黄金市场的历史，系统重建了金价分析的框架，并揭晓了大量黄金投资的技术细节。

黄金价格历史新高，定价愈发复杂

3月13日，COMEX黄金期货价格收涨1.85%，报3001.3美元/盎司。在突破3000美元的同时，黄金期货价格创下历史新高。现货方面，伦敦金现价也在3月14日突破了3000美元/盎司。

从长期来看，国际金价近些年的定价变得愈发复杂。金价过往与美国国债实际利率呈较明显负相关关系，但从2022年起，金价与美债利率同向上升，黄金价格与美元、美债利率的关系正变得扑朔迷离。

图：comex黄金价格与美10年国债实际收益率走势

（资料来源：Wind数据）

兴业研究在《保卫财富:黄金投资新时代》中指出，金价走势并不是简单地受人们经常提及的避险或者实物黄金需求驱动，也不是长期与美元实际利率呈负相关关系，金价走势其实浓缩了周期变迁、大国博弈、技术革命（比如信息化以及当前大热的人工智能）以及资产价格表现范式切换等许多宏观、微观信息。

在兴业研究看来，厘清金价走势，只有避险和保值逻辑远远不够，黄金是一个看似简单其实内含深意的品种。即使是金银比的比价，也比想象的要复杂，存在结构性因素和周期性因素的不同影响。

《保卫财富:黄金投资新时代》一书重新探讨黄金分析框架，把握不同属性和不同周期切换对金价走势的影响，以及不同属性和不同周期之间的关联，并将主要因素串联起来

央行购金趋势支撑金价

《保卫财富:黄金投资新时代》一书梳理了全球黄金市场的历史。在2008年次贷危机之后，全球对美元储备地位的信心出现了动摇，新兴经济体的中央银行开始转而大幅增持黄金。2020年新冠疫情后，发达经济体因为大规模的货币放水而出现通胀隐忧，一些发达经济体的中央银行也开始加入增持黄金的行列之中。而俄乌冲突爆发后，欧美对俄罗斯实施了一系列制裁，冻结俄罗斯美元外汇储备。

世界黄金协会2月初发布了2024年全年及四季度全球黄金需求趋势报告。报告显示，2024年第四季度包含场外交易（OTC）在内的黄金总需求同比增长1%至1297.4吨，全年总需求也增长1%至4974.5吨，分别创下季度和年度的新高。各国央行在2024年的黄金需求达到1044.6吨，在第四季度，央行需求至332.9吨，同比增幅54%。

国家外汇管理局最新统计数据显示，中国人民银行2月末黄金储备为7361万盎司(约2289.53吨)，较1月末的7345万盎司(约2284.55吨)增加16万盎司(约4.98吨)，为连续第4个月增持黄金储备。近4个月，中国央行共增持约25.19吨黄金。

世界黄金协会分析认为，央行购金行为反映对多元化储备资产的需求，黄金作为“去风险”工具的地位强化。新兴市场央行购金量占全球总量的80%，供需平衡格局料将支撑金价中枢上移。

兴业研究指出，越来越多的经济体开始质疑将美元作为国际储备的安全性，2022年开启了全球中央银行特别是新兴经济体持续增持黄金的新时代。由此表明，全球货币体系的变革正在悄然发生，黄金作为超主权货币作用的“再货币化”再度兴起。

配置黄金需考虑较多技术细节

黄金长期收益优异，兴业研究认为，将黄金加入资产组合中能够起到增大投资组合收益以及减小最大回撤率的双重作用，这些特性决定了黄金应该成为资产组合中的重要一员。

配置黄金的重要性在当下已不言而喻，而如何配置黄金则是投资者关注的焦点。

对于低、中、高不同风险偏好的客户，《保卫财富:黄金投资新时代》一书指出，其在资产组合中应该加入的最优黄金配置比例存在较大的差别。比如，对于高风险偏好客户，其资产组合最优黄金配置比例可达到38%；而对于低风险偏好客户，这一比例要小得多。只有跟随风险偏好去配置黄金，才能获得使自己持仓体验最佳的组合。

而黄金的投资渠道繁多，包括积存金、黄金ETF、黄金股票、黄金期货期权、黄金结构性存款等多种标的。

兴业研究指出，投资上述黄金标的需要考虑较多技术细节。比如，积存金和黄金ETF常被视为同类产品，但二者的净值波动、交易费用以及利息存在诸多不同。又比如，对于黄金股票只考虑金价走势是不够的，除了关注金价走势，短期需要考虑黄金股票所在的股票市场指数走势，长期要更关注具体公司的盈利能力、资产负债情况、管理层素质、行业前景等。这是都是容易被投资者忽略的细节，需要特别注意。

在黄金投资之外，《保卫财富:黄金投资新时代》一书还将黄金与美股、比特币、玉石、古董字画等投资品种进行了比较研究。对于黄金与美股，兴业研究认为，二者并不能简单地划分为避险资产与风险资产的关系，二者走势背后其实有着更深层次的产业技术周期变迁逻辑。从电气化带来的第二次技术革命、信息化带来的第三次技术革命到 OpenAI发布ChatGPT和Sora 后关于第四次技术革命将到来的讨论，都曾经或者正在深刻地影响美股和黄金走势。