（来源：中金基金）

债券市场回顾

1

收益率整体震荡

上周（3月17日至3月21日），资金面整体均衡，全周看央行公开市场转为净投放，债市收益率整体震荡。具体而言，3月17日，央行公开市场操作延续净回笼，1-2月经济数据表现尚可，权益市场上涨，基金加速卖出债券，收益率曲线大幅上行，当晚《金融时报》发文表示债市风险可控；3月18日-20日，央行公开市场转向连续净投放，债市交投情绪回暖，叠加配置盘需求有所释放，收益率整体下行；3月21日，公开市场操作再度转为净回笼，权益市场下跌，收益率震荡上行。

图：债券市场走势回顾

资料来源：中金基金、万得资讯

2

收益率曲线陡峭化

3月14日至3月21日，国债5年-1年利差走扩6.1bp，10年-1年利差走扩1.9bp。资金面维持均衡下，短端有所企稳，中长端延续调整，收益率曲线陡峭化。

表：国债期限利差

资料来源：中金基金、万得资讯

债券市场展望

向后展望，近期资金面整体“量稳价贵”，央行“稳汇率、控利率、防空转”等诉求仍存，但大幅调整过后央行公开市场操作转向净投放，叠加存单供需格局边际改善，配置盘需求有所释放，收益率曲线整体震荡。短期来看，上周央行公开市场转为净投放，宽货币或仍未缺席，叠加权益市场上涨放缓，债市交投情绪有望边际修复，但考虑到中国人民银行货币政策委员会第一季度例会强调“要加强利率政策执行和监督”，货币宽松预期或仍有反复，债市或处于震荡偏强格局。

中期维度下，年初以来经济虽有边际修复但强度有限，实体融资需求依旧不足，加之中美贸易摩擦亦有不确定性，经济修复仍有挑战，预计货币宽松尚未完结，年内降准降息均有落地空间。综合考虑基本面需求偏弱、资金面边际改善、商业银行负债压力有所缓和等因素，叠加配置需求或继续释放，中期维度下债市或仍处于顺风周期。经过前期调整，债券市场的赔率和性价比进一步提升，可以适当把握再配置机会。

CICCFUND

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