来源：广金期货
01
金融期货和期权
股指期货
品种：IF、IH、IC、IM
日内观点：震荡偏强
中期观点：偏强
参考策略：持有多IH2504空IC2504对冲组合谨慎、HO2504-C-2750虚值看涨期权
核心逻辑：
1.月度主要经济数据、上市公司业绩陆续披露，市场将从此前的流动性、政策、风险偏好驱动的估值逻辑逐步走向经济基本面驱动的业绩逻辑，后续关注估值与业绩的匹配程度。
2.政策支持扩内需方向。《政府工作报告》将“全方位扩大国内需求”位列2025年重点任务首位，《提振消费专项行动方案》落地，可关注消费传统消费板块。财政部部长蓝佛安表示，今年财政政策的着力点之一在于大力提振消费。
3.中美对弈关键窗口临近，美对华再加征关税担忧增加。二季度美国加码关税威胁可能以及中国出口自然回落叠加，同时非贸易壁垒等问题加剧经济预期波动，压制风险偏好。
国债期货
品种：TS、TF、T、TL
日内观点：窄幅震荡，TS2406运行区间[102.20,102.40]
中期观点：蓄力上涨
参考策略：T2506、TL2506多单持有
核心逻辑：
1.资金方面，央行月度MLF近7个月以来首次实现增量投放，同时利率招标方式调整为多重价位中标，与政策利率脱钩，市场普遍解读为效果类似于“结构性降息”。国股行1年期同业存单成交在1.92%附近，续下行1BP。
2.政策端，央行一季度央行货币政策例会强调关注债市长期收益率。“从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化”，指向决策层仍较关注长端利率风险，避免收益率过度波动，防范系统性金融风险，利于长债收益率稳定。
3.基本面看，前两个月增加值、投资以及消费数据成色一般，外需、通胀数据偏弱，金融数据低于预期，基本面改善预期受阻。外贸增速双双回落，尤其加征关税落地后，后续出口增速可能将进一步放缓。通胀方面，2月CPI同比下降0.7%，实际水平偏低。2月金融数据名义向上、实质疲弱，社融超增来自于政府专项债贡献，新增信贷甚至同比大降。关注后续重回基本面“弱现实”交易主线。
02
商品期货和期权
金属及新能源材料板块
品种：铜
日内观点：81500-83000区间波动
中期观点：66000-90000区间波动
参考策略：震荡偏强操作思路、用铜企业逢低买入保值操作思路
核心逻辑：
宏观方面，上周美联储议息会议维持利率不变，美元走强。
供给方面，秘鲁1月份铜产量增长将近7%。安曼矿业国际2024年其铜精矿产量同比增长39%。2025年印尼铜出口量将新增约10%。2024年，洛阳钼业产铜65.02万吨，同比增长55%。紫金矿业2025 年计划生产矿产铜115 万吨，较去年增加8万吨。巨龙铜业二期改扩建工程计划2025 年底建成投产，达产后年矿产铜产量30-35 万吨，高于2024 年矿产铜16.6 万吨的产量。中国2月铜矿砂及其精矿进口环比下滑13.78% 。中国2025年2月精炼铜进口量为30.5万吨，环比增长2.70%，同比增长14.39%。2025年2月废铜进口量为193,353吨，环比增长2.22%，同比上升26.98%。
需求方面，1-2 月份新增太阳能发电装机容量同比增长7.5%，环比-44.26%。1-2 月电网工程完成投资同比增长33.5%.1-2 月全国主要发电企业电源工程完成投资同比增长0.2%。据乘联分会初步推算，2025年3月狭义乘用车零售总市场规模约同比增长9.1%，环比增长33.7%。其中，新能源汽车零售预计可达100万辆。
库存方面，3月25日，LME铜库存减少21825吨至219950吨，上期所仓单下降2871吨至143140吨。
展望后市，国内炼企冶炼利润为负从成本端铜价构成支撑，铜市处于购销旺季从需求端提振铜价。但美联储维持利率不变及高铜价抑制下游消费对铜价构成负面影响。
品种：工业硅
日内观点：小涨，运行区间：9900-11000
中期观点：低位运行，运行区间：9600-11000
参考策略：卖出SI2505-C-12000持有
核心逻辑：
①供应方面，据上海有色网， 2月我国工业硅产量为28.95万吨，同比下降16.04%。
②需求方面，据上海有色网，2月我国多晶硅产量9.01万吨，同比下降44.72%。
③库存方面，截至3月14日，我国工业硅社会库存为59.4万吨，虽然小幅下降，但绝对水平依然高，表明目前工业硅供应过剩格局明显。
品种：多晶硅
日内观点：区间波动，运行区间：4.35万-4.40万
中期观点：低位运行，运行区间：4.3万-4.7万
参考策略：卖出PS2505-C-47000持有
核心逻辑：
①供应方面，据上海有色网，2月我国多晶硅产量9.01万吨，同比下降44.72%。
②需求方面，据上海有色网，2月我国硅片产量48.32GW，同比下降15.94%。
③库存方面，截至3月16日，多晶硅社会库存为26.7万吨，依然处于高位，表明目前多晶硅供应过剩明显。
品种：铝
日内观点：高位震荡，运行区间：20600-20900
中期观点：高位运行，运行区间：19500-21500
参考策略：卖出AL2505-P-18500持有
核心逻辑：
①社会库存方面，截至3月20日，SMM统计的5地电解铝社会库存为83.2万吨，较上周下降2.80万吨。去年同期库存为85.2万吨。当前库存处于5年同期的最低位。库存持续下降，利好铝价。
②近期有色金属整体偏强，提振铝价。
品种：碳酸锂
日内观点：低位运行，运行区间：7.35-7.40万
中期观点：围绕生产成本上下波动，运行区间：6.5万-8.5万
参考策略：卖出LC2505-C-90000持有
核心逻辑：
①现货方面，3月25日，碳酸锂（99.5% 电池级/国产）价格持平报7.41万元/吨，近5日累计跌1050.0元，近30日累计跌2570.0元，现货价格低位运行，利空期货价格。
②供应方面，2025年2月，我国碳酸锂产能达到12.79万吨，创近4年以来最高水平。2025年2月，我国电池级碳酸锂产量为6020吨，同比增加68.82%，工业级碳酸锂产量1.57万吨，同比增加13.77%。
③库存方面，截至2月28日，我国碳酸锂总库存为77123吨，其中下游库存为30711吨，冶炼厂库存为46412吨。总库存水平处于年内高位，表明碳酸锂供应过剩格局延续，利空碳酸锂价格。
黑色及建材板块
品种：螺纹钢、热轧卷板
日内观点：短期反弹
中期观点：承压运行
参考策略：热卷05-10跨期正套（多HC2505、空HC2510）
核心逻辑：
1、“金三银四”传统施工旺季支撑钢材整体消费季节性回升，为钢材基本面带来边际改善并短期支撑钢价反弹，但目前下游建筑资金到位情况仍然不佳，螺纹钢消费量242.99万吨，农历同比-12.78%，对钢材整体消费产生拖累，五大品种钢材消费量906.95万吨，农历同比-5.55%。未来施工进展仍存隐忧，钢材消费整体改善或不及往年，将导致钢材价格整体仍然承压。
2、钢材原料库存整体压力仍较大。铁矿方面，本周45港进口矿库存总量14487.54万吨，环比增加67.48万吨，库存仍处于高位。煤焦方面，样本矿山精煤库存372.67万吨，环比-0.76%，同比+21.95%。洗煤厂精煤库存228.87万吨，环比+2.74%，同比+34.51%，存货压力有可能进一步转化为成品钢材增量供给，预计炉料价格和钢材生产成本中期将承压。
3、分项来看，钢板材需求表现明显好于建材，钢板材下游汽车、家电销售数据及造船业订单数据均表现较好，持续带动钢板材需求好于往年同期水平，有利于加速热卷库存周转，预计将驱动热卷现货、近月合约相对偏强，利于热卷05-10价差走强。
养殖、畜牧及软商品板块
品种：生猪
日内观点：稳中偏弱
中期观点：3-4月面临较大供应压力
参考策略：卖出虚值看涨期权
核心逻辑：
1、供应方面，截至2025年2月，据农业农村部数据，全国能繁母猪存栏量存栏量为4042万头，环比下降0.49%，该数据与第三方机构的能繁母猪数据存在一定的差异，钢联、卓创、涌益等第三方机构2月能繁母猪存栏量均显示小幅上涨。尽管数据存在一定差异，但可以肯定的是养殖端目前去产能的驱动较小，但补栏情况同样相对谨慎，更多进行产能更新优化，在行业集中度越来越高的情况下，预计未来能繁母猪存栏量的变化将逐步缩小，产能或将维持稳定。目前来看，根据产能数据推算的生猪供应量仍然充足，暂未看到供应量下降的格局。
2、补栏方面，进入3月中旬，随着气温的回升，养殖户补栏积极性有一定增强，仔猪价格已涨至年内高点，这一方面体现了养殖端补栏情绪高涨，对下半年猪价存在乐观预期，而由于仔猪补栏较多，下半年生猪供应或将更加宽松；另一方面尽管目前标猪价格较低，养殖端销售商品猪利润较窄，但销售仔猪能够获得较高利润，因此养殖端仍能维持较高的利润，预计短期内仔猪价格将维持高位。
3、综合来看，3-4月面临较大的供应压力，一方面规模场2月存在未完成的出栏计划，需要在3-4月加快出栏速度；另一方面2月份入场的二育群体需要在大猪未完全降价的时候出栏获取肥标价差利润。而消费端暂无明显的提振因素，因此当前供强需弱的格局未变，短期生猪出栏或增加，猪价重心持续下移。盘面方面，2025年上半年的合约基本面偏空的逻辑较为确定，而前期03、05合约已对此进行完全交易，前期盘面的上涨是对基差进行修复，反弹不具备持续性，目前已高位回落，由于供应宽松的基本面压制猪价上涨，而二次育肥、饲料价格上涨对于猪价存在拖地作用，整体呈现上涨有限、下跌有底的震荡格局，交易逻辑仍以反弹沽空为主。建议养殖端卖出虚值看跌期权或参与累销期权产品。
品种：白糖
日内观点：稳中偏强
中期观点：先杨后抑
参考策略：1、9-1正套择机进场；
2、短期逢低买入9890看涨期权
核心逻辑：
国际：一方面，巴西食糖库存处于历史低位，可出口量呈下降趋势。24/25榨季截止2月28日，巴西食糖库存458.39万吨，位于近六年低位。据巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西3月前三周出口糖和糖蜜117.84万吨，较去年同期的157.71万吨减少39.87万吨，降幅25.28%；2024年3月，巴西糖出口量为267.57万吨，日均出口量为9.94万吨；从气象数据来看，2月份巴西中南部多个产区降雨量明显低于历史平均水平。尽管土壤水分储备水平在许多地区仍维持在70%以上，但与去年同期水平相比，已有明显下降趋势。可能会影响25/26榨季的食糖产量。印度24/25榨季预计减产叠加乙醇分流，出口恐难实现，驱动原糖反弹。
国内：产销两旺。2月单月产糖222.33万吨，同比增加14.30万吨，增幅6.87%；销糖101.66万吨，同比增加35.52万吨，增幅53.7%。单月销糖量创近13年来的同期最高记录。近期进口糖成本受外糖价格上涨影响周环比增加200元/吨左右。现货方面，近期期现同步回落，贸易商及下游终端以观望为主，现货成交一般。今日广西白糖现货成交价6100元/吨，下跌43元/吨；广西制糖集团报价6120~6250元/吨，下调10~30元/吨；加工糖厂主流报价区间6410~6830元/吨，少数下调20~30元/吨。
展望后市，短期关注国际食糖主产国库存、国内进口糖浆政策及天气扰动，预计二季度初期南北半球新旧榨季转换时，食糖市场供应将呈现缺口，食糖供应贸易流或将趋紧，因此原糖内在驱动力较强；郑糖在趋势上跟随原糖，节奏上或受甜菜糖、套保需求打压，需关注国内食糖销售情况以及进口情况，建议9890看涨期权择机进场。
品种：蛋白粕
日内观点：[2800,2950]偏弱震荡
中期观点：美豆05到期前或不低于980，豆粕远强近弱
参考策略：卖出m2505-C-3000虚值看涨 考虑离场
核心逻辑：
本周，北京时间3月29日凌晨零点，USDA将出具谷物季度库存报告和种植面积意向报告；通常重要报告公布前，内外盘期货都是窄幅波动的，除非有知情者抢跑。3月上旬MPOB月报小幅利空，USDA月报中性。3月4日和8日中美、美墨加、中加之间都有剧烈的关税政策变动，但变动最剧烈的时期已经过去，下一个关税或将变动的时间点在4月2日。
国际大豆方面，巴西新作大豆收割率较快，因近期天气良好；但前期干旱也使得机构不断下调南州大豆单产和巴西总产量。ANEC预计3月份巴西大豆出口量，较上周小幅提升至1556万吨，高于去年同期。2月USDA展望论坛预估今年美豆面积8400万英亩，国内机构有估8200万，标普全球商品洞察预计8300万，Pro Farmer调研预计8500万，但2019年贸易战最终面积仅7500万。本周市场对“美豆会否转种玉米出现分歧”，认为玉米不会吞并美豆面积的理由主要是美国加拿大关税，导致化肥大幅涨价，使美豆农种玉米预期利润也不可观。4月和5月将有大量巴西大豆到港，可能对豆粕现货和近月带来压力。
菜籽方面，近期充足、远端略紧。3月14日粮商网更新数据，2-4月到港菜籽预报平均15万吨每月，但钢联数据预计超20万。8日中国对加菜粕菜油加税，虽不影响油料菜籽，但仍是很强的贸易战预期；加拿大新总理上任后，《多伦多星报》11日报道出加政府欲与中国就双边关税重新修好，但3月20日中方关税已经实施。二三季度加菜籽后续到港量有不确定性。当前，豆菜粕价差在3月10日水平附近，继续震荡。
展望后市，预计4月2日前波动率暂时下降，南美新豆船期与豆粕基差回落正在进行。之前“空m2505-多m2601”暂未走出。新豆上市与美豆与玉米预期面积舆论反复，卖出豆粕近月虚值看涨期权或较合理；最近几天USDA季度报告临近公布，期权卖仓考虑离场。
能化板块
品种：原油
日内观点：底部抬升
中期观点：承压运行
参考策略：卖出SC2506虚值看跌期权
核心逻辑：
供应端，OPEC+宣布月度补偿减产计划，今年3月至明年6月逐日减产从19.9万桶至21.7万桶，消除了从4月开始增产的利空影响。近期美国空袭也门胡塞武装，以色列空袭加沙地带，令加沙停火协议成为一纸空谈，中东地缘局势再度紧张。俄乌停火谈判前景并不明朗，普京只同意了暂停袭击能源设施。美国加强对伊朗石油产业的制裁力度，将制裁范围延伸至购买伊朗石油的亚洲炼油厂。由于受到美国的制裁，委内瑞拉原油产量将从4月开始下降。供应端利多因素暂为油价提供底部支撑。
需求端，国内成品油零售限价下调预期兑现，交投情绪受到牵制。国内汽油需求表现淡稳，柴油需求回升不及预期，本周成品油市场成交整体表现欠佳。由于原油成本上涨，主营及地方炼厂炼油利润均下滑。截止2025年3月21日中国主营炼厂及地方炼厂加工利润分别为305.73元/吨、446.22元/吨，周度分别下滑149.57元/吨及113.12元/吨。3月份部分炼厂进入春季检修，预计将压制石油加工需求。美国炼厂开工仍未达到常态水平，截止2025年3月14日，炼油厂开工率86.9%，比前一周增长0.4个百分点，低于三年同期水平。美国汽油、柴油裂解价差均走强，美国汽油市场进入夏季规格转换季，中间商备货需求增加，汽油库存下降明显，共同推动了汽油裂解价差走强；柴油去库良好为裂解价差走强提供了支撑。
库存端，美国商业原油库存连续三周累库，截止3月14日当周，美国商业原油库存量4.36968亿桶，比前一周增长174.5万桶，过去八周当中有七周是上涨状态。远期曲线来看，WTI、Brent均是近强远弱的Back结构，不过近端市场受到石油供应增加及需求疲弱影响，存在价差收缩趋势。
综上，美国加强对重质产油国制裁、加沙停火协议破裂，中东地缘局势升级，令油价近期呈现低位反弹趋势。从远期看，OPEC、非OPEC产量逐步回归市场，供应增加预期增强，若地缘风险升级，可能引起油价脉冲式上涨，但预计上升空间不大，特朗普低油价政策从供需两侧影响市场。在夏季石油消费旺季，石油需求增长仍受制于全球经济复苏缓慢，石油价格中枢仍将下移。
品种：PVC
日内观点：区间震荡，区间（5050，5250）
中期观点：持续上涨的动力有限
参考策略：待期价涨幅缩窄后可逢高参与PVC 5-9反套
核心逻辑：
1、成本方面，前期检修的电石装置逐步恢复，市场供应明显提升，下游PVC春检开始落地，截至3月25日，内蒙古乌海地区电石价格为2700元/吨，环比持平。
2、供应方面，上周广西华谊40万吨/年乙烯法PVC装置临时停车，行业供应小幅下降，截至3月21日，PVC周度行业开工率为79.83%，环比下降0.67个百分点，周度产量46.64万吨，环比下降0.39万吨，本周宜宾天原38万吨/年、盐湖镁业50万吨/年PVC装置计划检修，后期4-5月将有较多PVC装置停车，进入春检后，预计行业供应将逐步减少。
3、需求方面，上周PVC价格基本维持底部运行，提振中下游环节采购情绪，截至3月21日，PVC生产企业周度预售订单量为60.32万吨，环比提高1.44万吨，增幅2.45%，下游制品企业开工率提升缓慢，截至3月21日，制品企业综合开工率为48.22%，环比提高1.05个百分点；出口方面，印度政府发布反倾销文件，中国PVC出口或受影响，上周PVC生产企业出口签单量环比减少0.5%，交付量环比增加60%。
4、库存方面，上周PVC价格维持低位，下游买家逢低采购，推动PVC库存去化，截至3月21日，国内PVC社会库存为48.26万吨，周度环比下降2.98%，同比下降19.66%。
5、展望后市，4-5月将迎来行业检修季，届时将有较多PVC装置进行年度检修，下游制品企业开工率缓慢提升，社会库存环比小幅去化，供需面边际好转，PVC期价筑底反弹，但终端地产表现成色不佳，短期PVC需求难有实质性改善，PVC持续上涨的动力不足。
（转自：广金期货）
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