（来源：博时基金）
● 上周五（3月14日）资金面较松，当日央行净回笼686亿元。
● 本周一（3月17日）央行单日净回笼25亿元，税期资金面平衡偏紧。
●本周二（3月18日）午后资金面转紧，当日央行净投放2356亿元。
●本周三（3月19日）央行净投放资金，资金面整体均衡，隔夜利率小幅回落，当日央行净投放为1205亿元。
● 本周四（3月20日）资金利率较前日有所下行，当日央行净投放2326亿元。本周四相较于上周五，DR001下行3bp至 1.77%，DR007上行3bp至 1.84%。
万志文
博时基金固定收益投资二部基金经理
吕瑞君
博时基金固定收益投资二部基金经理
海外方面
➤美国3月密歇根大学消费者信心指数初值从2月份的终值64.7降至57.9，远低于市场预期，为2022年11月来最低。一年期通胀预期从4.3%升至4.9%，为2022年11月以来最高。美国2月零售销售环比升0.2%，不及预期的0.6%，1月份修正后为下降1.2%，创2021年7月以来的最大降幅。
➤美国3月全国住宅建筑商协会（NAHB）房产市场指数下降3点至39，跌至七个月低点。美国2月新屋开工总数年化150.1万户，预期137.5万，前值135万；营建许可总数145.6万户，预期145万，前值147.3万。欧元区3月ZEW经济景气指数39.8，前值24.2。德国3月ZEW经济景气指数51.6，前值26。
➤美联储如期维持利率不变，FOMC声明显示，美联储将于4月1日开始放慢缩表节奏，将美债减持上限从250亿美元/月放缓至50亿美元/月，MBS减持上限维持在350亿美元/月。经济前景不确定性增加。点阵图暗示今年仍有两次降息，累计降息50个基点。
➤美联储大幅下调2025年经济增长预期，同时上调通胀预期。美联储FOMC经济预期显示，2025年GDP增速预期中值为1.7%，去年12月预期为2.1%；2025核心PCE通胀预期中值2.8%，去年12月预期为2.5%。日本央行宣布将利率维持在0.5%不变，符合市场预期。巴西央行加息100个基点，将基准利率从13.25%升至14.25%，符合预期。
国内方面
●据央行统计，今年前两个月，人民币贷款增加6.14万亿元；社会融资规模增量累计为9.29万亿元，比上年同期多1.32万亿元。2月末，M2同比增长7%，M1同比增长0.1%，社会融资规模存量同比增长8.2%。2月份企业新发放贷款加权平均利率约3.3%，个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%，保持在历史低位水平。
●2月金融数据略不及预期，主要是私人部门融资偏弱，广义货币同比增速处于低位。2月政府债券发行较多，政府债券融资支撑社融有所反弹，不过私人部门融资需求不足，加上债务置换影响，对实体信贷增长放缓，M1和M2同比增速处于低位。
●国家统计局公布数据显示，今年前两个月，我国工业增加值、服务业生产指数、社会消费品零售总额、固定资产投资分别同比增长5.9%、5.6%、4%和4.1%，比上年全年分别加快0.1、0.4、0.5和0.9个百分点。房地产开发投资同比下降9.8%，新建商品房销售面积下降5.1%，均降幅收窄。
●整体来看，2025年1-2月经济数据反映消费和投资小幅改善，工业产出有所回落，尤其是房地产相关数据偏弱，国内经济复苏仍偏温和。
●年初至今政府债券发行节奏较快，基建投资增速处于高位，财政发力对经济有所支撑；不过房地产市场恢复偏慢，商品房销售有所回落，房屋新开工持续偏弱，房地产投资同比降幅较大，内需偏弱局面延续；结合此前公布的前2月出口偏弱，外需下行风险加大，经济复苏仍面临不确定性。
在经济复苏前景具有不确定性，私人部门融资需求偏弱的情况下，后续央行货币放松节奏或有所加快，短端利率债的配置价值仍较为突出。
对于长债而言，今年一季度政府债券发行节奏较快，短期财政发力对国内经济有一定支撑，前2月基建和非民间投资反弹是侧面印证，不过一季度财政发力之后，后续财政对经济支撑可能有所减弱。
财政发力前置意味着后续债券供给压力可能有所减轻，结合房地产市场复苏偏慢，中美贸易摩擦使得出口增速回落，我们预计二季度国内经济或将边际有所放缓，经济基本面环境以及供需环境对债券市场仍相对友好，仍可关注超长债的配置价值。
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