在人工智能领域内，网络和连接市场正显现出强劲的业务转折信号，因为话题正转向人工智能推理和扩展网络。有外国分析师认为，天弘科技可能因此受益，因为其业务持续繁荣，超大规模客户正显示出越来越多的迹象，将更多的资本支出预算转向天弘科技的云通信产品。而且，该公司的利润率是十年来最佳的。

作者：Uttam Dey

2025年未来可期

天弘科技的CCS部门（连接与云解决方案）引领公司进入了一个新的复兴时代。该公司报告称，在2024年，超大规模客户对其人工智能网络产品的需求大幅增长，这些产品在2024年主要是基于400G以太网的网络交换机。

来源：天弘科技

这帮助天弘科技在去年的以太网数据中心交换机市场中获得了最大的份额增长。

公司将其2025年的收入目标上调至107亿美元，这一目标仍然保守，鉴于天弘科技背后有一系列催化剂。

到目前为止，最大的催化剂是业界对基于以太网的产品的热情，随着以太网联盟不断推动基于以太网的产品在效率和性能上的运营极限，这种热情还在不断增长。性能升级为在数据中心部署800G乃至1.6Tb网络技术铺平了道路，在网络带宽方面带来了显著的成本节约，而超大规模客户似乎毫不拖延地将他们的预算转向升级他们的人工智能网络。

在第四季度的财报电话会议上，天弘科技的管理层表示，他们预计超大规模客户将在2025年增加对天弘科技的800G以太网交换机的支出，尽管该计划的加速可能在今年下半年才会显现。

但更重要的是，管理层透露，他们又赢得了两份1.6Tb交换合同，加上去年10月宣布的首份1.6Tb合同，1.6Tb合同的总数达到了三份。

这是一个好消息，但真正引起注意的是第三份合同，据报道，这份合同是与一家“在人工智能应用商业化方面处于领先地位的数字原生公司”签署的。

这份合同的胜利不仅限于天弘科技向这家数字原生公司提供1.6Tb交换解决方案，还涉及围绕客户的XPU加速器构建完整的机架规模解决方案。以下是管理层的一些评论，为设计胜利提供了更多细节：

我们将与他们（天弘科技的客户）合作，提供一个完整的机架，这是一个围绕客户定制ASIC加速器构建的优化人工智能系统解决方案。

此外，该解决方案将包括我们1.6T交换机设计，标志着我们第三次获得下一代项目奖，以及高带宽交换和机架级别的冷却与连接。

管理层进一步澄清了他们所提供的机架级别设计解决方案的性质：

现在，这个机架是为人工智能优化的。这位特定的客户，他们正在寻找一个在液冷系统设计方面具有广泛专业知识和能力的战略合作伙伴，同时也能够大规模制造。

这也包括重要的服务组件，即安装和维护。再次强调，我们将在多个地区支持这一点。所以，我认为我们在这一领域拥有十多年的经验，这使我们能够在与原始设备制造商的竞争中胜出。

这意味着天弘科技在与戴尔科技和超微电脑等主要原始设备制造商的竞争中赢得了合同，可能参与了设计环节，并提供了其1.6Tb网络交换解决方案。这展示了天弘科技在多个市场领域竞争的重大机会，而不仅仅是网络交换和路由市场。

与同行相比，天弘科技被低估

管理层已经公布了他们对2025年的预期，预计2025年收入将增长约12%。该公司今年的利润率展望涉及调整后运营利润率从2024年的6.4%扩大约53个基点至2025年的6.9%，这意味着调整后运营收入将增长约22%。

EBITDA估计也显示，2025年EBITDA将增长23%，这意味着天弘科技的估值仅为2025年EBITDA的约12倍。如果将天弘科技放入下图，并将其估值与许多直接和间接同行进行比较，这看起来非常悲观。

来源：SeekingAlpha

以Arista Networks为例，它是天弘科技的一个同行，预计2025年EBITDA也将增长约23%，但其估值为2025年EBITDA的26倍。与Arista Networks相比，天弘科技的12倍估值显得非常便宜。根据这一比较，天弘科技应获得约20倍的估值。

即使扣除约2000万美元的利息支出，天弘科技的估值也应至少达到EBITDA的17-18倍，这意味着天弘科技的股价至少有46%的上涨空间。

微薄利润率可能会吓到一些投资者

这可能是除了通常的竞争风险外，投资者需要关注的另一个主要风险。

天弘科技在2024年结束时的运营利润率为6.4%或6.5%（经调整后），而毛利率为10.7%。相比之下，像Arista Networks这样的同行的运营利润率超过40%。

来源：天弘科技

这可能是天弘科技可能吓到一些投资者的一个领域，因为在竞争压力下，天弘科技可能不得不降低价格，从而影响其已经很薄的利润率。但管理层一直在出色地努力巩固其利润率，如果投资者从更长远的角度来看天弘科技的2024年利润率数据，他们会发现，天弘科技报告了至少十年来最好的利润率数据，无论是毛利润率、运营利润率还是经调整的利润率。

这正在通过缓慢地将业务模式从制造商转向设计和解决方案合作伙伴来实现，从而能够部署研发和工程团队进行项目，并与超大规模客户和企业客户合作开发定制解决方案。这就是天弘科技能够继续显著改善其利润率的方式，天弘科技可以从这种战术业务模式转变中获得长期回报。

另一个风险是天弘科技最近提交的混合架空发行文件，允许管理层通过股权融资、债务或认股权证发行来筹集资金。这里的风险是可能的股东稀释，但考虑到管理层在管理股东稀释方面的记录，这不会成为一个有意义的阻力。

总结

近期天弘科技和其他人工智能股票的回调，为投资者提供了在像这样的人工智能优质股票中获得惊人买入机会。这不仅仅是天弘科技在人工智能网络领域受益于广泛利好的结果。管理层正在熟练地带领公司度过一个持续的业务转折期，这将有望继续为股东带来回报。