来源：阿尔法工场

01 突发复工

“6连板”明牌珠宝（002574.SZ）最近备受投资者密切关注。

从3月7日到3月19日，其股价从4.89元上涨近64%，甚至一度摸高至9.35元。明牌珠宝于3月18日晚间公告称，经公司自查，经营正常，不存在应披露而未披露的重大事项。

究竟为何暴涨，尚有待更多信息。但笔者从接近明牌珠宝处的人士了解到，明牌珠宝旗下光伏公司日月光能，近日火速开工。

春节前，日月光能因开工不足，还提前1个月给员工放了假。当时有消息传出，日月光能计划今年3月复工。但截至2月底，公司毫无复产迹象。

直到3月14日，明牌珠宝在深交所互动易集中回复投资者关于何时开工的问题时，仅表示，综合多方面因素合理安排产能。

这也说明，就在短短一周前，开工仍无实质进展。

本次日月光能开工，一方面是行情火爆，又有闲置产能，日月光能当然要趁热打铁。

当前，离《分布式光伏开发建设管理办法》并网截止日只剩不到40天。组件抢购潮持续高涨，引发市场短期回暖，甚至出现了之前签订的低价订单被厂商频频毁约的现象。

业内人士透露，现在的行情十分火热，但并非“一W难求”。0.7元/W的组件缺货，但如价格上调到0.8元/W，就能马上发货。

可见，涨价不是因为需求突然爆发、导致产能短缺。

在火爆行情的刺激下，涨价已传递到日月光能所在的电池片。

3月17日这一周，N型电池片价格迎来全面上涨。M10、G12R、G12电池片均价上涨至每瓦0.295元、0.32元与0.30元。业内预计，电池片3月和4月排产有望突破60GW。

另一方面，如不能在关键时刻抓住机会开工出货，就有彻底退出行业的风险。

前车之鉴，是棒杰新能源。

自2025年3月1日起，棒杰股份（002634.SZ）旗下控股二级子公司扬州棒杰的高效光伏太阳能电池片生产线实施临时停工停产，当时预计停产时间不超过3个月。

在抢装潮来临之际都还在停产，市场对棒杰股份能否能应对当前困境、乃至继续留在光伏行业产生质疑，进而导致对其复产前景持悲观态度。

与从服装入局光伏的棒杰股份一样，日月光能也是光伏跨界企业。日月光能入局光伏晚，此前主要给天合光能（688599.SZ）代工。禀赋薄弱，又过于依赖大客户，一有风吹草动，倒下去就容易起不来。

对这类玩家来说，出货多少是一回事，更重要的是，风来时必须在场。

此前，资深业内人士预计，抢装潮预计5月结束。其后，组件和电池片的价格，大概率会回落到今年1月的水平。

时间窗口如此之短，价差又如此之大。即便顺利开工生产，是否能保证日月光能成功回血上岸，还是个未知数。

02 股东“续命”

日月光能撑到今天，母公司对其扶植与输血，功不可没。

2023年2月，明牌珠宝斥巨资进军光伏领域。计划分两期新建合计16GW TOPCon电池片项目和4GW异质结电池片项目，总投资高达100亿元。

这对于当时市值仅30亿元的明牌珠宝，以及总资产逾60亿元的大股东日月首饰集团而言，可谓是一场豪赌。

转机在去年初。2024年3月，明牌珠宝子公司浙江日月光能拿下了天合光能及其4家子公司的电池采购合同，预计向后者提供共计13亿片TOPCon电池片产品。

趁着N型有望替代P型的时间拐点，明牌珠宝入局光伏、布局先进产能的路线并没有什么问题。

只不过，TOPCcon电池片整体还没赚多少钱，就“卷”到了供给严重过剩的第二季。这让“明牌系”确实始料未及。

日月光能面临的困境，折射出光伏行业的残酷现实——全球600GW左右的需求，却对应900GW的供给。消化过剩产能的时间将十分漫长，直到有足够多的产能淘汰，或玩家退出。

2024年共有12家光伏新军宣布减产或退出，但还是不够。

明牌珠宝不想就此放手光伏，而是尽其所能对日月光能予以支持。

截至3月17日，明牌珠宝对外担保余额为15.7亿元，占最近一期经审计净资产的比例为50.60%，均是为日月光能提供的担保。

相比近16亿元担保，截至2024年三季度末，明牌珠宝账上现金仅余5.5亿元。

就在本次传闻火速开工前后，今年3月17日，明牌珠宝就日月光能与温州银行签署了《最高额保证合同》，对其授信业务提供连带责任保证担保人民币2000万元。

正是靠着母公司支持，日月光能才留在光伏牌桌至今。

不过，明牌珠宝自身珠宝业务也并非顺风顺水，难以一直为光伏业务“输血”。

明牌珠宝主要从事中高档珠宝首饰产品的设计、研发、生产及销售，核心业务是品牌连锁经营管理。这两年黄金持续涨价，导致消费者对黄金首饰购买成本急剧上升，明牌珠宝因此业绩承压。

根据明牌珠宝公布业绩预告，2024年归母净利润为2,000万元–3,000万元，比上年同期下降81.14%-87.43%；扣非净利润亏损14,000万元–15,000万元，比上年同期下降350.79%-368.71%。

除了光伏电池业务造成了一定程度亏损外，珠宝首饰行业发展速度趋缓、市场竞争加剧，也是明牌珠宝盈利下降的原因。

除非光伏接下来的行情好于预期，一旦日月光能没能在抢装潮抢到足够的订单，或者难以持续盈利，仅上述担保，就有拖垮母公司的风险。

本周市场另有传闻称，抢装截止日期可能被延后。如天意襄助，日月光能这一场生死突围，胜算或许又多了几分。（阿尔法工场Green）

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