报告标题：《骑手保障持续强化，外卖出海带来新可能——美团-W（3690.HK）2024年年报点评》

报告发布日期：2025年3月25日

分析师：付天姿（执业证书编号：S0930517040002）

分析师：梁丹辉（执业证书编号：S0930524070007）

分析师：赵越（执业证书编号：S0930524020001）

要点

公司4Q2024营收同比增长20.1%，经调整净利润同比增长125.1%

公司公布2024年年报：2024年实现营业收入3375.9亿元，同比增长22.0%，实现本公司股东应占溢利358.1亿元，同比增长158.4%，实现经调整净利润437.7亿元，同比增长88.2%。

单季度拆分来看，4Q2024实现营业收入884.9亿元，同比增长20.1%，实现本公司股东应占溢利62.2亿元，同比增长180.7%，实现经调整净利润98.5亿元，同比增长125.1%。

公司4Q2024综合毛利率上升3.9个百分点，核心本地商业收入同增18.9%

2024年公司综合毛利率为38.4%，同比上升3.3个百分点。单季度拆分来看，4Q2024公司综合毛利率为37.8%，同比上升3.9个百分点。

分业务来看，2024年公司核心本地商业收入2502.5亿元，同比增长20.9%，新业务分部收入873.4亿元，同比增长25.1%；4Q2024核心本地商业收入655.7亿元，同比增长18.9%，新业务分部收入229.2亿元，同比增长23.5%。

骑手保障措施持续落地，到店业务全年订单量同比增长超65%

即时配送业务方面，公司持续拓展拼好饭供给，通过拼好饭为商家吸引新客户，提高消费者消费频次，同时通过品牌卫星店提供更具性价比的高品质餐品；美团闪电仓和传统线下零售互补，同时闪购业务链条进一步完善，消费者在平台购买药品时同时可以享受检测、诊断、医保支付等一站式服务。骑手方面，公司预计2Q2025开始在部分城市试点实施社保试点方案，强化骑手保障。

到店酒旅业务方面，2024年到店业务订单量同比增长超过65%，特价团购、直播等营销活动帮助商家获客，同时神会员计划帮助外卖用户导流至到店商家。

下调盈利预测，维持“买入”评级

考虑到在海外市场潜力较大的背景下，公司或仍将保持海外业务的投入，我们下调对公司2025/ 2026年经调整净利润的预测13%/6%至477.5/613.0亿元，并新增对公司2027年经调整净利润预测688.5亿元。展望未来，公司国内核心业务仍然保持了较强的竞争优势，用户心智持续深化，同时海外的持续扩张带来新的业务空间。同时，AI、机器人等科技有望进一步赋能平台运营销量的提升，维持“买入”评级。

风险提示：业内竞争加剧，直播电商冲击影响超预期，新业务减亏不及预期。

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