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国金证券发布研报称，对比2024年开年，2025年水泥涨价时间偏早、节奏偏快、落地更顺利，是“小步慢跑”的特征。今年4月长三角区域内企业计划错峰10天，预计减产约1/3，湖北计划停产5天，错峰时间明显长于往年。2、3月同样停产明显，因此在2月春节累库后、库存持续回落，在2月底、3月初连续3周长三角平均水泥库存降至65%以下，当前为67%，去年同期为73%，且去年错峰弱、导致3月中旬/4月/5月平均库存均超70%。今年单从限产、库存角度看，更具备提价条件。

国金证券主要观点如下：

事件：根据数字水泥网，近日江苏南京、苏锡常、扬州、上海、浙江杭嘉湖等地区部分水泥企业公布第三轮散装价格上涨，幅度20元/吨；4月1日起，湖北武汉以及鄂东地区水泥企业计划第二轮价格上调30元/吨。

节后水泥提价呈现“小步慢跑”特征，涨价表现超预期

(1)长三角地区节后熟料累计4轮、涨幅60元：①2月6日熟料第一轮提价10元/t，熟料平仓价230-240元/吨，目的以涨促稳；②2月21日，熟料第二轮提价10元至240-250元/t，配套水泥一起提价；③3月5日，熟料第三轮提价20元/t至260-270元/t；④3月底，熟料第四轮提价20元/t至280-290元/t。

(2)长三角地区节后水泥累计3轮、涨幅70元：①2月21日，江苏苏锡常、上海等地区水泥企业计划上调价格20元/吨；②3月5日，江苏苏锡常、上海、浙江杭嘉湖等地区水泥价格计划第二轮推涨，幅度30元/吨。③3月底，江苏南京、苏锡常、扬州、上海、浙江杭嘉湖等地区部分水泥企业公布第三轮散装价格上涨，幅度20元/吨。

(3)湖北地区推行2轮水泥提价：①3月17日，武汉地区水泥企业公布第一轮上调30元/吨；②4月1日起，武汉以及鄂东地区水泥企业计划第二轮价格上调30元/吨。

对比2024年开年，2025年水泥涨价时间偏早、节奏偏快、落地更顺利，是“小步慢跑”的特征。回顾2024年，春节为2月10日，长江沿江城市3月中下旬才开始试探涨价，例如2024年3月25日起，南京及镇江地区水泥企业公布散装价格上调20元/吨；2024年4月10日，长三角沿江熟料公布上调30元/吨、装船价达240-250元/吨；湖北武汉及鄂东在2024年4月11日起公布水泥上调30元/吨。

错峰限产执行强是主因，天气晴好是加分项水泥供需价格曲线的二阶导是时间，精准按月错峰可以缓和供需矛盾

一方面，伴随停产执行到位，有效控制企业库存。今年4月长三角区域内企业计划错峰10天，预计减产约1/3，湖北计划停产5天，错峰时间明显长于往年。2、3月同样停产明显，因此在2月春节累库后、库存持续回落，在2月底、3月初连续3周长三角平均水泥库存降至65%以下，当前为67%，去年同期为73%，且去年错峰弱、导致3月中旬/4月/5月平均库存均超70%。今年单从限产、库存角度看，更具备提价条件。

另一方面，按月安排错峰天数体现出“精准错峰”的科学性，是水泥行业“错峰方式”的进化版，往年按年、按季度安排限产，企业可在当季自由可安排，往往选择先生产、后停产，但最后也会因故停产天数不足，错峰效果不佳。随着水泥“价格战”后，水泥行业利润在2024年5月触底，行业对利润达成新的共识，进化出更有效的“精准错峰”机制，因此2025年整体价格、利润中枢将会上移。尽管如此，仍然认为错峰生产是过渡期的解决办法，长期角度去过剩产能是根本。

此外，2025年长三角、湖北、福建等南方地区天气晴好，尚未出现“雨纷纷”。回顾整个3月，以南京为例，涉雨天数7天，但其中不影响施工的天气占4天(例如小雨和雷阵雨)。

水泥股一季报有望呈现价格弹性、成本贡献(煤价)

成本方面，1-3月秦皇岛港产动力末煤(Q5500)均价为722.19元/吨，同比下降179.55元/吨，对应下降幅度为19.91%，其中3月煤炭均价为678.10元/吨，环比继续下降7.10%。价格方面，1-3月华东水泥价格同比提升，根据数字水泥网，1-3月华东高标水泥均价394元/吨，同比增加43元/吨，但折合报表口径需要①关注真实落地幅度，②全国布局的企业不能只看长三角的同比价差。

风险提示

涨价落地不及预期；政策推进不及预期；市场需求持续下滑风险等。