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核心观点

公司发布2024年年度报告。2024年营业收入36.96亿元，同比减少11.69%，归母净利润9.45亿元，同比减少16.02%，扣非后归母净利润8.77亿元，同比减少21.61%。

投资要点：

四季度利润环比大幅改善。根据公司公告，2024Q4公司营业收入8.77亿元，同比减少0.08%，环比增加2.19%，归母净利润2.87亿元，同比增长8.13%，环比增加105.78%。Q4主要费用的减少对利润环比增长带来贡献较大。2024Q4公司控制买量发行，销售费用环比减少5338万元至1.95亿元，达到2021Q1以来单季度最低值；此外，冲减部分预提奖金、汇率变动、定期存款到期等因素也带动管理费用环比减少3950万元至4630万元，财务费用环比减少9515万元至-7983万元。同时2024Q4公司冲销计提所得税税额与实际汇算清缴税额差额导致单季度所得税费用为2572万元，环比减少4950万元。

核心产品流水整体下滑，Q4降幅趋缓。从重点产品2024全年的表现来看，《问道》端游流水11.19亿元，同比增长3.93%，营业收入及利润同比基本持平；《问道手游》流水20.73亿元，同比减少11.39%，营业收入、发行投入及利润同比均有所减少，《一念逍遥（大陆版）》流水5.96亿元，同比减少42.49%，营业收入、发行投入及利润同比均大幅减少。但从2024Q4《问道》端游、《问道手游》、《一念逍遥》的单季度流水表现来看，同比分别下滑了7.75%、0.43%、17.61%，相比2024Q3三项主要产品-11.42%、-12.62%、-18.45%的流水同比降幅均有不同程度收窄。

2024年新上线的游戏例如《不朽家族》《神州千食舫》《封神幻想世界》等贡献了增量收入，其中《神州千食舫》已实现小幅盈利，《不朽家族》《封神幻想世界》还处于亏损状态。2025年1月公司上线了3D御剑斗法放置修仙手游《问剑长生》，上线一周内累计注册用户突破百万，2025年1-2月在App Store游戏畅销榜平均排名第41名，最高第14名。还在储备中的产品有自研日式幻想题材放置MMO手游《杖剑传说（代号M88）》已获版号，预计2025H1上线；代理三国题材SLG《九牧之野》已获版号，预计2025H2上线。

注重股东回报，延续高分红。公司拟向全体股东每10股派发现金红利35.00元（含税），加上2024年半年度以及三季度分红，2024年公司全年现金分红总额近7.18亿元，占2024年公司归母净利润比例为75.94%，按照3月27日公司市值，股息率超4.6%。同时公司还计划提交股东会审议授权董事会决定2025年中期现金分红方案（包含半年度、前三季度）。

投资建议与盈利预测：公司核心产品流水趋稳，买量费用大幅减少为利润端积极贡献，期待新品上线为公司提供增量业绩；同时境外游戏业务收入增长83.92%，期待公司境外业务逐步推进实现盈利。此外公司继续保持高力度分红，为股东带来较好的分红回报。预计2025-2027年公司EPS为14.87元、16.08元、17.28元，按照3月28日收盘价220.21元，对应PE分别为14.81倍、13.69倍、12.74倍，维持“增持”投资评级。

风险提示：对头部产品依赖度较高；买量成本超预期；产品市场表现不及预期；行业竞争加剧。

财务报表预测和估值数据汇总

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