（来源：中原证券研究所）

投资要点：

公司Q4净利同比大幅增长，延续高分红政策。根据公司公告，2024年公司实现总营收595.61亿元，同比下降0.55%；归母净利润49.89亿元，同比下降1.26%；扣非后归母净利润48.13亿元，同比增长1.71%；经营性现金流量净额为84.16亿元，同比增长148.42%。其中，2024Q4营收为156.03亿元，同比增长13.46%；归母净利润11.85亿元，同比增长63.27%；扣非后归母净利润11.37亿元，同比增长84.03%。本次公司拟向全体股东每10股派发现金红利7.50元(含税)，共计分红25.98亿元；2024年度公司将累计派发现金红利48.85亿元，占2024年度公司归母净利润的97.92%。

包装肉制品：公司坚持“两调一控”战略，全年吨利创历史新高。2024年全年，公司包装肉制品业务销售收入为247.88亿元，同比-6.16%；实现营业利润66.46亿元，同比+6.8%，经营利润率为26.81%，同比+3.25pcts；全年吨利约4699元/吨，同比+13.77%，创历史新高。其中，2024Q4包装肉制品板块收入55.87亿元，同比-0.38%；营业利润14.32亿元，同比+7.42%；经营利润率25.64%，同比+1.86pcts。2024年公司肉制品板块盈利水平创历史新高，新兴渠道全年销量同比增长超70%，线上肉制品销量同比增长超20%，主要得益于公司坚持“两调一控”，落实成本管控，推进结构调整，盈利水平同比提升。

生鲜产品：板块业绩迎来拐点，Q4营收、净利双增长。2024年全年，公司生鲜品实现营收303.34亿元，同比-2.06%；实现营业利润4.35亿元，同比-35.57%，经营利润率为1.43%，同比-0.75pcts。其中，2024Q4生鲜板块收入85.08亿元，同比+21.75%；营业利润约0.95亿元，同比+153%，环比+8.45%；经营利润率1.12%，同比+0.58pcts。2024年下半年生鲜品销售规模明显改善，公司鲜冻肉类外销量环比上半年实现双位数增长，同比由降转增。

维持公司“增持”投资评级。公司是国内肉类加工行业龙头，产品线齐全，产品品类丰富。考虑到公司肉制品业务的增长空间和养殖板块盈利水平的改善，预计2025/2026/2027年可实现归母净利润分别为57.51/59.31/61.76亿元，EPS分别为1.66/1.71/1.78元，当前股价对应PE分别为16.25/15.76/15.13倍。根据可比上市公司市盈率情况，未来公司估值仍有扩张空间，考虑到公司龙头优势显著，且分红率较高，维持公司“增持”的投资评级。

风险提示：市场拓展不及预期、原料价格波动、猪价波动、行业竞争加剧、食品安全事件等。

财务报表预测和估值数据汇总

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