得益于呋喹替尼在海外市场快速放量，2024年公司实现盈利

2024年公司总收入为6.30亿美元，其中肿瘤/免疫业务综合收入3.63亿美元，复合公司此前指引(3-4亿美元)。得益于呋喹替尼海外市场快速放量，肿瘤产品综合收入2.72亿美元(同比+65%)，高于公司指引(增速30%-50%)。2024年公司净收益为0.38亿美元，实现再次盈利。基于公司核心产品呋喹替尼海外需求强劲，及2025年初出售非核心资产上海和黄药业以获得除税前出售收益约4.77亿美元。我们调整公司2025-2026年、并新增2027年归母净利润，分别为23.83/7.97/9.61亿元(原预计为8.45/11.8/-亿元)，EPS为2.7/0.9/1.1元，当前股价对应PE为8.8/26.2/21.8倍，维持“买入”评级。

2025年肿瘤/免疫业务综合收入指引为3.5-4.5亿美元

呋喹替尼海外市场销售额2.91亿美元(同比+1825%)，国内市场销售额1.15亿美元(同比+7%)，合计全球销售额超4亿美元。赛沃替尼国内销售额0.46亿美元，同比下滑2%。索凡替尼国内销售额0.49亿美元，同比增长12%。公司预计2025年肿瘤/免疫业务综合收入在3.5-4.5亿美元之间。2024年公司降本增效成果显著。2024年公司研发费用/销售费用/管理费用分别为2.12/0.49/0.64亿美元，2025-03同比下降29.8%/7.55%/20.0%。

2025ELCC将读出多项数据，赛沃替尼SAVANNAH(海外II期)数据优异

SAVANNAH海外II期研究结果显示，赛沃替尼联合奥希替尼治疗既往使用奥希替尼的NSCLC患者经INV或BICR评估，患者ORR分别为56%/55%，mDOR为7.1/9.9个月，mPFS为7.4/7.5个月。患者Gr≥3TEAEs为57%，Gr≥3TRAEs为32%，安全性结果以及因不良事件导致的停药率与各药物已知的特征一致，没有报告新的安全问题。赛沃替尼联合奥希替尼二线治疗MET扩增EGFR突变NSCLC适应症有望于2025年年底在中国获批上市，且公司有望于2025H2向NMPA递交赛沃替尼治疗MET扩增胃癌的新药上市申请。

风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、核心成员流失等。