招商证券发布研报称，根据农业农村部&国家统计局数据，2月全国能繁母猪产能环比微增0.1%，预计中期维度来看，母猪产能或整体维持弱去化趋势。2月产业端供给压力缓于预期以及标肥价差引导产业供给后置，猪价季节性走弱、但整体强于市场预期。行业仍处产能释放期，而上半年猪肉消费疲软，预计猪价整体承压，母猪产能或维持弱去化趋势。考虑到25年生猪供给增幅有限，行业成本方差较大，优质猪企或仍可实现可观利润，持续修复资产负债表。

招商证券主要观点如下：

猪价季节性回落，母猪产能环比微增

猪价方面，猪肉消费步入淡季，猪价呈现季节性走弱趋势，但节后产业端供给压力缓于预期以及标肥价差引导产业供给后置，2月猪价整体强于市场预期。此外，豆粕、玉米等饲料原料价格上涨明显，带动饲料价格反弹，生猪养殖盈利边际有所收窄。产能方面，当前行业仍有微利，而集团猪企仍在持续提升产能利用率以降低养殖成本，产业端对后市猪价预期较为谨慎、补栏积极性偏弱，根据农业农村部&国家统计局数据，2月全国能繁母猪产能环比微增0.1%，预计中期维度来看，母猪产能或整体维持弱去化趋势。

出栏同比明显增长，出栏体重小幅提升

从出栏量上看，2025年2月，14家上市猪企合计出栏生猪732万头，同比+36%、环比-11%，整体仍处产能释放期。12家上市猪企出栏量同比实现正增长，其中正邦科技、中粮家佳康、神农集团、东瑞股份出栏量同比增幅均超100%，分别为104%、161%、115%、120%。从出栏结构上看，2025年2月，6家上市猪企合计出栏仔猪57.1万头，同比+70%、环比+5.8%，占生猪出栏量比重下降3.3个百分点至31%，主要原因或在于仔猪补栏旺季提振需求，仔猪价格整体偏强，刺激猪企加大仔猪销量以提前锁定利润。从出栏体重上看，2025年2月，受标肥价差影响，主要上市猪企出栏体重小幅增加。其中，温氏股份商品猪出栏均重121kg，环比+1.4%；正邦科技商品猪出栏均重132kg，环比+1.7%。

投资建议

2月，猪肉消费步入淡季，但产业端供给压力缓于预期以及标肥价差引导产业供给后置，猪价季节性走弱、但整体强于市场预期，同时饲料原料价格上涨，行业养殖盈利有所收窄。展望后市，集团场仍处产能释放期，标肥价差或季节性回落，生猪供给端压力仍在，而上半年为传统的猪肉消费淡季，预计猪价整体承压，母猪产能有望维持弱去化趋势。

同时，24年母猪产能增长缓慢，对应25年生猪供给增幅有限，行业成本方差仍较大，优质猪企有望凭借低成本优势获取可观利润、持续修复资产负债表。估值方面，对应2025年出栏量，主要上市猪企头均市值已回落至历史底部水平，优质猪企配置价值凸显。

标的选择方面，重点推荐成本优势明显、业绩兑现能力较强的牧原股份(002714.SZ)、温氏股份(300498.SZ)等，建议关注神农集团(605296.SH)、东瑞股份(001201.SZ)等。

风险提示

农产品价格波动超预期，突发大规模不可控疾病，重大食品安全事件，上市公司销量/成本不达预期。