炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

（来源：招商研究）

本资料由招商证券研究发展中心汇编而成，仅供客户中的专业投资者参考。具体投资观点请以研究报告的完整内容为准，投研活动信息等请联系对口销售。为保证服务质量、控制投资风险，敬请阅知页末的特别提示和一般声明。感谢您给予的理解和配合。

01丨  合集荐读  

招商研究丨总量的视野|周度电话会议纪要系列专题研究

最新收录：电话会议纪要（20250330）—招商证券丨总量的视野

02丨  今日研选  

策略：4月ETF有望重回净申购，大盘价值胜率更高——A股流动性与风格跟踪月报（202504）【深度】

报告作者：张夏,涂婧清,田登位

核心观点：

风格展望：大盘价值胜率更高。综合业绩披露期效应、4月政治局会议、增量资金以及关税政策、外部流动性环境变化，我们认为4月大盘价值风格胜率更高。具体来说，4月2日对等关税政策落地后到4月上旬，市场风险偏好可能有短暂的改善窗口，市场或小幅反弹；但4月中旬到下旬一季报集中披露期，市场风险偏好整体下降，融资资金或加速流出；再加上美国3月通胀数据可能再度造成扰动，市场防御为主，大盘价值风格占优。到4月政治局会议召开前后，随着市场开始博弈政策预期，风险偏好回升，小盘成长、科技风格可能在月末逐渐回归。基于此，我们认为4月大盘价值风格胜率更高。

 3月复盘：全球股市涨跌互现，港股＞A股>美欧。美股在关税不确定性与经济走弱双重打击下跌幅较大，“美国例外论”逐渐失效。外汇方面，美元指数显著走弱，欧元区大幅升值，人民币汇率小幅反弹。大宗商品方面，贵金属价格快速上涨，工业金属普涨。债市方面，中债、美债利率均走高，中美利差不变。3月A股市场先涨后跌，风格由成长转向价值。

 流动性与资金供需：4月融资资金规模可能下降，ETF有望转为净申购。3月国内宏观资金面呈现“先紧后松再波动”的特征，主要受跨季压力、政府债发行放量、央行操作调整等多重因素影响，月末央行投放加码呵护流动性，但资金面仍偏收敛。3月美联储议息会议基本符合市场预期，其中放缓缩表的内容略超市场预期，在相对谨慎的降息预期和贸易担忧的推动下，美元指数震荡回升。股市资金供需方面，3月股票市场可跟踪资金紧平衡，各类增量资金相对均衡。展望4月，进入年报和一季报业绩披露期，4月融资资金规模可能下降，ETF有望转为净申购。

 市场情绪与资金偏好：1）3月以来市场横盘震荡，美元指数反弹，市场逐渐进入年报及一季报预披露高峰期，投资者风险偏好有所下降，以融资资金为代表的内资资金转向净流出或转向防御性资产，股权风险溢价低位回升。2）3月主要宽基指数成交额和换手率普遍下降。目前来看，大盘成长、沪深300、小盘价值的估值和交易集中度和估值处于历史相对低位，小盘成长、科创50的估值或交易集中度仍处历史较高水平。3）从一级行业来看，3月交易热度明显提升的行业主要集中在两大方向。一类是受益于地缘政治波动或涨价的有色、化工为代表的周期板块。另一类是大消费中社会服务、家电和医药表现也相对较好。

风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧

非银：哑铃型策略有望延续，适度加大权益配置——2024年保险资金运用情况跟踪【深度】

报告作者：郑积沙,张晓彤

核心观点：

2024年保险行业投资规模快速增长，配置结构延续哑铃型，权益投资驱动收益率大幅改善。截至2024年末保险业资金运用余额为33.26万亿，同比+15.1%，预计是受负债端保费规模增加和资产端公允价值上升的共同影响。其中A+H股主要上市险企保险资金投资规模合计为19.79万亿，同比+19.0%快于行业均值，在全行业的占比进一步提升至59.5%。从主要上市险企的配置情况来看，按投资品种分类，（1）2024年末固收类资产在总投资资产中的占比为76.7%，其中债券占比持续攀升达59.7%，现金及现金等价物、定期存款、其他固定收益资产占比均有所下降，分别为2.0%、6.7%、8.2%；预计主要是由于2024年债券市场利率大幅下行，高收益资产依旧稀缺，保险公司通过长久期利率债持续稳固配置底仓，并适度拉长资产端久期，降低再投资风险。（2）权益类资产占比为22.4%略有下滑，其中股票在总投资资产的占比为7.8%、较年初+0.8pt，基金占比4.5%、较年初-0.3pt，长期股权投资占比3.8%、较年初+0.3pt；预计是保险公司积极把握阶段性、结构性机会开展逆势投资和中长期布局，适当增加股票配置，以提高长期投资回报。（3）投资性房地产占比为1.0%，较年初-0.2pt，主要投向商业办公、物流地产、产业园、长租公寓等收租型物业。从主要上市险企的收益表现来看，2024年平均总投资收益率为5.5%，同比+2.8pt，主要受益于24Q3以来的股票市场回暖，债券牛市和高股息股票行情贡献的市值浮盈更进一步推动了综合投资收益率大幅提升。但受存量资产到期和新增固定收益资产到期收益率持续下降影响，净投资收益率延续下行态势，2024年主要上市险企的平均净投资收益率为3.6%，同比-0.3pt。

 具体来看，权益投资推进均衡配置，OCI股票规模净增超2000亿。一方面，高股息等持有型权益资产显著增加，截至2024年末主要上市险企OCI股票规模合计为5014.23亿，较年初净增加2427.44亿，在股票的占比较年初+10.0pt至32.2%，预计该部分资产均为高股息股票，且全行业保险资金实际的高股息持仓可能更多。分公司来看，中国平安计入FVOCI科目的高股息股票规模最大为2631.58亿、在股票的占比最高达60.2%，中国太平OCI股票占比较年初提升幅度最大为16.8pt。具体持仓上，根据不完全数据统计，截至2024年末险资在A股持仓数量占比前五的行业分别为银行（63.5%）、电信服务（12.3%）、房地产（6.0%）、交通运输（3.6%）、电气设备（2.3%）；重仓流通股的平均股息率为3.0%，股息率大于3%的股票占比为41%，均呈逐季递增趋势。个股持股市值前五分别为招商银行、浦发银行、民生银行、兴业银行、中国联通，平均股息率为5.0%，2024年平均涨幅37.7%，相对万得全A超额收益显著。另一方面，会计准则变更、资产配置需求和市场行情变化背景下，险企举牌热潮再起，2024年达20次创2021年以来新高。

 固收投资加码长久期利率债，非标规模持续缩量。截至2024年末保险机构持有的银行间债券余额中，利率债占比达91.1%，主要是考虑兼顾中长期配置和信用风险防范。从上市公司披露数据来看，2024年末中国太保的国债、地方政府债和政策性金融债在总投资资产的合计占比为44.5%；信用风险管控情况良好，资产久期不断延展，2024年末中国太保的固定收益类资产久期为11.4年，逐年递增趋势明确。非标投资则持续萎缩，2024年末中国平安非标投资名义收益率为4.4%，剩余到期期限为3.4年，中国太保非公开市场融资工具投资占投资资产的比重持续下降至12.6%。

2025年保险行业资金运用余额有望持续增长，长久期债券和高息股票依然是重要的收益压舱石，投资策略的多元化和品种的丰富度也有望进一步提升。保险资金最主要的来源是保费收入形成的各项准备金，考虑到近年储蓄险销售热潮沉淀下来的续期保费较为稳定，我们此前测算中观情形下2025年保险业资金运用余额将进一步增长至35万亿左右。随着低利率、新准则带来保险投资环境深刻变化，保险公司预计将继续配置长久期利率债，以有效控制资产负债久期差，并适当提高交易型固收的配置以增厚收益。与此同时，监管鼓励发展浮动收益型产品，积极推动中长期资金入市，上市险企在业绩发布会上均表示积极将响应险资入市政策，适度加大权益资产配置。而除了高股息股票兼具稳定收益和风险相对控制、具有中长期战略配置价值外，险资布局成长型资产也有助于“攻守兼备”，通过均衡化的风格和多元化的策略灵活应对市场变化。此外，未来保险公司也将积极增加优质另类资产布局，合理加大海外投资，稳步推进黄金投资，进一步降低组合的整体波动性，形成更加多元化、分散化的资产配置结构。

风险提示：数据统计遗漏，资本市场波动。

计算机：重视AI产业变化，兼顾潜在绩优个股——计算机4月投资策略【深度】

报告作者：刘玉萍,孟林

核心观点：

3月投资热点聚焦机器人、AI、深海科技等方向。综合申万（2021）计算机、电子、传媒、通信、机械设备、国防军工、汽车、电力设备八个板块共计2524家上市公司涨跌幅及换手率数据来看，3月份科技赛道投资热点聚焦在机器人、AI及深海科技等方向，其中：机器人仍是3月表现最好的方向，板块行情全面扩散，低位有边际变化的机器人标的大批量补涨，其中宇树机器人、智元机器人相关概念股、合作方、产业链标的表现更优；AI大模型、算力、Agent等各领域催化密集，大模型保持快速迭代，地方政府加大算力端投入，巨头简化Agent开发流程并推出通用Agent产品，阿里系算力及AI Agent相关标的表现亮眼；政府工作报告首提深海科技，上海称将出台海洋产业发展规划，海工装备相关个股表现优异。

 临近财报季，3月科技赛道交易拥挤度大幅缓解。2月份DeepSeek及人形机器人带动科技板块行情领跑全市场，TMT成交额占比显著提升至42.74%，其中计算机板块月成交额占比达16.14%，均为过去十年最高水平。3月中下旬以来，随着上市公司年报、一季报披露期临近，科技赛道交易拥挤度大幅缓解，3月份TMT板块月成交额占比环比下降9.80pct 至32.95%，计算机月成交额环比下降4.11pct至12.03%。

 4月份重点关注大模型、端侧等AI重点环节的落地及绩优股表现机会。4月，我们认为影响板块及个股走势的因素中，业绩的权重将大幅提升，绩优股尤其是25Q1业绩可能超预期的潜在个股值得重点关注。此外，AI产业趋势明确，本月催化、潜在催化密集，建议关注DeepSeek、AI端侧等相关领域的机会。其中，大模型侧，DeepSeek持续迭代大模型，近期发布DeepSeek-V3-0324，代码能力显著提升，数学与逻辑推理能力增强，在多个基准测试中表现出色。据环球时报援路透社说法，Deepseek R2或于5月前尽早发布。市场预期R2是DeepSeek 首款多模态 AI 模型，能够同时处理文本、图像、音频等多种模态信息。AI端侧，4月份互联网巨头动作颇多：字节跳动旗下火山引擎与 Intel将联合在深圳举办“AIoT 智变浪潮”活动；小米粉丝节有望发布小米AI眼镜；小米生态链AI终端创新研讨会预计将在成都举办。此外，机器人作为AI落地最大终端一直为市场关注，4月份也面临全球首个人形机器人半程马拉松（北京）、2025世界机器人大赛——首届具身智能机器人运动会（无锡）等催化。

风险提示：AI、机器人等行业技术发展低于预期风险；行业竞争加剧风险；资本市场活跃度下降风险。

计算机 | 重视AI产业变化，兼顾潜在绩优个股——计算机4月投资策略(刘玉萍,孟林)【深度】

银行 | 无锡银行（600908）—息差平稳，股东增持彰显信心(王先爽,戴甜甜)

电子 | 速腾聚创（2498.HK）—车载、机器人业务双轮驱动，24全年营收及出货量同比高增长(鄢凡,王恬)

银行 | 浙商银行（601916）—不良双降，其他非息高增(王先爽,戴甜甜)

电子 | 舜宇光学科技（2382.HK）—24年业绩符合预期，关注智驾渗透、手机光学升规趋势带动(鄢凡,王恬)

非银 | 哑铃型策略有望延续，适度加大权益配置——2024年保险资金运用情况跟踪(郑积沙,张晓彤)【深度】

金属及材料 | 紫金矿业（601899）—铜金量价齐增降本增效突显矿业龙头实力(刘伟洁)

汽车 | 均胜电子（600699）—2024年经营持续修复，布局机器人业务(汪刘胜,陆乾隆)

汽车 | 江淮汽车（600418）—2024Q4投资亏损及资产减值拖累业绩，关注尊界品牌进展(汪刘胜,陆乾隆)

计算机 | 国投智能（300188）—业绩短期承压，积极落实AI+战略(刘玉萍)

生物医药 | 博腾股份（300363）—在手订单保持较快增速，25年有望扭亏为盈(梁广楷,许菲菲)

轻工纺服 | 森马服饰（002563）—2024年稳健增长，持续拓店提升渠道能力(刘丽,唐圣炀)

交通运输 | 皖通高速（600012）—24年业绩略超市场预期，持续保持稳定分红(王春环,孙修远,肖欣晨,魏芸,刘若琮)

汽车 | 中国重汽（000951）—公司发布2024年报，业绩增长超预期(汪刘胜)

生物医药 | 微电生理（688351）—三维消融龙头地位巩固，PFA上市可期(梁广楷,许菲菲)

计算机 | 神州数码（000034）—毛利额同比大幅提升，战略业务继续强劲增长(刘玉萍)

建材 | 建材行业定期报告—玻纤库存转降，关注旺季建材需求落地情况(郑晓刚,袁定云)

金属及材料 | 赤峰黄金（600988）：业绩同比高增，发布未来三年股东回报规划(刘伟洁,赖如川)

债券 | 4月资金面怎么看——债市交易日记（2025-04-01）(张伟,朱宸翰)

交通运输 | 青岛港（601298）—24年集装箱业务增长较好，分红方案维持稳定(王春环,孙修远,肖欣晨,魏芸,刘若琮)

本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。

一般声明