春节以来，人形机器人板块表现亮眼，“智能机器人”的概念更是出现在了今年的政府工作报告当中。

但在市场情绪高涨的背后，我们更需要冷静思考：这一轮行情的驱动力是什么？机器人产业处于怎样的发展阶段？产业链哪些环节更值得投资？除了机器人之外，泛科技领域还有哪些方面值得关注？

日前，财通资管先进制造基金经理徐竞择在“财有道”系列线上直播中，分享了他对以人形机器人为代表的先进制造与泛科技领域的观点，以下为直播实录。

徐竞择

权益基金经理

曾在东海基金等机构任职，2019年6月加入财通资管。新能源行业研究背景，曾深度覆盖光伏、新能源、高端制造等多个领域。历任新能源行业研究员、基金经理助理，现任财通资管先进制造基金经理。

精华观点：

玩家更加扩散、技术渐臻成熟，这两点推动人形机器人产业来到从0到1爆发的临界点。

机器人产业链来看，更关注技术壁垒、卡位、价值量这三条线索。

智能驾驶是机器人的“降阶”，或者说是机器人的“前站”，今年有望是智驾普及的元年。

从当前时间点往后看，未来还是在半导体芯片、机器人和泛AI应用上展开竞争。在高端芯片和机器人上，国内有望复制曾经的家电、汽车、新能源行业，完成国产替代。

新能源产业最坏的时间可能已经过去，无论是光伏还是锂电，供需错配已经在从极度恶化走向有序过剩，关注一些阶段性投资机会。

徐竞择：非常看好人形机器人在未来3-5年的投资机会，原因主要是三点：1）人形机器人是AI最完美的应用载体之一；2）机器人技术和产品成熟后，可以成为人类重要的工作和生活伙伴；3）机器人不仅是一个生活工具，更是重要的生产工具，对于社会生产力的提高意义非凡。

徐竞择：归根到底是两点：1）玩家更加扩散。今年国内外，众多的科技巨头都推出了相对成熟并且可与传统龙头相媲美的产品，同时，国内产业能力迅速实现了赶超。2）技术渐臻成熟。机器人供应链的成熟以及AI的不断发展，使得机器人的智能程度、与人交互能力、完成复杂工作的能力等有了质的飞跃。这两点推动人形机器人产业来到从0到1爆发的临界点。

徐竞择：今年是机器人玩家爆发的一年，国内外对机器人技术路径理解和所实现目标不同，成本占比其实受到技术路径影响，很难有比较清晰的划分。在我看来，执行器大概要占机器人成本的50%；剩下的传感器、主控芯片等要占到30%-40%；更边缘一些的电池、外壳等零部件可能占10%-20%。

徐竞择：我是按三条线索来筛选的：1）技术壁垒。选有一定技术壁垒的公司作为投资标的，避免产能极度过剩。2）卡位。全球科技龙头的长期合作伙伴天然具有进入科技龙头供应链的优势。3）价值量。单位机器人价值量高的大零部件比小零部件更有投资价值。综上，我目前比较看好“机器人本体”和“Tier1供应商”。

徐竞择：不认同他们的观点，且他们对市场的影响其实较小。第一，机器人的产业链多集中在国内，内资机构在产业调研、产业理解方面优于外资。第二，如果要让机器人像新能源车那样随处可见，可能确实需要5-10年，但如果以这个时间为界定，那就会损失大量的投资机会。

我们拿车去类比，可以细分为豪华车、低端车、廉价车或者是经济适用车等，机器人是不是也可以分为不同的应用场景、不同级别的呢？如果我们幻想那种无所不能、特别成熟的高端机器人，那确实可能需要5-10年。但是，针对一些相对成熟、简单的应用场景，或者是一些特定的“降阶”机器人——比如，做不到人形，可以做类似近期较火的机器狗等动物类型；或者做不到双足双手的机器人，可以做下半身小车、上半身两手这样一种形态。这样稍微降阶的机器人，爆发和全面应用的难度，会远远小于非常完美的机器人。他们同样有非常广阔的应用场景。

比如，矿山巡检这类工作，可能技术难度不高，只要能进入矿山里面、有摄像头能够看到里面的情况。像类似的特定场景下，机器人就有爆发和应用的可能。对于技术可用性，我是比较有信心的，而要实现向1-N的普适性、经济可用性跃迁，可能还需要2-3年的时间。

徐竞择：技术拐点的本质是“技术可用性”向“经济可行性”的跃迁。我们可以通过观察科技巨头的新产品，考量其性能是否达标来评判其“技术可用性”，考量其成本、价格是否可接受来评判其“经济可行性”。

徐竞择：成本是最主要的因素，产品的成熟度也仍需进一步发展。

徐竞择：需要具体问题具体分析。例如，有复用性传统零部件在机器人行业做一下定制化改造并不需要很大的研发投入。因此研发投入并不是唯一的评判标准。

徐竞择：估值是市场交易的结果，本质还是要看产业趋势。

徐竞择：如果将AI类比成2013年-2015年的新能源，那有点悲观了，在我看来，类比2017年-2021年这一波新能源主升浪，可能更贴切一点。

但是也要细分来看。传统算力可能类似2021年的新能源，已经进入产业爆发期；国产算力、IDC类似2020年的新能源，产业趋势刚开始；AI应用、机器人则类似2019年、甚至是2017年的新能源，仍需时间打磨。

徐竞择：观点没有变化。全球算力投资支出增速已经放缓，尤其是DeepSeek借助较少算力便可媲美国际一线大模型，减少了AI应用对算力的依赖，而且它作为一个开源模型，势必会带来AI应用的爆发。

徐竞择：非常看好智能驾驶。智能驾驶是机器人的“降阶”，或者说是机器人的“前站”。汽车的场景相对更简单，驾驶环境较为单一，机器人使用场景相对更加复杂。智能驾驶的技术难度是要低于机器人的。当今天机器人已经走到产业相对爆发、产品相对成熟的临界点时，作为“降阶”的智能驾驶，应该来讲已经走到了产品成熟的临界点。所以，我们可以看到，国内龙头车企打出的口号是“智驾平权”。智能驾驶已经从过去高端车的“特权”，变成了10万块钱平价车所应该有的标配。从这一点来看，今年有望是智驾普及的元年。

徐竞择：或多或少还是会有，但国内被卡脖子的最艰难的时刻或已经过去。第一，国产算力性能大幅提升，从过去的“无卡可用”，到现在客户更愿意用国产卡；第二，国内半导体、晶圆制造工艺的技术一直在进步突破，“卡脖子”问题会逐渐好转。

徐竞择：应该具体问题具体对待。回顾过去受制裁的产业和公司，并没有因此而一蹶不振。比如国内光伏产业受海外制裁比较严厉，但第一，全球光伏需求源源不断爆发，第二，国内企业掌握了全球光伏制造业较低成本、较高质量的制造技术，促成了国内的光伏企业在这十年间获得数百倍的增长。机器人产业也是这样，只要需求不发生变化，企业仍能壮大成长。

徐竞择：看好国产替代的大逻辑，本质在于，国内工程师红利是源源不断的。其实在一两年前，大家对AI这个产业是非常悲观的，觉得大洋彼岸是远远领先于我们的。但现在我们可以看到，国内在AI上的潜力、工程师和程序员的能力，已经超出了过去的固有认知。所以，我对国产替代非常有信心。

从当前时间点往后看，未来还是在半导体芯片、机器人和泛AI应用上展开竞争。目前来看，所谓的龙头产品仍然是被海外传统巨头所定义。但拉长时间来看，我们的产品力、性价比大概率会实现反超。在高端芯片和机器人上，国内有望复制曾经的家电、汽车、新能源行业，完成国产替代。

徐竞择：我是比较看好的，旧经济的动能本源是人口，人口趋势不发生巨大变化之前，科技往往是能持续跑赢顺周期的。

徐竞择：最坏的时间可能已经过去了，无论是光伏还是锂电，供需错配已经在从极度恶化走向有序过剩。一个产业供给回到有序过剩，同时需求还在，那这个方向就有投资机会。它可能比不上AI应用、机器人这样需求在蓬勃发展的黄金投资赛道，但应该会有一些阶段性的投资机会。

徐竞择：有阶段性的配置，但都涉及到个股，更多依靠研究团队共同协作挖掘。

徐竞择：先进制造板块往往呈现出较高的波动性和周期性的市场表现，对投资者风险容忍度要求相对较高，建议把专业的事情交给专业的人来做，通过相关主题基金的方式来参与，可能是一个更好的选择。

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