核心要点：国有银行2024 营收和利润增速边际继续提高，主要是由于息差降幅收窄和拨备释放共同贡献；大行资产质量稳健、高拨备和较充足的资本保障其业绩的可持续性。四大行注资短期会对ROE 和股息率有一定摊薄，不过长期来看将进一步夯实国有行的资本基础，更有利于大行支持实体经济发展。1、六大行营收同比-0.5%（3Q24同比-1.8%）；净利润同比1.8%（3Q24 同比+0.8%），六大行息差降幅收窄推动净利息收入提高，非息和拨备的贡献也继续提升。2、资产质量存量包袱小，不良、关注率稳中有降，逾期和不良生成有小幅升高不过仍处于较低水平，资产质量整体保持稳健。3、2024 大行核心一级资本充足率较三季度小幅提升11bp 至12.57%，整体仍保持较高水平。建行、中行、交行、邮储注资完成后其核心一级资本充足率将分别进一步提升0.48、0.86、1.27、1.51 个百分点。

营收和利润增速拆解：营收同比-0.5%，降幅继续收窄；净利润同比1.8%，六大行全部实现正增。1、营收情况：四季度六大行整体营收降幅较3Q24 边际收窄1.3 个百分点，各大行营收增速均较三季度环比提升，息差是主要贡献；四季度大行息差同比降幅普遍收窄，对营收的贡献均有所上升，抵消了规模增速下降带来的影响。同时债牛也使得其他非息增速进一步提高，对营收的贡献也继续提升。2、整体净利润同比+1.8%（3Q24 同比+0.8%），增速继续提高，且六大行净利润增速全部实现正增。从绝对贡献来看，仍然是拨备支撑力度大。

净利息收入拆解：同比和环比。1、净利息同比拆解：净利息同比-1.6%、降幅边际收窄；主要是息差贡献。生息资产累计同比增速7.6%，较三季度下降1.5 个百分点；累计年化净息差为1.44%，较三季度下降2bp，同比降幅收窄3bp 至-17bp。生息资产收益率同比下降25bp，降幅保持不变，计息负债付息率同比下降9bp（VS 3Q24 同比下降5bp），降幅进一步扩大，是息差降幅收窄的主要贡献。2、净利息环比拆解： 大行2024 净利息收入环比增长0.2%，增速较三季度下降0.6 个百分点。其中资产规模环比增0.7%，增速较三季度下降1.6 个百分点；净息差为1.41%，环比下降2bp。资产端收益率环比下降8bp，票据占比上升，预计结构和定价共同拖累；负债端成本环比也下降8bp，由存款占计息负债比重提升，存款定期化放缓，挂牌利率下调共同推动。

净非息收入拆解：同比+4.1%，手续费降幅收窄和其他非息高增共同贡献。1、在924新政之后资本市场表现回暖，净手续费增速相较3Q24 降幅边际收窄1 个百分点至-7.9%。2、四季度债牛推动之下六大行净其他非息收入同比+34.1%，相较3Q24 同比增速进一步走阔1.8 个百分点。

资产质量分析：拨备充分，整体稳健，逾期小幅抬头。1、不良率：不良率稳中有降，存量包袱较小。2024 大行整体不良率为1.28%，较三季度下降1bp，不良整体稳中有降，邮储上升4bp，主要是受零售端拖累。2、不良净生成率：大行不良净生成环比略上升，不过仍处于较低水平，不良生成压力总体不高。累计年化不良生成率为0.52%，环比上升7bp，上升幅度不大。3、关注类占比：关注类占比较上半年下降1bp 至1.65%,未来不良压力有限。尤其是建行虽然关注率的绝对水平高，不过从2022 年开始每年 都在呈现稳步改善的趋势。4、逾期情况：2024 大行逾期率有所抬头，但整体维持低位。2024 逾期占比总贷款1.28%，较上半年增加5bp，不过整体上来说仍然处于低位。

5、拨备情况：拨备覆盖率环比下降3.15 个百分点至237.72%，安全边际整体较高，仍有释放空间。绝对值来看，六大行拨备覆盖率仍然全部在200%以上，安全边际较高。

变动趋势来看，六大行拨备覆盖率环比下降3.15 个百分点，主要是邮储银行下降了15.73 个百分点相对较多，其他大行相对比较稳定。

其他：1、成本收入比同比增速小幅升高：2024 业务及管理费同比增2%，增速环比提高1.6%，成本收入比34.6%，增速同比上升0.9 个百分点。2、资本充足率保持较高水平：2024 大行核心一级资本充足率较三季度小幅提升11bp 至12.57%，整体仍保持较高水平。3、分红情况：五大行分红率均保持在30%及以上。

四家大行注资：3 月30 日，建行、中行、交行、邮储四家大行发布公告将实施定增，定增规模分别为1050 亿、1650 亿、1200 亿、1300 亿，共计5200 亿元。短期来看，定增预计对ROE 和股息率有一定摊薄，25 年四家大行ROE 预计分别摊薄0.3、0.6、0.95 和1.25 个百分点，股息率预计分别摊薄0.22、0.42、0.93、1.02 个百分点。长期来看，本次定增完成后四家大行资本将进一步夯实，有利于国有大行巩固提升稳健经营发展的能力，更好地发挥服务实体经济的主力军作用，静态测算其核心一级资本充足率将分别0.48、0.86、1.27、1.51 个百分点。

投资建议：上半年经济惯性延续，预计高股息避险品种仍然占优；同时，结合目前市场偏好提升+未来经济预期有分歧的环境，可衍生出以下三条线索：高股息银行：大行、招商银行、渝农商行、沪农商行；拥有区位优势、确定性强的城商行：江苏银行、南京银行、成都银行、齐鲁银行；核心资产：招商银行。

风险提示：经济下滑超预期，研报使用信息更新不及时。