**业绩表现与核心数据**

名创优品(9896.HK)在2024财年实现营收170亿元，同比增长22.8%，经调整净利润达27.2亿元，同比增长15.4%。公司毛利率持续攀升至44.9%，创下历史新高，主要得益于海外市场的强劲表现和产品组合优化。同时，费用率因直营市场扩张有所上升，但整体盈利能力依然稳健。

**国内市场承压与拓店策略**

国内业务全年营收93.3亿元，同比增长10.9%，但同店销售下滑高单位数，主要受线下客流减少影响。尽管如此，MINISO在国内净增460家门店，总数达到4386家，显示公司在压力下仍保持稳健的拓店步伐。预计2025年国内收入增速将呈现“前低后高”走势，因上半年基数较高。

**海外市场驱动增长**

海外业务成为公司增长引擎，2024年营收66.7亿元，同比增长41.9%，其中直营市场收入同比大幅增长66.2%。截至年末，海外门店总数达3118家，较年初净增631家，覆盖亚洲、北美、拉美等多个区域。海外市场的强劲表现不仅推动收入增长，还提升了整体毛利率。

**TOPTOY业务亮点与国际化布局**

TOPTOY作为公司新兴业务板块，2024年营收9.8亿元，同比增长44.7%，门店数量增至276家，净增128家。公司于2024Q4启动TOPTOY海外布局，并成功开设4家海外门店，标志着其国际化战略迈出重要一步。

**估值与投资建议**

基于公司海内外市场的广阔拓展空间及IP战略、渠道优化等优势，第一上海给予目标价39.29港元，较当前股价有35.2%的上涨空间，维持“买入”评级。预计2025-2027年经调整净利润分别为32.6亿、39.7亿和47.7亿元，对应PE分别为11.1倍、9.1倍和7.6倍。

**风险提示**

报告指出，公司面临的主要风险包括关税政策变化、门店扩张不及预期以及市场竞争加剧。这些因素可能对公司的运营能力和盈利能力构成挑战，需投资者密切关注。