公司发布2024年年报。24年实现营业总收入23.87亿元，同比-2.6%；归母净利润7.99亿元，同比-3.3%。单Q4实现营业收入4.25亿元，同比-14.8%；归母净利润1.29亿元，同比-23.1%。
公司发布2025年度财务预算，营业收入/成本目标增速分别为+8.00%/6.25%。
公司拟每10股派4.20元，合计派发现金红利4.85亿元，计算股息率2.97%。
Q4表现低于预期，24全年营收同比下滑，其中榨菜价持平、量下滑。24年营收同比下降2.6%，与此前业绩快报数据略有差异，预计一是Q4收入确认时点影响，二是部分搭赠及促销费用在Q4以折让方式进行会计处理。全年分产品来看，榨菜营收同比-1.5%，其中量价分别同比-1.7%/+0.2％，泡菜营收同比+2.2%，萝卜/其他佐餐开胃菜，主要受产品结构调整、推广力度减弱等影响，同比均下滑20％以上。全年分地区来看，东北/西南/华中地区同比+11.2%/+0.7%/+0.2%，而华南/华东/华北/中原/西北地区均有不同程度下滑，营收分别同比-3.1%/-2.9%/-4.9% /-7.1%/-6.3%。单Q4营收同比下降14.8%，一是外部需求压力延续，二是受收入跨期确认等影响。
成本红利释放，但受24Q4报表集中拖累，导致24全年盈利同比基本持平。24年公司毛利率录得51.0%，同比+0.3pcts，尽管存在低价青菜头成本红利，但由于Q4集中拖累，导致整体毛利率改善不及预期，而销售费用率/管理费用率同比+0.2pcts/+0.4pcts。最终公司全年净利率为33.5%，同比-0.3pcts。单24Q4毛利率为43.4%，同比-7.3pcts，而销售费用率同比-0.9cpts，毛销差同比-6.4pcts原因一是规模效应损失，二是预计下半年搭赠费用集中在24Q4以折让方式进行处理，最终单Q4实现归母净利率30.3％，同比-3.3pcts。
25年重点强化渠道、深化改革，若调整得当，公司有望重回增长轨道。公司25年重在夯基拓新，优化产品，强化渠道，深化改革：一是通过强化品牌建设，创新产品，深耕渠道，推动榨菜业务稳步增长；二是重点抓品类与市场拓展，充分挖掘品类潜力，开拓新市场，实现多元化发展，寻找新增长点，提升盈利能力与抗风险能力；三是通过并购、合作等方式，汇聚优质资源，扩大企业规模，增强市场竞争力；四是充分运用智能化技术改造传统产业，引领佐餐开味菜行业转型升级。展望全年，短期收入压力或将延续，但伴随经营调整逐步落地，企业状态有望逐渐改善，逐步恢复到正增，若新品或新渠放量加快，则下半年或重回增长轨道当中。利润方面，成本红利延续，但考虑低价产品占比提升，以及相关费投增加，预计全年净利率持平或小幅改善。
投资建议
Q4经营压力显现，全年分红比例提升，维持“推荐”评级。公司品牌地位稳固、商业模式长青、现金充沛报表优异，24年股利支付率提升至60％，分红率接近3％，值得以可持续经营视角守住价值，当下经营积极求变、若是后续调整得当，报表具备提速潜力，年内紧盯改革效果、销量拐点。基于此次年报，我们维持25-26年EPS预测0.73/0.75元，并引入27年EPS预测为0.80元，对应P/E估值19/18/17倍，维持目标价15.8元，对应25年约22倍PE，维持“推荐”评级。
风险提示
下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等。
附录：财务预测表
团队介绍
组长、首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，
8
年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，
2020
年加入华创证券。
2021-2024
年连续四届获新财富、Hehson金麒麟最佳分析师评选第一名，其中
2024
年获新财富、Hehson金麒麟、水晶球和
21
世纪金牌分析师等评选第一名。
——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）
分析师：田晨曦
英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
分析师：刘旭德
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
助理研究员：王培培
南开大学金融学硕士，2024年加入华创研究所。
——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等）
组长、高级分析师：范子盼
中国人民大学硕士，6年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：杨畅
美国南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
研究员：严晓思
上海交通大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所
——餐饮供应链研究组（调味品、预制食品、卤味餐饮连锁等）
助理研究员：严文炀
上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获Hehson金麒麟、上证报最佳分析师评选连续五届第一。
