文丨大V商业 方文

从小米第一款汽车亮相到今天，小米的股价上涨了至少1万亿。

3月18日，小米公布了号称是史上最强的年报，总收入达到3659亿元，同比大增35%，第四季度首次实现单季度营收破千亿达到1090亿元，同比增长48.8%，这也是自2021年第二季度以来最快的季度增长，调整后全年净利润272亿元，增长41.3%。

无论是传统的手机业务还是新的汽车业务，小米都好起来了。其中小米的老业务手机和智能硬件收入3332亿元同比增长22.9%，汽车首年交付13.68万辆，收入321亿元。

受到业绩刺激，次日小米的股价触及59港元每股，创下历史新高。

小米股价受到了汽车业务的极大影响。小米上市6年以来市值最高也就达到过6000亿港元，此后一直在2000-3000亿港元左右徘徊，为此雷军长期受到投资者质疑。

但是当股价来到1.5万亿左右，小米是否被高估了的问题再次被抛出。

对于未来小米能否持续维持高估值，券商观点出现分歧。摩根大通认为，虽然小米基本面强劲，但股价的大幅上涨，已经充分反映市场对电动车业务加速增长、智能手机和IoT份额提升以及智能眼镜、机器人和 AI等新业务的乐观预期。

而另一边，高盛等多家券商、机构则继续看好小米。

目前，财报发布的次日小米的PE达到58接近60，已经在国内的包括互联网和科技企业中算是较高。阿里股价经历了一年的上涨，目前PE为31；腾讯今年以来股价大幅修复，市盈率为39。当然，即便是和其他汽车企业对比也属于较高者，理想为26，小鹏和蔚来亏损。

还有就是在汽车领域里，小米的市值仅排在特斯拉、丰田汽车之后，为全球汽车市值第三，比亚迪的市值为1.2万亿，小米如果只算汽车带来的市值提升，和比亚迪的水平相当。

小米真的值这么多钱吗？

1、“雷军信仰”带动小米飙升

过去一年，雷军大丰收。

除了汽车业务成为现象级产品，手机业务也获得了不错的增长。财报数据显示，手机×AIoT分部收入为人民币3332亿元，同比增长22.9%。智能手机业务收入为人民币1918亿元，同比增长21.8%，全球智能手机出货量稳居全球前三。

IoT与生活消费产品业务收入首次突破人民币1000亿元，达到人民币1041亿元，同比增长30.0%，互联网服务收入为人民币341亿元，同比增长13.3%。

智能电动汽车等创新业务分部收入为人民币328亿元，其中智能电动汽车收入为人民币321亿元。Xiaomi SU7系列首年交付量达到136854辆。

在当下智能手机行业增速放缓的大背景下，小米智能手机出货量达到1.685亿台，同比增长15.7%，平均销售单单价ASP达到1138.2元增长5.2%。

这些都算是同行业里不错的数据。

尤其是，小米2024年的空调和洗衣机成为网红大单品，不断出圈都获得了不错的销量和口碑。

另外，雷军过去一年成为超级网红企业家。据粗略统计，雷军去年被挂上热搜60多次，平均每个月都有5、6次。

雷军不仅能带货，还能带人。最近的一次，雷军和海尔老总同框直接把周云杰带上了热搜。

雷军的带动下，2024年众多车企老总出道作网红企业家，比如长城汽车魏建军、蔚来李斌、何小鹏等等。

如果说手机和汽车产品质量过硬是小米近两年走热的产品基础，那么雷军的个人魅力以及消费者和各个行业圈层对雷军的个人魅力的认可，则是小米产品热销、股价走高的“市场情绪”。

今年以来，“千亿霸总亲自接待购车客户”的相关段子不断传出，对应的是车主对小米和雷军的高度认同感。

在SU7的发布和交付过程中，雷军频繁地出现在社交媒体上，分享进展、回应疑问，甚至亲自为首批车主开车门。这种高度的参与感和透明度，极大地增强了消费者对小米汽车的信任感。

很多企业家学习雷军，但雷军IP并非一蹴而就。

在小米手机时代，雷军不仅有着企业家劳模之称，但同时也和网友亲近，比如2015年，小米在印度市场召开发布会，雷军用带有浓厚湖北口音的英文喊出一句经典台词：“Are you OK？”随后被网民制成鬼畜视频爆火网络。

在一次新品发布会中，雷军高喊“生死看淡，不服就干”，迅速成为网络热词，频繁在年轻群体中传播。

雷军的个人魅力已经成为小米品牌不可分割的一部分。他的“网红”体质，不仅仅是吸引眼球的工具，更是连接小米与消费者之间的桥梁。正是这份信任和连接，使得消费者愿意选择小米的产品，无论是智能手机还是全新的电动汽车。

2、霸道雷总，造车也要先亏60亿

过去一年的时间里，小米汽车成为造车新势力中黑马。

2024年，小米汽车SU7系列交付量达13万6854辆，在电动汽车销量排名中排到了14名，在新势力中则是排在了理想、赛力斯、零跑、极氪、蔚来和小鹏之后，排名第七。

但是，如果按照小米汽车正式亮相后小米集团市值从3000亿左右增长到现在1.5万亿来看，汽车为小米市值带动了约1.2万亿港元，这一数值和新能源汽车绝对老大比亚迪的市值相当。

相比之下，理想、蔚来、小鹏的市值折合为港元分别为2100亿、840亿和1800亿，三者加起来都不及小米汽车的一半，但是理想2024年销量50万台，蔚来22万台，小鹏19万台，每一家都比小米要高。

过去一年小米汽车的销售主要受制于产能。

从3月发布到11月10万辆车下线，小米一共用了230天，这在新能源汽车中算是高效迅速。但即便如此，雷军还被网友催促生产“赶紧去工厂拧螺丝”。

财报中提到，将扩充产能2025年冲刺35万台的销售目标。按照当前的销量排名，35万台年销量可以排进前8名。

与此同时，有消息显示小米将扩大在建的北京第二座电动汽车生产工厂的规模。

但是，即便是像雷军这样造车顺风顺水的新势力，也遇到了造车普遍存在的前期投入大、回报周期慢、容易亏损的问题。

2024年全年，以智能汽车业务为主的小米创新业务经调整亏损62亿元，第四季度经调整亏损为7亿元，可以看出随着销量的提高亏损正在大幅收窄。

3、小米到底是一家什么公司？

随着小米汽车开始成为拉动小米业绩和股价增长的核心业务后，我们可能需要重新审视小米。

小米的定位在创办之后几经改变，无论是小米自己认为的企业方向，还是市场给小米的标签，都并非一成不变。

小米时一家什么公司，不仅关系到市场和产品定位，还关系到市场给予的估值。

小米上市之初，股价一直低迷在2000-3000亿元左右，当时市场给小米的定位是硬件公司。硬件公司的PE一般在10左右，相比之下，雷军更希望小米按照互联网公司来估值，互联网企业的PE当时能达到20左右。

如今的小米显然两项都不符，甚至都不算是按照汽车来估值，更像是科技公司。小米的市值如今高达1.5亿港元左右，成为了国内仅次于阿里和腾讯的第三大巨头。

但是我们拆分小米的营收分布，硬件的营收和互联网业务的利润发生了错配。

2024年全年小米营收3659亿元，其中手机×AIoT为3332亿元占比91%，汽车328亿元只占比9%。而手机×AIoT中，智能手机1918亿元，IoT与生活消费品1041亿元，互联网服务341亿元。

互联网业务为高毛利业务，手机、IoT、汽车和互联网的毛利分别为243亿元、211亿元、61亿元和261亿元，互联网服务的毛利排在第一位。

（小米2024年报）

互联网业务一直都是小米的核心利润来源。

财报披露了营收、毛利和费用率可以粗略测算下不同业务的净利润。小米整体费用率为15%，手机×AIoT费用率为12.6%，按照手机、AIoT、互联网业务费用率一致粗略估算，手机净利大概138亿元，AIoT大约为67亿元，而互联网服务的净利润大概有180多亿元。

一般来说，互联网服务的营销和研发费用率要比手机业务低，再加上雷军很早之前提到过硬件的综合净利润不超过5%，这直接限定了小米的硬件业务利润空间不会太高。

对于小米来说，现在很难单纯地以某一项业务来代表整体的资本市场估值。

就像是阿里巴巴早已经不是单纯的电商业务，尤其是阿里巴巴在AI领域的投入和成绩，阿里现在是一半电商一半AI。

小米的业务涉及手机、智能硬件、生活用品、家电、汽车等多个板块。即便我们按照硬件10倍PE、互联网20倍来估，小米的市值应该也能达到6000亿市值左右。

那么问题来了，小米的汽车业务，值1万亿吗？