报告标题：《新游+TapTap驱动业绩高增，关注储备游戏上线进展——心动公司（2400.HK）24年业绩点评》

报告发布日期：2025年3月31日

分析师：付天姿，CFA，FRM（执业证书编号：S0930517040002）

分析师：杨朋沛（执业证书编号：S0930524070002）

要点

事件：24年实现营收50.12亿元人民币（YoY+47.9%），主要系新游《出发吧麦芬》推动游戏业务收入高增，TapTap广告收入维持稳健增长；实现毛利润34.79亿元（YoY+68.2%），对应毛利率69.4%，同比提升8.4pct，主要系游戏业务毛利率提升所致（24年游戏业务毛利率达62.6%，同比提升15.9pct）。实现归母净利润8.12亿元（vs23年亏损0.83亿元），对应归母净利率16.2%。

24年新游表现亮眼，关注储备游戏上线进展。24年公司游戏业务收入34.34亿元（YoY+64.2%）。

1、网络游戏收入33.17亿元（YoY+69.1%），网络游戏的MAU与MPU均上升， MAU达1424.7万人（YoY+14.5%），平均MPU为160.9万人（YoY+23.1%）。截至24年底，公司收入贡献排名前五大游戏分别为《出发吧麦芬》《香肠派对》《铃兰之剑》《火炬之光：无限》《仙境传说M》。

老游戏方面：《香肠派对》和《仙境传说M》均已运营7年左右的时间，目前仍是心动游戏收入TOP 5的产品。《仙境传说M》推出了初心服版本于24M4在中国境内市场上线及于25M2在东南亚市场上线；上线后初心服版本表现良好，公司计划在25年陆续在海外其他市场也上线初心服版本。

新游戏方面：《出发吧麦芬》为公司自研放置类手游，24M1在中国港澳台地区上线，24M5在中国境内市场上线，24M9/25M2分别在韩国和日本上线，24M12在海外多国家和地区上线，我们预计25年该游戏日韩及其他海外地区流水有望部分抵消国内地区流水下滑 。《心动小镇》为公司自研模拟经营生活类游戏，24M7在中国内地市场上线；该游戏正在做国际化准备，有望在25H2在海外各地区陆续上线。

储备游戏方面：心动目前的在研新品为《伊瑟》《仙境传说RO：守护永恒的爱2》两款项目。《伊瑟》国际服在5月会开始新一轮测试，有望在6月上线，国服将跳过国际服过渡测试版本，无需经历版迭代阵痛，25H2将开启国服公测。《仙境传说RO：守护永恒的爱2》在25M1首曝，我们预计该游戏有望于26年上线。

2、付费游戏收入1.11亿元（YoY-8.2 %），25年将带来《全面憨憨战争模拟器》、《潜水员戴夫》和《火山的女儿》等优质手游产品。

TapTap收入保持稳健增长，主要由MAU驱动。

TapTap广告收入为15.78亿元（YoY+21.6%），中国版MAU为 4405万人（YoY+23.0%），部分新游的发行工作为TapTap带来了大量的新用户，同时引入了新的营销推广方式。此外，公司完成了TapSight的备案工作，在TapTap中加入AI问答的模块，并接入DeepSeek的功能。

盈利预测、估值与评级：新游表现亮眼，老游戏更新迭代后表现良好，验证公司游戏长线运营能力，TapTap收入稳健增长。考虑公司自研游戏发展带动游戏业务毛利率提升，上修25-26年归母净利润预测至11.1/13.7亿元（较上次预测+86.8%/+75.3%），新增27年归母净利润预测14.1亿元，维持“买入”评级。

风险提示：TapTap用户增长不及预期；TapTap社区化不及预期；新游表现不及预期。

免责声明