（来源：鹏扬基金管理有限公司）

一、国内经济

3月份第3周，国内经济高频数据在政策的支撑下读数不弱，外需韧性延续，但内需增长动能依然有所不足。原材料价格方面，原油价格上行，黑色回落，有色小幅上行，农产品价格回落，原材料价格扩散指数环比持平。上周发电耗煤环比持平，与去年同期接近。上周城内人流环比上行，但反映城际间出行的航班架次有所回落。百城土地成交面积环比、同比上行。百城土地溢价率环比回落，30城商品房销售环比持平、同比上行。

地产基建施工方面，螺纹表消上行，现货价格、期货价格回落，库存小幅回落、钢厂盈利率环比持平。水泥价格环比上行，出货率上行、库容比持平。3月第3周石油沥青开工率为27.2%，环比下降1个百分点。热卷表消读数环比小幅回落，处于季节性偏高位置；产量上行、库存上行，价格回落，反映出制造业开工依然处在较高水平。轮胎开工率环比持平，半钢胎开工率保持季节性高位，反映出乘用车生产较强，绝对水平仍高。

耐用品消费方面汽车销售，环比上行、同比高增，但从量价来看，可能依然是降价促销的推动作用。服务消费方面，电影票房环比回落至季节性中性位置，2月服务业PMI新订单分项45.9（前值46.7）。

二、海外经济

美国经济方面，3月纽约和费城联储制造业PMI均大幅下行，但工业生产指数超预期上行。2月零售数据较强，核心零售大幅超预期。

3月美联储FOMC会议透露出以下信息：1）淡化政策不确定性前景下的通胀风险；2）缩表速度下调，4月1日起国债缩表速度从250亿美元下调至50亿美元；MBS缩表速度维持在每月350亿美元。3）2025年的GDP预期由前值2.1%下修至1.7%，联储将更加关注“实际经济数据走弱的信号”。通胀方面，联储将2025年的PCE预测由2.5%上修至2.7%。

目前市场对美联储利率政策的主流定价预期为上半年6月降息一次，年内降息三次。非美经济体的债券利率经历了大幅上升之后，在上周普遍有所下行。

人民银行货币政策例会公告表示，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整不确定性上升。对外部环境的相关表述较此前更加谨慎。

三、资产策略

大类配置：名义增长去年四季度暂时企稳，今年一季度不会太弱，这一阶段债券市场震荡中寻找交易机会。股市机会呈现分散化特征。

货币市场：人民银行货币政策例会表示，将强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督。“推动社会综合融资成本下降”的表述仍作为政策的目标予以保留。与此同时，央行还在公告中称，将从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化。畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率，防范资金空转。长债收益率定价继续受到政策面和资金面的显著影响较大，后续关注基本面增量数据信息验证。

本周资金跨季叠加OMO到期量依然维持在1.4万亿的较高水平，预计央行会有所呵护但大概率维持精准操作，资金面难言出现较大转向。

值得注意的是，3月24日央行公告，自本月起中期借贷便利（MLF）将采用“固定数量、利率招标、多重价位中标”方式开展操作。该举措或意味着MLF的政策利率作用进一步削弱，未来市场需加强关注OMO利率-DR007-市场利率的传导路径。

利率：上周，债市波动进一步放大。周初，市场对货币政策预期转变，经济复苏预期升温，致使利率债收益率进一步上行至阶段性高点，10Y国债收益率上触1.9%。后在央行对税期的呵护下，同时收益率于高点吸引配置盘入场，并叠加股市回调，债市情绪显著回暖，收益率曲线陡峭化下行。但随着10Y国债收益率向1.80%逼近，市场经过前期巨幅调整仍偏谨慎，十债下行至1.85%附近受阻，超长债在权益弱势环境下下行超10BP。一级市场建仓价格相对有吸引力。

展望后市，债市在经历了下跌-反弹修复的过程后，在没有新的催化前提下，市场在震荡中等待资金或者基本面变化的指引而走出新的趋势。当前资金面难言出现较大转向，重点关注国债和地方债放量发行带来的配置机会。震荡整理+短时波动加大是近期债券市场的特点，操作果断、及时止盈止损是提高策略胜率的核心。整体而言，中短端资产及高评级存单可以作为底仓配置，信用债择优配置中高等级票息资产，长端交易快进快出，关注资金面、海外政策及风险偏好变化，杠杆策略仍不具有性价比。运用衍生品进行套期保值。

信用：信用债表现偏强，尤其是中短端中高等级收益率大幅走低，信用利差大幅压缩，3-5Y期中高等级利差下行幅度更大。在波动市场中保持对于一级市场机会的关注，可以采取一级高投并换仓的策略，博取一二级价差收益。

可转债：截至上周，转债中位数价格123元，处于2019年以来的92%水平。纯债溢价率中位数18%，处于2019年以来的24%水平。3月以来，转债表现弱于正股，且高价转债波动放大，赚钱效应一般。若机器人等科技主线未能延续走势，市场在财报季可能降低风偏，考验科技题材的支撑位；若调整幅度加剧，将关注115-120元区间的支撑力量。

股票：美元走弱是本轮行情核心驱动和表征，关注阶段性扰动。随着3月下旬至4月份美债、美元有望阶段性走强，市场风险偏好再度面临考验。

过去一周市场普遍调整，科创成长、恒生科技、北证50调整幅度大，红利风格相对抗跌。今年一季度以来，股票市场风格越来越呈现出机会多元化和热点分散化，科技和红利不再一枝独秀，新能源、白酒、医药不再垫底，港股也取得多元和题材扩散的表现。

促消费政策在两会后出台，作为一项中长期制度性改革主导，短期未必迅速见效刺激消费需求，但消费股估值杀跌的下行动能很可能已经非常有限。今年消费一方面关注补贴的扩围提额，从汽车家电等耐用品消费扩散至衣食住行娱游，另一方面关注AI应用带来的供给侧变革与新消费机会。

商品类资产方面继续关注黄金/黄金股作为对冲美国二次通胀风险和地缘冲突风险的工具价值。

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