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本文来自方正证券研究所于2025年3月25日发布的报告《名创优品：海外市场增长驱动全年收入+23%，25 年预计收入/利润增长加速》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

分析师：周昕 S1220524100007；

联系人：廖捷

事件：公司发布 24 年全年业绩。

24年：公司收入169.9亿元/同比+22.8%：实现经调整归母净利润27.2亿元/同比+15.4%；

单24Q4看：公司收入47.1亿元/同比+26.8%；实现经调整归母净利润7.9亿元/同比+20.1%。

名创国内业务：24年名创内地GMV达140亿元/同比+7.5%，其中平均客单、交易量分别同比+1.3%、+6.2%；渠道拆分看，24年渠道数+11.7%、同店高单位数下滑。24年名创内地收入同比+10.9%，其中24Q4收入同比+6.5%，下半年受消费环境影响边际转弱。

名创海外业务：

24年名创海外GMV达140亿元/同比+27.4%，其中亚洲（中国除外）、北美洲、拉丁美洲、欧洲分别同比+23%、+67%、+18%、+41%。渠道拆分看，24年渠道数+25.4%，同店中单位数增长；直营/代理GMV分别同比+53.2%、17.4%。24年名创海外收入同比+41.9%，其中24Q4同比+42.7%。

Toptoy：24年收入同比+45%至9.8亿元，其中门店净增128家至276家，同店增长中单位数。且受益于产品差异化策略、营运效率提升及规模化效应，全年品牌毛利率提升7pct+且年内实现盈利。其中24Q4收入同比+51%，较前三季度增速进一步提升。

渠道维持快速增长态势：24Q4末公司全球门店7780家，其中名创优品国内4386家，季内净增136家；海外3118家，季内净增182家。24年全年公司新增门店1219家，25年管理层预计渠道扩张略有放缓以注重渠道质量与结构，预计全年新增门店约900家，其中名创国内200-300家、名创海外500-600家、toptoy净增100家。

24Q4毛利率同比+3.9pct再创新高，费用率边际现优化趋势：24Q4公司毛利率47.1%，环比+2.2pct、同比+3.9pct，再创历史新高，主因海外直营收入及IP产品占比提升驱动。24Q4总开支比例同比+4.4pct至27.5%，主因直营门店占比提升相关营运开支增加，但Q4费用率增幅较前三季度已有所优化，海外成本控制及营运效率提升已初见成效。24Q4经调整净利润同比+20%至7.9亿元，经调整净利率为16.8%，同比-0.4pct、环比+1.7pct。

25年预计收入、经营利润增速将加速：管理层预计全年公司收入将进一步提速，其中国内收入双位数增长、海外预计收入同比35-40%、Toptoy收入同比+50-60%，全年收入增速预计呈前低后高态势。此外，考虑到直营及IP产品收入占比提升驱动毛利率持续向上，以及美国市场OPM改善，预计全年经营利润增速进一步提升。

盈利预测与投资建议：公司全球渠道仍保持较快扩张态势，同时注重单店质量，整体收入预计仍将保持快速增长。利润率角度看，随着公司近年来国内外加大直营市场投入，短期OPM略有承压，但我们认为这是由渠道转向品牌的必经之路，且后续随着国内提质增效海外规模效应OPM存在提升空间。我们预计公司25、26年归母净利润31.2、38.4亿元，当前股价对应25年PE约15x，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：目标兑现不及预期、海外拓店不及预期、全球经济波动风险