（来源：汇丰晋信基金）

本周市场回顾

本周，上证指数累计跌0.28%，深证成指跌2.28%，创业板指跌2.95%。特朗普关税政策于美国时间4月2日生效扰动全球风险资产，外围市场波动传导至A股。本周市场在海外扰动与内部业绩风险双重影响下赚钱效应较弱，但银行、黄金等避险板块及医药等反弹显示资金仍在寻找确定性方向。

表一：本周各指数涨跌幅

数据来源：Wind，截至2025.4.3。过往业绩不代表未来，市场有风险，投资需谨慎。

本周资金较为青睐防御配置的红利资产，如高股息率的公用事业、交通运输板块受中长期资金青睐，中信一级行业分类来看，电力及公用事业领涨市场，周涨2.5%，交通运输涨幅在1%以内。此外，财政部拟向四大行注资5000亿元补充核心资本，银行股本周逆势抗跌，后续信贷扩张预期或进一步催化行情，本周银行（中信）周涨幅为0.89%。

本周出口依赖型行业短期承压，包括汽车及零部件、消费电子及机械设备等板块，本周汽车(中信)、电力设备及新能源(中信)跌幅居前，周跌幅超3%。

内需导向板块及政策对冲领域显现韧性，如消费、电力、医药等内需领域本周跌幅可控，呈现出一定抗跌性。其中医药板块，本周表现较好，关于医保集采政策调整的话题进一步发酵，叠加前期医药板块深度回调，创新药产业链（CXO、基因治疗）获资金回补，医药(中信)周涨幅超1%。

虽然市场避险情绪较重，但由于金价处于高位，市场意见出现分歧，黄金股走势也出现一定分化。短期内金价或受美元走势及地缘冲突影响，延续高位震荡。

图一：本周红利资产领涨市场

数据来源：Wind，中信一级行业分类，截至2025.4.3。过往业绩不代表未来，市场有风险，投资需谨慎。

本周重要数据及事件

美国关税靴子落地

4月3日凌晨4点，美国总统特朗普在白宫玫瑰园举行的活动上宣布美国“对等关税”计划。特朗普展示的图表显示，对欧盟的关税为20%，对英国进口产品征收10%关税，对瑞士进口产品征收31%关税，对从印度进口的产品征收26%关税，对韩国产品征收25%关税，对日本进口产品征收24%关税，对泰国产品征收36%关税，对越南产品征收46%关税，对柬埔寨产品征收49%关税。

汇丰晋信基金QDII多元资产投资经理 何思遥 点评

特朗普关税计划实施力度总体超出市场预期，甚至可以说是目前市场预期的最为严厉的版本。按照目前公布的10%全面关税和国别差异的“对等关税”税率表进行测算，如果计划全部生效，将使得美国的总体关税水平提升至24%左右的水平，而此前市场的普遍预期在10-15%之间。如果这样的关税计划得以全部实施，美国的核心通胀同比涨幅大概率至少提高1%以上，与此同时，美国经济增长也可能受到较大的负面影响，欧盟、日本等美国最大的贸易伙伴的经济增长也将受到不同程度的负面影响。

目前，我们尚未看到来自贸易伙伴的反制措施，如反制措施进一步出台，美国经济，乃至全球经济出现衰退风险的概率明显提高（当然，目前市场还有预期中国和欧盟都可能有对冲的应对措施，以提振增长，需要密切关注进展）。尽管通胀和增长风险并存，从关税公布之后，全球各类资产的表现来看，市场定价是更为担忧增长，而关税通胀则更多被视作一次性供给冲击。本周仍有美国3月的非农就业数据和美联储主席鲍威尔的讲话，届时，除了观测美国就业健康状况外，也可进一步明确美联储的政策取向。

尽管关税已经公布，但围绕关税实施的谈判、反制和后续可能调整等，仍然面临着巨大的不确定性，这也将在衰退风险之上，进一步降低市场的风险偏好，不利于全球风险资产的表现，即使个别资产的价值显现，投资者也可能在短期采取较为谨慎的态度，而不会轻易介入，简单来说，股票市场短期有继续下跌的风险，债券市场有信用利差继续提高的风险，偏向避险资产仍有支撑（美债则需要观察美国硬数据和美联储的态度，在当前位置继续大幅下行需要硬数据走弱的催化，而偏鹰的美联储可能使得市场交易滞胀）。随着市场即将进入企业盈利披露和一季度经济数据的出炉期，关税正式落地实施，预期调整和验证将反复进行，届时市场或许会寻找更为明确的方向。

汇率方面，以大幅贬值提升出口竞争力不符合我国汇率政策的主基调，但不排除后续增长压力加大时，压力继续显现，仍需要关注我国政府的一系列措施和效果。此外，美元指数在第一时间反而是下跌的，这可能体现了市场对美国本土经济更为悲观的预期，但我们仍需要观察后续的情况。

PMI仍处于扩张区间

3 月31 日，统计局发布3 月PMI。制造业PMI 50.5%，预期50.5%，前值50.2%。非制造业PMI50.8%，前值50.4%。

汇丰晋信基金 宏观策略分析师 李学伟 点评：

3月制造业PMI为50.5%，较前值继续回升0.3个百分点，非制造业PMI也回升0.4个百分点至50.8%，其中服务业PMI、建筑业PMI分别回升0.3、0.7个百分点，指向经济景气保持扩张，企业经营活跃度有所增强。主要分项来看，PMI生产指数小幅抬升、仍处于扩张区间；PMI新订单指数进一步升至51.8%，需求处于边际改善之中；中小企业景气有所回升，小企业PMI为49.6%，创2024年二季度以来最高。

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