来源：逸柳投研笔记

声明：本文仅作研究讨论用，不构成任何投资建议。股市有风险，决策需独立思考，搭建好自己的逻辑体系和风控体系，切忌人云亦云。

晚上看上市公司年报的公示情况，看到三花智控的年报出来了，简单读了一部分，总结了个大概的关注点，然后让腾讯元宝生成了一个初稿。

三花智控主要做制冷空调元器件（四通换向阀、 电子膨胀阀、 电磁阀、 微通道换热器、 Omega 泵等）和汽车热管理产品（热力膨胀阀、 电子膨胀阀、 电子水泵、 新能源车热管理集成组件），两项业务目前是六四开。

一、业绩稳健增长

2024年三花智控实现营业收入279.47亿元，同比增长13.80%；归母净利润30.99亿元，同比增长6.10%。公司拟每10股派发2.5元现金红利（共9.33亿），上市以来累计分红达74亿元。经营活动现金流净额43.67亿元，同比增长17.26%，反映盈利质量持续优化；资本开支为32.90亿。

公司毛利率/净利率是27.47%/11.09%，ROE为16.77%。

当前PE是35倍，股息率是0.85%，按照历史业绩来看，估值并不是很便宜。

二、业务结构优化升级

公司主营制冷空调电器零部件（收入165.61亿元，毛利率27.35%）和汽车零部件（收入113.86亿元，毛利率27.64%）两大板块。新能源汽车热管理业务表现亮眼，销量达6952万只，同比增长11.20%，受益于全球新能源车37.8%的销量增长及热管理系统集成化趋势。传统燃油车业务稳中有升，销量增长8.57%，毛利率提升0.53个百分点，得益于产品结构升级和自动化生产降本。

三、产能扩张支撑增长

新能源汽车热管理产品年产能达9069万只，产销率99.3%，全球市占率保持领先。公司加快墨西哥、波兰等海外基地建设，2025年拟新增仿生机器人执行器产能。结合新能源车渗透率提升及AI机器人产业爆发，预计热管理集成组件和机电执行器将成为新增长极。

四、研发驱动技术突破

全年研发投入13.52亿元，同比增长23.25%，重点投向热泵集成模块、高效节能阀件及仿生机器人执行器。突破性开发第三代电池冷却器、直驱式热泵模块等产品，机电执行器关键性能指标行业领先，技术储备深度支撑业务拓展。

五、全球化战略加速

2025年计划强化制冷业务全球产能协同，推进汽车热管理集成组件量产，重点突破机器人执行器海外客户（布局海外生产）。管理层提出通过精益制造降本5%-8%，同步提升海外工厂自动化率至75%以上，应对市场竞争和供应链风险。

六、募投项目有序推进

2021年公司发了个可转债，总共筹资29.88亿元，有两个投资项目，其中“年产6,500万套商用制冷空调智能控制元器件建设项目”已经达到了81.66%（总投资14.87亿）；可转债募资项目“年产5050万套高效节能技改”进度56.89%（总6.98亿），两个项目预计2025年5月完工（都有延期）；补充流动资金完成99.72%。闲置募集资金6.94亿元用于理财，资金使用效率保持高位。

另外，公司还在筹备H股上市。

七、风险提示

原材料价格波动、汇率风险、行业竞争加剧、技术迭代风险。

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