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新华财经上海3月25日电（记者 杨溢仁）随着利率债市场的回稳，近期信用债表现更为“亮眼”。分析人士指出，目前基金、理财等交易型机构已经提前抢跑，3月最后一周，或为信用债的有利配置期。

债市情绪好转

三月初债市遭遇“倒春寒”，但进入中下旬，牛市氛围生变的情况发生好转。

尤其聚焦信用债市场，3月17日至3月21日，资金面“先紧后松”，为了应对税期因素扰动，央行增加了逆回购投放，释放呵护信号，债市做多情绪得以提振。信用债继续修复，收益率下行、利差收窄，1年至3年期品种表现占优，利差收窄幅度在9BP至11BP之间。

以城投债为例，1年至3年期收益率下行幅度较大，在7BP至10BP之间；5年期品种的下行幅度在3BP至5BP之间；15年和20年期超长端高等级品种的利率下行幅度在4BP左右。

不仅如此，截至3月25日收盘，银行间信用债市场同样不改向好走势，收益率整体下行。具体来看，中债中短期票据收益率曲线（AAA）3M期限下探1BP至1.95%，3年期收益率回落1BP至2.02%，5年期收益率下行3BP至2.11%。中债中短期票据收益率曲线（A）1年期下行1BP至7.53%。

“信用债的买盘热度在持续回升，目前城投债和产业债的成交笔数环比增加，TKN占比已升至75%左右。”华西证券研究所固收分析师姜丹指出，“不仅如此，城投债的成交呈现出了‘拉久期+下沉’趋势。上周3年至5年期的城投债成交占比由13%升至15%，5年期以上占比由2%升至3%；AA(2)等级城投债的成交占比从33%升至35%，AA-及以下等级城投债的占比也从10%升至11%。”

在信用债发行进度偏慢——3月净融资较去年同期明显减少的背景下，随着债市修复，叠加需求端的回暖，二级市场企稳回升并不出人意料。

据记者了解，上周城投债一级市场发行情况向好，全场认购倍数达到3倍以上的城投债占比已由31%升至44%，产业债全场认购倍数达3倍以上的占比也由19%升至23%。

另据记者了解，在机构抢筹短久期城投债后，当前各品种1年期城投债的信用利差分位数已降至30%以下。

仍可积极介入

随着市场回温，当前是否还能继续配置信用债？

“3月最后一周，是信用债的黄金配置期。”姜丹指出，“市场即将迎来4月和5月信用利差收窄确定性较高的行情。一方面，理财规模通常会于季初月迅速回升，也就是说，4月理财规模可能大幅增加，利好信用债需求端；另一方面，参考历史表现，5月的理财规模变化虽有限，但信用债净融资规模往往是全年低点，这也会带动信用利差收窄。”

一位机构交易员告诉记者，根据历史经验，通常3月最后一周的理财规模降幅较大，有助于各机构在二级市场以相对合意的价格买券。“3月最后一周，理财资金回表将减少信用债的需求，推升信用债利差，例如，3年期AA+等级城投债在2023、2024年3月最后一周的利差分别走扩了2BP、5BP，这意味着当前或是比较好的配置‘窗口期’。”

根据记者观察，1年期以内中高等级信用债在近两周的修复行情中，票息显著下降，超过80%的债券到期收益率已经不到2.2%。

“不过，‘短久期下沉’操作依然具有性价比。”姜丹表示，“在1年期以内AA(2)等级信用债中，有80%的收益率在2.2%以上，1年期以内AA-等级信用债的收益率基本都在2.2%以上——其中45%的收益率在2.4%至2.8%之间。此外，1年至3年期AA和AA(2)等级产品的配置价值也较高，分别有2.0和2.3万亿元债券收益率在2.2%至2.6%区间，依次占比61%和82%，可选范围较大。”

挖掘关注短端市场

展望后续，高收益资产在哪里？信用债投资如何布局？

公开数据显示，截至2025年3月17日，行权估值收益率在2.5%及以上的信用债存量规模约78380亿元，占比22.44%。其中，城投债规模42350亿元，占比36.45%；产业债规模36030亿元，占比15.46%；金融债规模7994亿元，占比5.98%。再就省份分布看，山东、江苏、广东等经济大省存量债规模靠前。

记者还注意到，当前各期限、等级信用债收益率基本处于2.04%至3.09%区间，城投债及产业债基本处于2.04%至2.64%区间。

“现阶段，依旧建议把握短端信用债的配置窗口。”国海证券固收首席分析师靳毅表示，“结合资金面、估值波动、机构行为及持有期收益率测算，目前潜在风险相对可控。鉴于资金面进一步收紧的概率不大，伴随短债收益率抬升，短久期信用债的性价比凸显，已然迎来战略配置窗口期。”

“目前，短端品种为相对较优选择。”前述交易员并称，“短端品种的确定性较强，票息保护相对充足，利差下行幅度会更大；至于长端，利差修复进度明显较弱，短期表现料仍以震荡为主。在当前行情下，个人建议继续关注高票息及短久期信用债的挖掘机会。”

“对应至主体选择，建议关注票息较高、2025年以来有经纪商成交的城投主体。”姜丹称，“目前可筛选出隐含评级在AA-及以上、3年期以内存量债达10亿元以上、绝对收益率水平较高（1年期以内收益率在2.3%以上、1年至2年期收益率在2.4%以上、2年至3年期收益率在2.5%以上），且2025年以来经纪商成交笔数在15笔以上的城投主体共127家。再就城投债收益率曲线形态看，当前1年期以内、1年至3年期被逐渐买平，而3年至5年段仍是凸点，较3年期以内收益率高出30BP左右，建议各机构关注3年期左右的城投债票息价值。”

编辑：王菁