转自：氨基观察

作者 | 蔡九

创新药全民NewCo。

自去年恒瑞医药开创国内药企NewCo先河以来，越来越多的创新药玩家入局。

如今，看起来最不可能NewCo的百济神州，也在尝试加入队伍。在日前的交流会上，百济神州就表示，在尝试构建NewCo模式。

当然，不同于其他药企在与海外资本的攒局中只出管线，百济神州更占主导位置。

用其全球研发负责人汪来的话说，百济神州的NewCo模式更“新”。其核心思路是，百济神州或其它biotech出管线，投资者出钱，最终借助百济神州的全球化能力变现。

这意味着，百济神州想通过NewCo模式，构建一种新型生产关系，以轻资产模式扩大其生态影响力，将其已经构筑的全球化能力进行变现。

这一模式能否成功，以及能为行业带来哪些新启示，还需要持续观察。但不管怎么说，这也让我们看到，即便是同一家药企，出海模式也并不是一成不变的。

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将冗余管线资产证券化

不同企业入局NewCo模式的目的有所不同。

对于有些企业来说，本质上是在当前的出海浪潮下，短时间找不到BD方买单，只能先找个中间商“过渡”。

对于百济神州来说，必然不存在这个烦恼。毕竟，百济神州是国内唯一具备自主全球化临床、商业化能力的药企。在过去，其开展BD工作，引进部分国内药企的潜力分子，核心是为了补强自身管线。

在这一逻辑下，百济神州的NewCo必然不是为了后续的BD。从其口径来看，核心目的之一是将冗余管线资产证券化，价值从不被看见到被看见。

百济神州确实有自主全球化的能力，但是发展阶段注定，其目前只能把核心资源聚焦于“主线”任务。这也导致一个问题：公司自身很多管线的价值，可能被忽视了。

目前，百济神州的管线布局已经相对丰富，覆盖了绝大多数的癌症类型。如下图所示，其在ADC、双抗等领域均有布局。

不过，创新药研发是个长周期的事情，这也导致早期管线估值有限，甚至价值不被人看见。例如，有投资人表示，“百济神州最近几年的管线没有变化”。

而通过NewCo模式，可以帮助其将冗余管线资产证券化，实现“非核心管线的价值释放”。毕竟，NewCo模式的核心功能之一，就是锚定资产价值。

去年，恒瑞医药NewCo的精彩之处就在于，将几款GLP-1产品组合打包进海外公司，总价值达到了60亿美元。

如今，作为新上位的创新药一哥，百济神州也希望，借NewCo更进一步。

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加速资产预期兑现

当然，NewCo除了能让市场看见更多管线的价值，更重要的是借助资本杠杆去推动资产预期的兑现。

NewCo模式的一大要素，是由外部资本提供资金支持，解决单一药企资金有限的问题。比如康诺亚持续推进NewCo，目的就在于此。

对于百济神州来说，其推进NewCo模式目的之一，也在于此。正如百济神州高级副总裁、全球研发负责人汪来说，“由于百济神州目前管线较多，通过NewCo模式吸引资本，能够最大程度实现各个潜力管线的价值。”

但不同之处在于，百济神州的NewCo模式由自己主导，输出全球临床开发和产业化能力。

逻辑也不难理解。目前，百济神州全球研发团队已经达到3700人，具备超过45个国家的作战经验。作为过去唯一自主出海成功的中国药企，百济神州不仅能够做到，并且可以做好。

一方面，BTK抑制剂泽布替尼、PD-1抑制剂替雷利珠不仅实现了全球化，并且销售额持续突飞猛进。

另一方面，在新管线的临床推进方面，包括BCL-2 抑制剂BGB-1667，效率都是业内数一数二的存在。

也正因此，百济神州有能力来主导NewCo，而不是单纯输出分子。这也就是汪来所说的“新”，解决传统NewCo需要借力于CRO/CDMO的痛点。

甚至可以说，百济神州本身就是CRO/CDMO，其有能力主导其它biotech的分子进入到NewCo模式。

某种程度上，如果百济神州大幅推广将这种模式，其有几分从重资产到轻资产、从“中国创新药龙头”向“全球药企生态运营商”转型的味道。

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一场出海冒险新试验

百济神州正在进行一场全新的出海试验。

在生物制药行业的技术大航海时代，技术的迭代本身就非常迅速，竞争的思路和高度处在不断变化之中。

尽管已经成功出海，但是百济神州仍然对创新药出海，保持着清醒认知。这是一场风险巨大与回报颇丰的冒险，而其希望通过NewCo对冲风险。

正如上文提及的，一方面这让资产价值被看见，也能加速管线临床推进，实现预期的兑现；另一方面，这能够加速其战略落地的速度，而不单单是单一管线的价值。

例如，在血液瘤领域，百济神州定下的是多步走的策略，首先通过泽布替尼巩固领导地位，然后借助sonrotoclax、BTK CDAC扩大领导地位，最后最大化其在血液瘤领域的影响力。

这只是其在众多肿瘤领域的缩影。随着NewCo的推进，百济神州有望实现战略的加速落地，扭转市场对其价值的固有认知。同时，这也能在一定程度上，起到风险对冲的作用。

毕竟，眼下的资本环境不及前几年，即使是百济神州也很难轻易复制其当初的战绩，而创新药+出海又是一场无止境的烧钱大战。在NewCo模式下，百济神州仅需承担部分研发成本，资本方则通过股权投资分担风险。

当然，该模式的成败将取决于两个核心指标，NewCo项目的临床成功率，以及资本对百济神州能力的接受度。

若这两点得以验证，百济神州自己能在这场新的出海冒险中，赢得属于自己的金子，“混合+自主”出海并行也或成为更多biopharma的出海的范式。

（转自：氨基观察）