01

Delta对冲

Delta是衡量期权价格对标的资产价格变动的敏感度，是管理方向性风险的核心指标。

Delta对冲是指用于对冲的期权与被对冲资产并不是按照市值比例对冲，而是根据对冲风险敞口需求、期权Delta值、被对冲资产的Delta值确定对冲比例。

由于期权的Delta会随着标的价格变动而变动，因此整个组合最初的Delta值也会随着标的价格的变化而变化。而根据在持有期间是否调整组合的Delta值，可以进一步分成静态Delta对冲和动态Delta对冲。

（1）静态Delta对冲

静态Delta对冲仅在每次展期日进行调整，而在持有期间并不进行调整。其与等市值对冲的不同点在于，等市值对冲的对冲比例为1:1，而静态Delta对冲则是根据需要暴露的风险敞口及期权的Delta决定对冲比例。若要完全对冲，即Detla中性对冲，则现货和期权的对冲比例为1：1/Delta。

（2）动态Delta对冲

动态Delta对冲不仅仅在展期日进行调整，当组合的Delta变化超过一定阈值时也进行调整。由于静态Delta对冲仅在展期时进行调整，而在非展期时，组合Delta会发生变化，这将影响期权对冲风险效果，因此引入动态Delta对冲。

其原理是当整个组合的Delta超过一定的阈值即对整个组合进行一次调整，从而保持组合的Delta不变，进而对冲掉组合的方向性风险。因此，理论上讲Delta动态调整对冲方案能够保证组合不受到标的方向性波动的影响。

02

Gamma对冲

Gamma是指交易组合中Delta变化与标的资产价格变化的比率。因此，Gamma的取值关系到整个投资组合的损益状况。当Gamma的绝对值较大时，表明Delta的变化随标的资产价格变化会非常快。

当Gamma的取值为负值时，如果标的资产价格往有利方向变动，期权头寸却会降低其增值速度；如果标的资产的价格往不利方向变动，期权头寸却会加快减值速度。此外，当Gamma为正值时，状况与上面结论相反，但是时间损耗Theta值却为负值，意味着时间又成为了投资收益的敌人。

因此，Gamma取任何数值对于投资者构建投资组合来说都存在一定的风险。只有Gamma中性即为0时，才能真正的规避Gamma风险，降低交易组合风险。期权的这种Gamma风险，在期权平值或者临近到期时最大。

那么如何对冲呢？首先你要了解Gamma值的计算方式：

Gamma = N(d1) / (S0 * σ * √T)

其中，d1是来自期权定价模型的值，N(d1)是标准正态分布的密度函数，S0是标的资产价格，σ是标的资产的波动率，T是期权的期限。

对冲Gamma的步骤：

1. 确定现有交易组合的Gamma值。

2. 选择一个期权合约，该合约的Gamma值（通常称为t）与希望对冲的Gamma值相反。

3. 计算需要交易的期权合约数量。这是通过以下公式计算的：需要交易的合约数量 = 目标Gamma值 / 合约的Gamma值（t）。

4. 更新交易组合，以使其Delta值保持中性。有可能需要调整所持标的资产的数量。

示例：

假设现有交易组合的Gamma值为-300，并且希望使用X期权合约对冲Gamma风险。如果X期权合约的Gamma值为1.5，那么就需要交易的X期权合约数量为-（-300/1.5）=200份。然后，根据交易合约的Delta值，需要调整标的资产的数量以保持Delta中性。

所以对冲Gamma风险需要购买或出售适当数量的期权合约，以抵消现有交易组合的Gamma值。然后，根据情况可能需要调整标的资产的数量，以确保Delta值保持中性，有助于减小市场波动对当下交易策略的影响。

03

Vega对冲

Vega衡量的是期权价格对隐含波动率变化的敏感度。在其他条件不变的情况下，当波动率上涨时，不管是看涨期权还是看跌期权，价格都会上涨，反之则价格都会下跌，也就是波动率跟期权价格是正相关关系。

所以不管看涨期权还是看跌期权，我们买期权就是做多了波动率，拥有正的Vega，卖期权就是做空了波动率，有负的Vega。

假如我们买一手上证50ETF看涨期权，跟买一手上证50ETF看跌期权，他们的vega值刚好相反，所以要对冲Vega风险，就得通过其他波动率工具做一些反向的操作。

如果我们买了期权时，那就得卖出点其他期权来对冲，像国外比较简单，直接卖出VIX对冲即可，不要太方便。我们目前只能通过卖出其他期权来操作，不过这个选择也非常多。

示例：

我买了50ETF看涨期权，要对冲Vega ,我可以卖同一个月份其他行权价的看跌期权，我也可以卖同一个月份任意行权价的看跌期权，我甚至可以卖其他月份的期权。

买一份3月50ETF2.75的看涨期权，Vega=0.004，因此卖一份3月50ETF2.75的看跌期权对冲Vega，如下图：

一买一卖对冲Vega

看到没，总Vega是0，而且Theta也变0了。

04

在实际期权交易中，单一的对冲策略往往难以应对复杂多变的市场环境。因此，交易者需要综合运用多因子联动、策略灵活性和风险控制等方法，构建全方位的风险管理体系。

多因子联动

Delta、Gamma 和 Vega 等希腊字母之间存在着密切的联系，投资者需要综合管理这些因子。在高波动市场中，Gamma 与 Vega 的正相关性要求投资者同时调整阈值，以有效控制风险。

策略灵活性

不同的市场状态适合不同的对冲策略。在低波动市场中，投资者可侧重 Theta 收益，通过日历价差等策略赚取时间价值差；而在高波动市场中，投资者可捕捉 Vega 溢价，运用跨合约对冲或波动率曲面套利等策略，管理波动率风险。

风险控制

为防范潜在风险，投资者需设置硬性止损，如当 Delta 偏离阈值时强制平仓。同时，利用远月期权对冲尾部风险，确保投资组合在极端行情下的稳定性。

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