来源：逸柳投研笔记

声明：本文仅作研究讨论用，不构成任何投资建议。股市有风险，决策需独立思考，搭建好自己的逻辑体系和风控体系，切忌人云亦云。

汤臣倍健的业绩在2024年是全面下滑，营收/利润/现金流/产销量都纷纷下降，膳食营养补充剂（VDS）似乎卖不动了，公司在年报中的解释是“消费环境持续发生变化，行业竞争加剧”，这也体现了公司的护城河并不深，很容易受到宏观和行业因素的影响。

一、业绩表现：营收净利双降，分红保持稳定

2024年汤臣倍健实现营业收入68.38亿元，同比下滑27.30%；归母净利润6.53亿元，同比大幅下降62.62%。业绩下滑主要受行业竞争加剧及核心产品迭代进度延后影响。公司延续分红传统，拟每10股派发现金红利3.6元（含税），叠加年内实施的2.6亿元股份回购，合计现金回报达8.48亿元，分红率129.8%，展现较强股东回馈意愿。

公司2024年经营活动现金流净额/资本开支为6.86亿/3.05亿，而2023年为20.51亿/12.57亿，资本开支降低主要是澳洲基地逐步投产。

二、业务结构：线下承压明显，线上占比提升

分渠道看，线下渠道收入34.18亿元（-29.79%），线上渠道33.63亿元（-25.35%），线上占比升至49.18%。分产品看，片剂/粉剂/胶囊收入分别下降38.37%、37.27%和16.45%，核心产品蛋白粉、氨糖类销售疲软。毛利率整体下降1.92个百分点至67.43%，主要系高毛利产品占比下降及促销力度加大。境外业务收入11.39亿元（-22.72%），澳洲LSG经营仍存压力。

三、运营数据：生产收缩调整，经销商优化出清

报告期内公司产能还有所提升，但是各大产品线的产能利用率下降明显，片剂/粉剂/胶囊产量同比分别下降47%/60%/39%，库存量同比减少52%/74%/43%，销量同比下降32%/40%/29%。经销商数量从993家缩减至787家，其中境内减少200家，反映渠道优化持续推进。在建工程规模较年初下降76.74%，珠海五期等扩产项目延期，显示公司根据市场需求动态调整产能规划。

公司的员工数量也体现出了业务收缩，2024年末员工数量为2955人，而2023年末为3745人，同比减少21%。

四、研发创新：专利储备扩容，新品迭代加速

公司新增55项境内专利和6项境外专利，完成"内稳态健康评估体系"等基础研究突破。年内获批12个保健食品注册证书及27个备案凭证，涵盖蜂胶铬软胶囊、胶原蛋白肽口服液等新品。研发投入1.49亿元，重点布局抗衰老、精准营养领域，首款OTC产品"健力多硫酸氨糖"即将上市，体现"科学营养"战略落地。

五、发展展望：聚焦核心业务，推进战略转型

2025年公司将实施"以攻为首"策略，重点升级国际市场布局，优化药店渠道价值链，严控低效业务投入。计划推出30周年专项产品矩阵，加速益生菌、护肝类等细分品类创新。数字化建设方面启动ERP升级项目，推动供应链智能化改造，目标通过精细化运营实现经营质量提升。

六、风险提示：行业竞争加剧，宏观经济风险，政策监管趋严，资产减值风险，海外经营风险

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