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国泰君安发布研报称，投资机构通过债券通“南向通”可以构建跨市场、跨币种的多元化资产组合，有利于进一步优化资产配置，改善长期投资表现。运行三年以来，“南向通”规模稳步扩容。截至2025年1月末，通过金融基础设施互联互通模式托管的“南向通”债券余额达5610亿元，2022-2024年每年的净新增规模为3521、88、1883亿元。

国泰君安主要观点如下：

债券通“南向通”于2021年推出，目的是加强我国金融市场双向开放、助力人民币国际化和巩固提升香港的国际金融中心地位。

债券通是指境内外投资者通过香港与内地债券市场基础设施机构连接，买卖两个市场交易流通债券的机制安排，其中“南向通”允许境内投资者通过该机制投资于香港债券市场，于2021年9月正式上线。实现内地与香港债券市场互联互通，有利于巩固和提升香港的国际金融中心地位、加强内地和香港合作、扩大我国金融市场对外开放。

“南向通”拓宽香港债市投资通道，当前对投资者类型及使用额度均有较严格限制。

1)此前，内地机构投资者参与海外债市主要通过QDII/RQDII、跨境收益互换等形式，“南向通”的推出进一步拓宽香港债市投资通道，提升了投资便利性；

2)目前，两类投资者可以通过“南向通”开展境外债券投资，一是经中国人民银行认可的部分公开市场业务一级交易商，包括2020年度公开市场业务一级交易商中的41家银行类金融机构(不含非银行类金融机构与农村金融机构)，二是QDII/RQDII;3)同时，“南向通”实行限额管理，现阶段资金净流出的年度总额度为5000亿元等值人民币，每日额度为200亿元等值人民币。

利于投资机构进一步优化资产配置组合，运行以来规模稳步扩张。

1)相较于内地债券市场，香港债市具备发行货币多元、利率中枢较高等特点，投资机构通过“南向通”可以构建跨市场、跨币种的多元化资产组合，有利于进一步优化资产配置，改善长期投资表现。香港债市可分为离岸人民币债、港币债和G3(美元、欧元、日元)债市场，整体规模接近1万亿美元，收益率上离岸人民币债券以2-4%为主，美元债收益率中枢较高。截至3月10日，香港债市以人民币、港元、美元计价的债券加权票面利率中枢分别为3.11%、3.82%和4.18%；

2)运行三年以来，“南向通”规模稳步扩容。截至2025年1月末，通过金融基础设施互联互通模式托管的“南向通”债券余额达5610亿元，2022-2024年每年的净新增规模为3521、88、1883亿元。

风险提示：政策推进不及预期、境外利率大幅波动。