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一、消费电子整体情况
·手机销售增长趋势：消费电子中手机部分目前状况比去年四季度乐观，去年四季度预估今年同比持平或低个位数增长，现在有机会实现个位数增长。主要原因是过去三年全球手机去库存化，且中国市场过去三年连续衰退，今年有机会恢复到低到中个位数增长，品牌厂商预估有中个位数增长，部分零售店已看到高个位数增长，但需五一长假销售后判断下半年情况，目前至少有低中个位数增长。
·中国市场对手机市场影响的转变：过去三年中国市场对全球手机市场影响负面，今年开始转为正面。一是库存经过整理，二是手机为刚需，库存降低后换季需求凸显，同时全球手机销售走向两极化，低端和高端比重增加，中间价位比重降低，这有利于出货量增长，高端产品投入规格更新易有好效果，国内手机高端份额有提升，三星全球S系列增长，中国市场苹果中低阶iPhone份额有下降，三星在海外换用高通平台后在部分市场有增长。
·端侧Al对手机的影响：端侧AI是今年手机厂商营销重点，尤其在中国市场，GPT-4爆红提升了对端侧Al的信心，但今年对手机硬件出货量帮助不明显或来不及体现，不过厂商会积极准备，可能明后年对出货量有推动作用。
·PC与新兴产品情况：PC今年预计持平到低个位数增长，相比手机动能较弱，因其规格创新和更新速度比手机慢。新兴产品如眼镜，在中国资本市场近三四个月是讨论焦点，原因是产业链在中国且消费电子追求创新，但海外市场讨论较少。从基本面看，眼镜今年难以改变消费电子行业板块结构，各品牌出货量仅几万到几十万部，市场规模几百万部，存在未达千万部难以撼动市场结构和消费多为短期情绪性购买、难以形成中长期使用习惯及生态等问题，不过两三年后可能变得更重要。
·消费电子观察与布局时机：消费电子观察的重要时间点在五六月，五月五一销售后能确定下半年手机需求，若品牌认为能达到中个位数增长，且上半年供应商财报状况不好、股价因大盘下跌而有回涨，此时可能是布局机会；六月苹果有WDC,苹果AI目前预期低，若有实际推动端侧AI的举措则为超预期，目前苹果股价相对较强，可能与大型保险业者资金流入有关，可注意大型筹码变化辅助判断。
二、AI服务器市场情况
·GTC后的市场情绪与解读：GTC之后，NVIDIA产业链相关情况没有太多惊喜，如NVIDIA将柔美粉规划到2028年未引起特别感觉，H200的除恶与建制状况未讲清楚，Blackwell芯片订单量虽提到但信息模糊，且不包含部分客户，未给资本市场带来振奋。不过CPU情况超预期，1月黄仁勋称CPU发展慢，但GTC上成为重点，投资人对CPU较有兴趣，虽大盘影响股价，但CPU与机柜型服务器无关联，待大盘稳定后是较好的观察和投资机会，而基于H200量产不顺利，机柜型服务器相关股票推动难度高。
·AI服务器的过度投资担忧与市场现状：AI服务器面临是否过度投资的担忧，从今年农历年GPT-4爆红以来，巴克莱、高盛等外资报告及国外媒体有保守解读，如微软团队绩效提成下降表明业绩成长不快。目前AI基础建设已到一定阶段，但算力转换为商业模式还需时间，近期可观察生图热度能否持续，若超过一个月可能会有商业模式引进，To C和TO B端都需要关注，To B端企业导入Al虽会增加服务器用量，但需要与内部作业流程整合，目前处于趋势看好但基础建设难以变现、市场信心受压抑的状态。
·AI服务器出货量预期调整与端侧AI的影响：去年对A服务器机柜型出货预期很高，当时普遍预期含五六万柜，甚至有一年8万柜的说法，但今年顶多不到2万柜且明年不见得有大增长，这与制造难度有关，这会使市场预期调整。同时，端侧AI比重未来会越来越高，虽最终会与云端服务器共存，但AI服务器去年预估乐观，现在需要修正调整投资节奏，近期大盘较弱使Al股票下跌，这是调整时机，若之后出货符合或超预期，股价可能反弹上涨。
三、英伟达相关问答
·年业绩难以预估：英伟达2027年的业绩难以计算出来，目前先对2026年进行预估，因为台积电2023年产能约62万片左右，比亚估计有上下5个点波动，明年产能有一定增长，但英伟达的比重难以确定，2026年可能接近极限，2027年更难预估，且用2027年之后的情况推断英伟达股价目前没有帮助，GTC会议上黄仁勋将路线图划到2028年，但除CPU外市场反应不大。
·Meta等资本支出情况：Meta等CSP的资本支出不会直接削减，依照经验可能会放缓，可能在今年二三季度财报中体现，也可能采用推迟的方式，如以建设电力接入难点为由推迟到下一年度，资本市场对此会有负面解读，且与机柜型出货的制造难点有关。
·英伟达股价走势分析：英伟达股价目前还未修正完，市场对机柜型出货量预期仍较高，普遍修正到2万柜上下但可能更少，且还未反映CSP资本支出放缓情况。中长期来看，英伟达股价有望上升，原因包括通用型GPU在未来几年仍将掌控Al服务器市场，其在成本降低上效果优于竞争对手，以及自动驾驶和机器人领域虽难以预期爆发时间，但有发展方向且对英伟达有帮助，不过目前股价可能还有修正空间。
四、其他公司相关问答
·CSP资本支出变化趋势：CSP资本支出不会直接削减，可能先放缓，在今年二三季度财报中或许能得到消息，直接削减观感不好且不符合公司内部政策，多采用放缓或推迟的方式，资本市场对这种说法会有负面解读，这与机柜型出货制造难点有关。
·英伟达股价的影响因素：英伟达股价目前可能还有低点，因为市场对机柜型出货量预期较高且未反映CSP资本支出放缓情况。中长期来看，英伟达股价有望上升，通用型GPU在Al服务器市场有优势，其成本降低方案优于竞争对手，且自动驾驶和机器人领域发展对其有帮助。同时，虽然A PC想象力有限，但英伟达在PC市场有基础且与联发科合作，未来涉足手机领域也并非不可能。
·Rap卡档相关问题：去年预期5万柜，现在普遍预期接近2万柜，实际可能更乐观，少掉的部分能否以发卡方式补回来需要一个季度观察，目前h7x(巴卡方案)在供应商中推进速度快，但能否消化掉还不确定，现阶段没有人能看清，这也是英伟达股价可能还有修正空间的原因。
·逻辑与业绩对英伟达的影响：逻辑和业绩两方面都对英伟达有影响。逻辑上，GPT-4降低了A模型训练和推论对高效芯片的依赖，影响了原本的逻辑，端侧AI发展可能影响云端，虽长期两者共存，但过程中会有调整；业绩上，短期机构出货不如预期、台积电荷花池下修等因素影响，资本支出方面，Al server花费占CSP资本支出顶多50%,公司会权衡避免下调资本支出影响股价，台积电砍单是产业链整体不行的最后表现，短期内可能看不到相关变化，同时在考虑这些因素对投资影响时要结合英伟达股价位置。
·英伟达毛利率问题：英伟达毛利率受产能利用率和产品转换影响，从去年四季度就开始提及，产品转换如H100到H200,成本增加速度高于售价提升速度，毛利率受影响，只能用制造良率弥补，黄仁勋称有把握回到75左右，但二季度可能还看不到明显改善，若下半年能完成订单拉货则有机会接近该数字。
·需求变化对英伟达的影响：从微软表述看是下半年需求问题，GPT-4火热但供应链无加单情况，表明大厂想法改变，先优化软件榨取效能，不行再增加硬件订单，与之前逻辑不同，这对投资有很大影响，甚至英伟达历史高点可能已经出现，仅靠现有业务英伟达股价难以回到高点，需要新的业务如机器人、元宇宙、自动驾驶或AIPC带动新的流行才能有机会。
五、苹果创新情况
·折叠机的时程与制造突破：苹果折叠机去年四季度开始被资本市场关注，目前规格到六七月才会完全确定，之后在富士康拿到NPI正式开案，按流程推进，预计明年年底前量产。制造上有两个突破，一是大量导入液态金属，如铰链轴承中轴部分可能使用液态金属以实现无折痕，液态金属强度是钛合金的两三倍，有助于屏幕耗损，中轴使用液态金属概率较高，其他外观件使用情况较保守；二是3D打印，铰链轴盖部分使用3D打印概率较高，安卓OPPO和荣耀使用效果反馈良好，3D打印可做薄化、镂空设计，有助于减重、散热，但3D打印用在中框虽技术逻辑有优势且苹果PD开发喜欢该技术，不过量产还需观察，涉及不同商业模式，且要考虑产能需求和生产效率。
·D打印在中框应用的考量：3D打印用在中框可解决手机减重、维持强度和散热问题，通过镂空设计可在维持强度同时改善散热，但3D打印最大诟病是生产效率，苹果因年出货量巨大且不容许制造失误所以比较谨慎，不过从长期看，液态金属大量采用和3D打印成为大件设计工艺的产业趋势已较明确，中国在3D打印制造方面有优势。
（转自：纪要研报地）
