（来源：鑫元基金）

【数据】3月官方制造业PMI为50.5%，前值50.2%；非制造业商务活动指数为50.8%，前值50.4%；综合PMI 51.4%，前值51.1%，表明我国企业生产经营活动总体扩张加快。

【制造业PMI数据点评】3月制造业PMI季节性回升。3月制造业PMI回升，与高频信号不同的是，景气扩张的主要动力不是生产，而是持续转好的需求。3月制造业PMI较前月回升0.3个百分点至50.5%。从分类指数看，生产回升0.1个百分点至52.6%，对PMI拉动0.03个百分点；新订单回升0.7个百分点至51.8%，对PMI拉动0.21个百分点；原材料库存回升0.2个百分点至47.2%，对PMI拉动0.02个百分点；从业人员回落0.4个百分点至48.2%，对PMI拖累0.08个百分点；供应商配送指数回落0.7个百分点至50.3%，对PMI拉动0.11个百分点。内外需同步改善，整体需求回升至2024年4月以来最好水平，外需回升至2024年5月以来最好水平；生产维持快速扩张，原材料库存积极回补，订单减生产轧差缩小，有利于生产保持稳定。

【非制造业PMI数据点评】非制造业PMI延续修复。3月非制造业商务活动指数回升0.4个百分点至50.8%。建筑业PMI读数上行0.7个百分点至53.4%，回升幅度仅高于2022年、2017年同期，绝对水平也处于近10年最低点，服务业PMI读数上行0.3个百分点至50.3%。从行业看，部分行业企业生产经营活动加快，水上运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；随着春节效应逐步消退，与居民消费相关的餐饮、生态保护及公共设施管理、文化体育娱乐等行业商务活动指数有所回落。从市场预期看，业务活动预期指数为57.5%，比上月上升0.6个百分点，位于较高景气区间，多数服务业企业对近期市场发展预期继续向好。

【政策前瞻】宏观政策积极有为。2025年重点依然是结构性政策领域，科技领域、内需领域和外需领域，都将是重点关注的结构。后续重点关注中美贸易摩擦的不确定性，央行的“择机”可能转化为落地，降准有望兑现。

【市场影响】债市方面，3月PMI回升幅度较弱、价格继续回落，对债市利好。权益方面，权益市场风险偏好亦出现明显改善，配置方向上继续建议关注政策支持和产业转型相关投资机遇，包括新质生产力（TMT/国防军工等）、高端制造业与出海（机械设备/电力设备/医药等）、国企改革以及相应产业整合的并购重组机会等。

表1：2024年3月-2025年3月

中国PMI数据汇总表（%）

数据来源：国家统计局，鑫元基金

图1：PMI生产、新订单、新出口订单指数走势（%）

数据来源：Wind，鑫元基金

 图2：价格指数走势（%） 

数据来源：Wind，鑫元基金

图3：进口与新出口订单指数走势（%）

数据来源：Wind，鑫元基金

图4：原材料和产成品库存走势（%）

数据来源：Wind，鑫元基金

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