转自：中国经营网

本报记者 郝亚娟 张荣旺 上海 北京报道

近期，人民币对美元汇率震荡走强，美元存款利率也出现下调。双重因素影响下，美元存款的吸引力逐渐减弱。

北京时间3月20日，美联储最新的议息决议将联邦基金利率的目标区间维持在4.25%～4.5%不变，符合市场预期。点阵图预测今年将降息两次，与此前一致。

星展中国投资策略师邓志坚在接受《中国经营报》记者采访时指出，美元逐渐转弱的趋势可能随着6月开启今年第一次减息而更为明显，持有美元资产的汇率风险在下半年有可能更高。

值得一提的是，日前多家外资银行下调了美元存款利率，利率水平进入“3时代”。相关分析指出，过去单纯依靠汇率波动或利差获利的策略或将面临挑战，投资者需要更加理性地看待外汇市场波动，根据自身风险承受能力和投资目标，审慎调整外汇资产配置策略。

美元指数下降6%

3月20日，美元指数开盘103.47，较年初触及的109.66高位已显著回落。从美元资产表现来看，市场在挤压科技泡沫的同时，也担忧美国经济衰退风险。

从汇率市场看，3月20日，中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对7.1754元人民币。

虽然进入2025年以来，美联储“按兵不动”，但国内的美元存款利率已开始下调。记者梳理发现，目前外资银行推出的美元存款利率普遍在4%以下。

“人民币升值和美元存款利率下调，对持有美元资产的投资者带来双重影响。一方面，持有美元资产面临汇率贬值的风险，导致高利率获得的收益一部分被抵消掉；另一方面，美元资产面临重定价的风险。”上海金融与发展实验室特聘高级研究员任涛指出。

邓志坚分析称，人民币对美元升值，美元计价资产可能会出现汇率风险。而且，若美元计价资产的汇率风险更大时，全球投资者也可能会缩减投资头寸，甚至可能出现抛压，导致资产价格下跌。但汇率变化的具体原因也可能因资产属性而异。

复旦大学世界经济研究所副所长、经济学院教授沈国兵进一步指出，投资者评估持有美元资产的收益与风险，需要综合考虑汇率、利率、经济形势等因素。在利率方面，需要比较美元存款、债券等固定收益资产的利率水平，美元存款利率下调会直接降低存款类资产的利息收益。在汇率方面，持有美元资产遭受汇兑损失即汇率风险，当人民币升值、美元贬值时，持有美元资产将面临汇兑受损。同时，也要注意资产价格变动收益带来的市场波动风险，金融市场波动会影响美元资产的价值。如股票市场、债券市场、外汇市场等短期较大的波动，可能导致投资者在短期内面临资产减值的风险。以美国股票市场为例，若市场整体处于熊市，比如标普和纳指指数大挫，投资者将承受巨大的资本损失。

国家外汇管理局公布的统计数据显示，截至今年2月末，中国外汇储备为32272.24亿美元，较1月末增加181.88亿美元，较去年同期增加14.07亿美元。

对此，财信研究院宏观团队指出，主要有三方面原因：一是资产价格变化使得外储增加154亿美元，其中，美债收益率下降，债券价格上升，使外储增加64亿美元，加上利息收益有80亿美元，全球金融资产涨跌互现使外储规模增加10亿美元，共使外储增加约154亿美元；二是美元指数下降，非美元货币相对美元升值，汇率折算造成的汇兑收益约140亿美元；三是包括银行结售汇、国内经济主体用汇需求和境外机构配置人民币资产等在内的交易因素，预计使外汇储备减少112亿美元左右。

配置逻辑生变

面对汇率市场与资本市场的双重波动，投资者再次站在了“十字路口”。

“当前，外汇市场的波动受到多方面的因素影响，人民币资产吸引力的提升是一方面，日元、欧元与英镑的相对强势是另一方面，而特朗普政策所造成的‘美国经济衰退’也在起着一定助推作用。目前来看，短期内这种影响还会持续，长期则要看地缘博弈的变化及中美日欧之间经济基本面与政策面的差异。”任涛指出。

邓志坚指出，在美联储今年第一次减息之前，美元的双向波动都是暂时的。现在难以准确预判美国经济是否持续恶化，具体要看特朗普政策的实施。如果减息是因为看到经济存在硬着陆甚至衰退的风险，那么今年的减息次数可能超过3次，幅度甚至可能达到100个基点。若如此，美元的跌势将会更大、更持久。因此，当美联储进行今年第一次减息时，减息幅度越大，美元下跌幅度也将越大。若经济只是疲弱或软着陆，减息次数2次或以下，减息幅度可能只有50个基点，那么美元在减息前后可能波动较大，但会回归常态。

沈国兵指出，当前外汇市场的较大波动主要是由地缘政治风险、经济政策预期不确定性如关税变化，以及市场预期等多种因素共同作用导致的，从目前来看，这种较大的汇率波动更倾向于是短期现象。

沈国兵从两方面分析称，一是地缘政治风险加剧汇率波动。当前全球地缘政治紧张局势并未明显缓解，区域冲突仍存在很大的不确定性，这些事件会引发市场避险情绪，导致资金流向发生变化，引发外汇市场波动。二是经济政策取向与数据好坏直接诱发汇率波动。各国央行的货币政策，如利率调整、货币供应量变化等对汇率影响显著。若市场预期美联储将降息，美元就可能面临贬值压力，引发外汇市场波动。同样，中国的货币政策取向以及经济数据表现，也将影响到人民币汇率走势。

邓志坚表示，由于特朗普政策存在极大的不确定性，因此对美国经济的判断只能暂时维持在已经明显进入软着陆阶段。是否会继续恶化，甚至出现衰退或者滞胀，要看特朗普最终政策实施后的后果，美联储现在也不敢轻举妄动。所以，人民币对美元汇率短期内或许维持在7.2之上，但中长线而言，人民币升值的概率大于贬值。中国出口商品和服务的竞争力主要依靠质量、产能规模、效率等，早已不再是靠汇率来获得优势，所以人民币贬值空间实际上是有限的。

沈国兵亦指出，短期内，外汇市场的较大波动可能会持续一段时间。地缘政治风险的不确定性短期内难以完全消除，仍会不时对市场产生较大的影响。主要经济体货币政策的调整存在不确定性，会引发汇率较大的波动。

在上海财经大学滴水湖高级金融学院教授、资本市场研究中心主任陈欣看来，美元相对其他货币估值较高，对其发展制造业不利。若美国计划吸引制造业回流，也需考虑采用弱美元政策。这些因素都将对美元的风险与回报产生较为长期的影响。因此，当前非美元货币开始升值，或许是长期趋势的开始。

“具体在投资方面，如果投资者看好某些海外资产，例如股票或者债券，并能够承受外汇波动，可以增持外币计价资产。但不建议过多持有外币现金，毕竟环球利率已经下降，而且趋势还是以减息为主。”邓志坚说。

沈国兵建议，投资者可运用风险管理工具对冲汇率风险，利用外汇远期合约、外汇期货、外汇期权等衍生品工具来对冲汇率风险，设置及时止损和止盈的心理目标，并在进行外汇交易时设置合理的止损和止盈点位。这样，可以有效控制汇率风险。

“在资产配置上，通过多元化投资组合对冲汇率风险。一是资产多元化。将资金分散投资于多种不同的资产，如股票、债券、基金、外汇、黄金等。当外汇市场出现短期波动时，其他资产可能相对稳定或有不同的走势，从而对冲风险。二是货币多元化。不要过度集中持有某一种货币资产，而是适当配置多种货币资产。除了美元资产外，还可以配置一定比例的欧元、日元、英镑等货币资产。”沈国兵指出。

陈欣强调，全球资本目前对人民币资产配置的比例依然较低。而中国科技产业以及经济实力都处于不断增强的阶段，在大国博弈中金融将是中国需要加强的领域，配置人民币资产的力度会伴随着对中国信心的增强而加大。