（来源：中原证券研究所）

注：音频如有歧义以正式研究报告为准。

本期重点研报目录

【中原金股】中原证券研究所月度金股组合（2025年4月）—2025年4月1日-4月30日

【中原策略】市场分析：防御行业领涨 A股震荡整理

【中原电气设备】电气设备行业月报：机器人技术迭代叠加电网建设周期加速，电气设备板块估值有望持续修复

【中原化工】新乡化纤(000949)年报点评：粘胶长丝景气提升推动增长，氨纶业务景气有望复苏

【中原电力及公用事业】中国广核(003816)年报点评：核电装机规模增长，分红比例提升

主要内容

【中原金股】

中原证券研究所月度金股组合（2025年4月）—2025年4月1日-4月30日

2025年3月份月度金股组合运行回顾。2025年3月份上证指数上涨0.22%，沪深300指数下跌0.32%，创业板指下跌3.36%。2025年3月份月度金股组合收益率为-5.31%，跑输沪深300指数5个百分点，跑输创业板指1.96个百分点。

2025年4月份策略观点。从政策面看，3月份两会提出大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求，以及国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》等，重点提出要提振消费，形成拉动中国经济的增长点，近两年来在外部环境不确定的情况下，提升国内消费是重中之重。

从经济数据看，1-2各月份发布的经济数据看，经济呈现温和复苏状态。社融、制造业PMI、工业增加值都出现向好态势，但价格和企业利润数据还在低位。从技术面看，本轮指数反弹从1月份开始持续到3月底，具有一定的调整压力。

行业配置方面，目前高股息资产及涨价因素利好的资源品赔率较高，科技板块如调整之后更加具备性价比。

 2025年4月份月度金股组合标的推荐 

基于对市场大势和行业的研判，我们推荐的2025年4月份月度金股组合标的：002648.SZ卫星化学、600600.SH青岛啤酒、002027.SZ分众传媒、600900.SH长江电力、688608.SH恒玄科技、600066.SH宇通客车、603993.SH洛阳钼业、300037.SZ新宙邦、601728.SH中国电信、002714.SZ牧原股份。

风险提示：(1)大盘走势表现不及预期；(2)公司业绩不及预期；(3)过往业绩不代表未来表现；(4)本组合所依据的市场预期与市场实际运行情况不一致的风险；(5)本组合所依据的市场预期以月为运行周期；（6）不排除本组合内个股股价发生大幅波动。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《中原证券研究所月度金股组合（2025年4月）—2025年4月1日-4月30日》

发布日期：2025年3月31日

【中原策略】

市场分析：防御行业领涨 A股震荡整理

周一A股市场探底回升、小幅震荡整理，早盘股指低开后震荡上行，盘中股指在3361点附近遭遇阻力，午后股指震荡回落，尾盘企稳回升，盘中贵金属、电力、多元金融以及银行等行业表现较好；光伏设备、化学原料、船舶制造以及农药兽药等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅震荡整理的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为14.25倍、37.48倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局。两市周一成交金额12435亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方。2025年财政政策预计更加积极，货币政策方面，央行可能择机降准降息以维持市场流动性充裕，支持实体经济复苏。两会后政策重点聚焦新质生产力与AI产业立法，科技创新领域有望获得更多资源倾斜。4月是年报和一季报密集披露期，市场将从预期驱动转向基本面验证。业绩超预期的行业龙头及毛利率改善的个股将获资金青睐，而缺乏业绩支撑的主题概念股或面临调整。随着国内宏观调控、促增长政策持续落地推进，未来市场有望呈现科技领涨、红利防御、消费复苏与内需驱动的特征，建议投资者把握结构性机会，兼顾防御与成长。仍需密切关注政策面、资金面以及外盘的变化情况。短线建议关注电力、石油、贵金属以及多元金融等行业的投资机会。

风险提示：海外超预期衰退，影响国内经济复苏进程；国内政策及经济复苏进度不及预期；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化；国际关系变化带来经济环境变化；海外宏观流动性超预期收紧；海外波动加剧。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《市场分析：防御行业领涨 A股震荡整理》

发布日期：2025年3月31日

【中原电气设备】

电气设备行业月报：机器人技术迭代叠加电网建设周期加速，电气设备板块估值有望持续修复

电气设备3月表现强于沪深300指数。截至3月28日收盘，电气设备指数当月上涨0.86%，跑赢沪深300指数(0.65%)0.21个百分点。与中信一级行业相比,电气设备指数涨跌幅位列第18位。

制造业PMI重回景气区间。2025年2月制造业PMI为50.2%，较上月上升1.1个百分点，制造业景气水平明显回升。新订单指数为51.1%，比上月上升1.9个百分点；2月份，春节假日结束首月，工业生产处于淡季，部分国际大宗商品波动影响下，全国PPI环比下降0.1%，同比下降2.2%，降幅略有收窄。

有色金属价格上行带动成本提升。2025年3月，成本端硅钢价格与上月持平，铜、银价格涨幅明显。截至2025年3月28日，冷轧取向硅钢价格为15950元/吨，环比持平；上期所铜主力合约较上月上涨4.70%；上期所白银主力合约环比上涨8.39%。

电气设备板块估值有所修复。截至2025年3月28日，电气设备板块的PE(TTM)为35.27倍,较上月末增长0.61%；PB(LF)估值2.82倍,较上月增长0.59%，估值处于历史中位数附近。

维持“同步大市”的投资评级。由于具身智能热度有所消退，电气设备行业中的电机/电力电子及自动化板块本月出现了不同程度回落，输变电板块及配电板块重回强势地位。宏观方面，受春节后生产恢复及政策红利持续释放影响，制造业PMI回升至50.2%，较上月上升1.1个百分点，制造业景气水平明显回升。需求端，在AI、大数据、云计算、5G等快速发展带动下，全国互联网相关服务用电量增长明显，叠加2025年国内电网建设进入周期性加速阶段，电气设备需求预计保持持续上升。成本端，受国际局势影响，有色金属价格出现较大波动，企业制造成本上升。目前，电气设备板块的整体估值处于历史中位数附近。电气设备板块的估值修复动力主要源于以下两方面：其一，尽管具身智能概念热度阶段性降温导致电机/电力电子及自动化板块短期回调，但机器人及智能设备产业的长期技术迭代仍将支撑该领域需求韧性；其二，在电网建设周期性加速的驱动下，输变电设备与配电设备的核心增长逻辑持续强化，叠加AI算力扩容带动的电源侧升级需求，为板块估值中枢上移提供基本面支撑。

风险提示：经济复苏不及预期；电网投资下滑；出口不及预期；产业链价格波动风险。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《电气设备行业月报：机器人技术迭代叠加电网建设周期加速，电气设备板块估值有望持续修复》

发布日期：2025年3月31日

【中原化工】

新乡化纤(000949)年报点评：粘胶长丝景气提升推动增长，氨纶业务景气有望复苏

公司主营业务为生物质纤维素长丝（粘胶长丝）和氨纶，是国内粘胶长丝及氨纶领域的龙头，产能规模分别位居国内第一和第三。2023年下半年以来，随着国内国风服饰兴起推动粘胶长丝国内需求增长，粘胶长丝价格开始上涨，行业景气有所提升。2024年以来，粘胶长丝需求仍保持较好态势，推动了行业盈利的提升和公司业绩的增长。氨纶业务方面，2024年氨纶行业景气略有好转，但总体仍低位运行。总体来看，在粘胶长丝业务的推动下，全年公司实现营业收入73.65亿元，同比下滑0.18%。受益于粘胶长丝毛利率的提升，全年综合毛利率11.05%，同比提升3.32个百分点，净利率3.33%，提升3.9个百分点。在盈利能力提升的带动下，公司全年实现净利润2.45亿元，扣非后的净利润2.32亿元，同比扭亏为盈。

2020年以来，马面裙、汉服等新国风服饰在我国逐步兴起，由于粘胶长丝是制作马面裙中提花面料的必需材料，国风服饰的兴起，带动了国内粘胶长丝需求的增长。外需方面，在海外需求复苏的推动下，2024年我国粘胶长丝出口量9.63万吨，同比增长6.73%。2025年1-2月累计出口1.75万吨，同比增长26.74%。总体来看，粘胶长丝内外需求有望保持较好态势。

我国是全球最大的生物质纤维素长丝生产国，2024年国总产能约为25万吨。粘胶长丝行业集中度较高，主要集中在新乡化纤、吉林化纤、宜宾丝丽雅、奥园美谷等企业。新乡化纤产能10万吨，占全国总产能的40%，规模全球第一，在装备水平、产品质量均居行业领先地位。由于行业规范对新增产能具有严格限制，未来粘胶长丝产能预计将整体稳定。在粘胶长丝需求增长的推动下，未来行业景气有望保持在较好水平。

2021四季度以来，受行业产能快速扩张导致产能过剩的影响，氨纶价格和行业景气持续下行。2022-2023年公司氨纶业务陷入亏损，对公司业绩带来较大拖累。2025年2月以来，氨纶价格有所回暖，氨纶40D价格自23750元/吨上涨至24500元/吨，涨幅3.16%。在运动、休闲等服饰带动下，近年来氨纶行业需求保持快速增长。供给面上，目前行业在建项目较少，由于行业景气较低，扩产的进度也存在较大不确定性，未来行业供需有望出现边际好转，推动行业景气的复苏。

公司氨纶产能规模国内第三，差别化氨纶生产线和氨纶连续聚合干法纺丝技术居国际领先水平。随着年产 10 万吨高品质超细旦氨纶纤维项目三期工程部分生产线投产，公司氨纶产能已达20万吨。随着行业景气的复苏，公司氨纶业务盈利有望提升。

预计公司2025、2026年EPS为0.19元和0.23元，以3月28日收盘价4.47元计算，PE分别为23.27倍和19.31倍。考虑到粘胶长丝景气上行的空间与公司的行业地位，维持公司 “增持”的投资评级。

风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、行业竞争加剧。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《新乡化纤(000949)年报点评：粘胶长丝景气提升推动增长，氨纶业务景气有望复苏》

发布日期：2025年3月31日

【中原电力及公用事业】

中国广核(003816)年报点评：核电装机规模增长，分红比例提升

中国广核发布2024年年报，全年实现营业收入868.04亿元，同比增加5.16%；归母净利润108.14亿元，同比增加0.83%。其中第四季度实现营业收入245.34亿元，同比增长8.05%；归母净利润8.30亿元，同比减少18.98%。

公司2024全年业绩基本符合预期，实现平稳增长

电价方面，市场化电价的波动对公司业绩产生了相应影响。2024年，公司平均上网电价0.416元/千瓦时，同比下降1.57%。

发电量方面，2024年公司发电量提升抵消了平均上网电价下降的影响，全年业绩实现平稳增长。2024年公司子公司实现销售电量1790.12亿千瓦时，同比增长7.15%，公司台山、防城港核电站全年发电量分别同比增长52.28%、19.99%。

机组大修方面，2025年公司计划开展19个换料大修。

近年来我国加快核电机组核准

根据中国核能行业协会预计，到2035年我国核电发电量占比将达10%左右。2025年2月27日，国家能源局关于印发《2025年能源工作指导意见》，提出核准一批条件成熟的沿海核电项目。2019年以来，我国加快核电机组核准节奏。2024年我国共核准5个核电项目共11台核电机组，核电机组核准数量已连续三年超过10台。

公司核电机组陆续投产，在建核电项目稳步推进

截至2024年12月末，公司管理28台在运核电机组、16台在建核电机组，装机容量分别为3179.8万千瓦和1940.6万千瓦，合计4381.4万千瓦，占全国在运及在建核电总装机容量的45.02%。

截至2024年末，公司在建核电机组中，2台处于调试阶段，3台处于设备安装阶段，2台处于土建施工阶段，9台处于FCD准备阶段。2025年2月24日，陆丰1号机组实现FCD，开始全面建设，进入土建施工阶段。

公司融资成本下降，并提升分红比例

2025年我国将实施适度宽松的货币政策，利于公司融资成本的降低。2024年公司财务费用51.33亿元，同比下降9.40%。公司49亿可转债已得到批复，资金用于陆丰5、6号机组建设，将进一步优化公司资产负债结构。

公司近年现金分红比例和分红金额持续提升。公司2024年度拟分红47.97亿元，分红比例提升至44.36%。

盈利预测和估值

一方面，2025年公司所在广东、广西地区市场化电价下降，公司2025年市场化交易电量占比提升，将影响公司2025年平均电价水平。另一方面，2025—2027年，公司陆续有新核电机组投产，公司发电量规模将维持增长态势。

预计公司2025—2027年归属于上市公司股东的净利润分别为109.68亿元、116.88亿元和132.15亿元，对应每股收益为0.22、0.23和0.26元/股，按照3月28日3.64元/股收盘价计算，对应PE分别为16.76X、15.73X和13.91X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，维持公司“增持”投资评级。

风险提示：核电机组投产进度不及预期；市场电价波动风险；电力需求不及预期；系统风险。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《中国广核(003816)年报点评：核电装机规模增长，分红比例提升》

发布日期：2025年3月31日